01

國內(nèi)疫情擴(kuò)散，擾動(dòng)終端需求

3月伊始，國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)擴(kuò)散，吉林、上海等地疫情加劇，香港地區(qū)疫情維持高位。4月，上海疫情加速爆發(fā)。疫情防控壓力下，原料運(yùn)輸不暢，工地開工受限，抑制成材消費(fèi)，擾動(dòng)終端需求。

從成交數(shù)據(jù)上看，截止4月8日，當(dāng)周建材成交量 156775噸，上周199414，上海建材成交量1200噸，上周6800。成交均值明顯低于同期水平。表觀消費(fèi)方面，螺紋鋼周度消費(fèi)量296萬噸，華東螺紋鋼周度消費(fèi)量120萬噸。數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及同期水平。

02

宏觀面：通脹加劇，中國穩(wěn)增長加碼

據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比上漲8.5%，創(chuàng)自1981年12月以來新高，超預(yù)期水平，排除汽油和食品的核心CPI同比增長6.5%，環(huán)比增長0.3%。具體看，食品價(jià)格在3月份環(huán)比增長1%，同比增長8.8%。能源價(jià)格環(huán)比增長11%，同比增漲32%，住房成本環(huán)比增長0.5%，同比增長5%。

俄烏危機(jī)持續(xù)加劇全球能源和糧食價(jià)格波動(dòng)，德國3月份通脹率升至7.3%，創(chuàng)自1990年以來的新高。能源產(chǎn)品漲幅明顯，同比上漲39.5%。3月全球食品價(jià)格繼2月之后再創(chuàng)歷史最高水平。全球能源和食品價(jià)格高企，進(jìn)一步加劇市場對于通脹擔(dān)憂。

中國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月全國CPI環(huán)比持平，同比上升1.5％，高于前值0.6％，CPI同比顯著回升。主要原因在于國際原油價(jià)格等能源價(jià)格拉升帶動(dòng)。3月PPI環(huán)比上升1.1％，同比上升8.3％，PPI環(huán)比增幅擴(kuò)大，原油、煤炭等大宗商品上漲拉動(dòng)PPI。

3月份，中國社會(huì)融資規(guī)模增量為4.65萬億元，比上年同期多增1.27萬億元， 3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為325.64萬億元，同比增長10.6％，比上月增速加快0.4％，寬信用效果持續(xù)顯現(xiàn)。

二季度以來，國常會(huì)連續(xù)釋放經(jīng)濟(jì)提振政策，加快退稅和返稅速度，部署適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具，更加有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。綜合來看，市場憂慮大宗商品特別是能源與食品價(jià)格高企全球通脹加劇，國內(nèi)政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保增長信號(hào)強(qiáng)烈，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保增長措施有望繼續(xù)釋放。但現(xiàn)階段國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善仍較疲弱，呈現(xiàn)現(xiàn)實(shí)需求弱預(yù)期格局強(qiáng)的態(tài)勢。

03

鐵合金成本：錳礦表現(xiàn)分化，電價(jià)持穩(wěn)局部下調(diào)

錳礦方面，South32 2022年05月對華錳礦報(bào)盤;澳塊報(bào)8.2美元/噸度,較上月報(bào)價(jià)持平。UMK 2022年05月對華錳礦報(bào)價(jià):Mn36%南非塊5.2美元/噸度,較上月報(bào)價(jià)-0.50美元/噸度。外盤高品氧化錳礦報(bào)盤維持高位，但半碳酸下調(diào)，礦價(jià)表現(xiàn)略有分化。廣西產(chǎn)區(qū)或不執(zhí)行加電價(jià)政策，錳硅錳礦成本維持高位局部下調(diào)。

動(dòng)力煤方面，長協(xié)保障了大部分電力用煤，供應(yīng)端保供下庫存回升，動(dòng)力煤整體處于合理波動(dòng)范圍，電價(jià)暫無大漲驅(qū)動(dòng)，偏平穩(wěn)運(yùn)行。截止4月8日，動(dòng)力煤55港庫存當(dāng)周4349.1萬噸，上周4127萬噸，222.1萬噸或5.38%。庫存回升趨勢較為明顯。供應(yīng)方面，大秦線發(fā)運(yùn)量當(dāng)周129.23萬噸，上周127.74萬噸，環(huán)比1.49或1.17%。而蘭炭方面，陜西蘭炭受環(huán)保影響，價(jià)格呈現(xiàn)階段炒作波動(dòng)。

利潤方面，截止4月8日，錳硅內(nèi)蒙生產(chǎn)利潤294元/噸，環(huán)比+51元/噸，同比-815元/噸，利潤率0.40%;錳硅廣西生產(chǎn)利潤 -112元/噸，環(huán)比+10元/噸，同比-562元/噸;硅鐵內(nèi)蒙生產(chǎn)利潤1365元/噸，環(huán)比-72元/噸，同比+124元/噸，利潤率16.25%;硅鐵寧夏生產(chǎn)利潤1844元/噸，環(huán)比+28元/噸，同比+951元/噸，利潤率21.69%;從產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度看，受礦價(jià)及焦炭成本擠壓，錳硅北方產(chǎn)區(qū)利潤處于同期偏低水平。硅鐵利潤逐步回升，處于同期區(qū)間上沿。

