一、基本面分析

1、上游原材料情況

3月國(guó)際原油價(jià)格呈現(xiàn)“M”型走勢(shì)。月初，受俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，歐洲各國(guó)考慮是否禁止進(jìn)口俄羅斯石油，原油價(jià)格一路沖高；中旬，俄羅斯烏克蘭談判釋放積極信號(hào)，原油高位回落，隨后歐洲及北約各國(guó)再次討論制裁俄羅斯，國(guó)際油價(jià)再次反彈；月末，新一輪俄烏談判再次釋放積極信號(hào)，疊加美國(guó)宣布將在未來(lái)6個(gè)月每天釋放100萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，原油價(jià)格再次大幅下跌。需求方面，當(dāng)前疫情仍舊持續(xù)反復(fù)，或?qū)υ托枨螽a(chǎn)生一定影響。短期盡管OPEC+同意小幅增產(chǎn)，美國(guó)宣布了有史以來(lái)最大規(guī)模的國(guó)家原油儲(chǔ)備釋放，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，原油供弱需強(qiáng)格局仍將延續(xù)。

中游產(chǎn)成品（石腦油、乙烯、PX）受均價(jià)結(jié)算影響，波動(dòng)較原油明顯緩和。截止至3月31日，（PX）CFR中國(guó)報(bào)價(jià)為1171.33美元/噸，較月初上漲4.09%；FOB韓國(guó)報(bào)價(jià)為1151美元/噸，較月初上漲3.88%。3月PX-石腦油價(jià)差呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，截止至2月24日（PX）FOB韓國(guó)-（石腦油）CFR日本報(bào)230.5美元/噸，較月初上升59.88美元/噸。中石化PX3月結(jié)算價(jià)格9060（現(xiàn)款價(jià)9030），較2月份上漲1080元/噸。海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年2月我國(guó)PX當(dāng)月進(jìn)口量為941214.861噸，累計(jì)進(jìn)口量為2145763.318噸，2月進(jìn)口均價(jià)為945.4美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)909.59美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)-21.86%，進(jìn)口量同比增長(zhǎng)0.06%。3月乙烯價(jià)格震蕩上行，截止3月31日，乙烯CFR東北亞報(bào)價(jià)1401美元/噸，較月初上漲170美元，漲幅13.81%。

圖：上游原料價(jià)格

圖：PX與石腦油價(jià)差

圖：PX進(jìn)口量?jī)r(jià)走勢(shì)圖

2、供應(yīng)狀況

2.1 PTA供應(yīng)狀況

3月PTA綜合開(kāi)工率為73.28%，較2月下降6.4%；月產(chǎn)量在451.39萬(wàn)噸左右，較2月下降0.79%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長(zhǎng)停狀態(tài)下以外，其余裝置以檢修及降負(fù)為主