04

供需：疫情擾動(dòng)需求回升力度，中期有改善預(yù)期

錳硅供應(yīng)方面， 03月，中國錳硅產(chǎn)量93.86萬噸，環(huán)比+13.03萬噸，+16.12%，同比+4.61萬噸，+5.17%。錳硅內(nèi)蒙產(chǎn)量38.40萬噸，環(huán)比+4.50萬噸，+13.27%，同比+11.00萬噸，+40.15%；寧夏產(chǎn)量24.80萬噸，環(huán)比+2.20萬噸，+9.73%，同比+3.10萬噸，+14.29%；廣西產(chǎn)量9.20萬噸，環(huán)比+2.30萬噸，+33.33%，同比-5.10萬噸，-35.66%；貴州產(chǎn)量8.30萬噸，環(huán)比+1.70萬噸，+25.76%，同比-3.50萬噸，-29.66%；云南產(chǎn)量2.40萬噸，環(huán)比+0.30萬噸，+14.29%，同比-0.30萬噸，-11.11%；其他產(chǎn)量10.70萬噸，環(huán)比+2.00萬噸，+22.99%，同比-0.60萬噸，-5.31%；整體看，利潤有所改善，錳硅產(chǎn)量回升。

硅鐵供應(yīng)方面，03月，硅鐵全國產(chǎn)量54.67萬噸，環(huán)比+4.05萬噸，+8.01%，同比+2.25萬噸，+4.30%。硅鐵內(nèi)蒙產(chǎn)量14.31萬噸，環(huán)比+0.31萬噸；青海產(chǎn)量10.59萬噸，環(huán)比+0.74萬噸；寧夏產(chǎn)量12.34萬噸，環(huán)比+1.98萬噸；甘肅產(chǎn)量5.42萬噸，環(huán)比+0.55萬噸；陜西產(chǎn)量10.73萬噸，環(huán)比+0.73萬噸。整體看，利潤上揚(yáng)硅鐵產(chǎn)量環(huán)比回升。

庫存方面，截止4月8日，錳硅總庫存(廠庫+交割庫)26.78萬噸 ，環(huán)比+0.09萬噸，+0.29%；錳硅廠庫13.40萬噸，環(huán)比+4.39萬噸，+31.66%，交割庫13.38萬噸，環(huán)比+0.09萬噸，+0.68%。錳硅顯示庫存處于高位，但環(huán)比有所改善。

硅鐵總庫存(廠庫+交割庫)8.49萬噸 ，環(huán)比-0.26萬噸，-2.97%，同比-0.69萬噸，-7.48%。硅鐵廠庫4.11萬噸，環(huán)比-0.28萬噸，-6.38%，交割庫4.39萬噸，環(huán)比+0.02萬噸，+0.46%。。硅鐵庫存水平略低于去年同期。

近期受疫情管控影響，原料等運(yùn)輸受限，部分鋼廠因原料不足出現(xiàn)燜爐或檢修的情況，鋼廠鐵水回升力度漸弱，制約合金需求改善。1季度鐵合金供需結(jié)構(gòu)偏過剩，若后續(xù)疫情緩解，季節(jié)性需求回升，錳硅、硅鐵的供需結(jié)構(gòu)有望改善。

05

驅(qū)動(dòng)：錳礦關(guān)注供應(yīng)擾動(dòng)，電價(jià)平穩(wěn)下蘭炭環(huán)保炒作

錳硅方面，前期由于高品氧化礦發(fā)運(yùn)減少，港口氧化礦庫存持續(xù)走低，外盤澳礦報(bào)盤上漲，但半碳酸等報(bào)盤下調(diào)，錳礦市場結(jié)構(gòu)化特征較為明顯。進(jìn)入4月，南非接連出現(xiàn)暴雨天氣，德班港因惡劣天氣影響鉻礦的發(fā)運(yùn)，天氣是否會(huì)惡化危及錳礦供應(yīng)，仍需保持關(guān)注。

電價(jià)整體在煤電定價(jià)機(jī)制下保持偏均衡運(yùn)行，動(dòng)力煤價(jià)格投機(jī)性波動(dòng)下降，電力端的碳元素在今年的行情演繹中并不突出，市場轉(zhuǎn)為關(guān)注焦炭、蘭炭等結(jié)構(gòu)化碳元素的表現(xiàn)。特別是在陜西環(huán)保督導(dǎo)過程中，蘭炭環(huán)保整頓驅(qū)動(dòng)硅鐵價(jià)格向上波動(dòng)。

06

估值及策略

綜上，我們認(rèn)為，目前在疫情擾動(dòng)下，鋼廠對于合金的需求驅(qū)動(dòng)力度受抑，若對應(yīng)盤面05錳硅9000， 05硅鐵11000估值下，錳硅估值中性微高，成本端高品礦有支撐，但更多呈現(xiàn)礦品結(jié)構(gòu)化問題，而硅鐵對于蘭炭整頓后估值提升。鐵合金階段性升水有利于廠家盤面套?！，F(xiàn)階段建議關(guān)注鋼廠需求，鐵合金產(chǎn)業(yè)客戶盤面升水擇機(jī)可以考慮套保。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：南非天氣擾動(dòng)錳礦供應(yīng)，鐵合金供應(yīng)端環(huán)保檢查，鋼廠需求超預(yù)期。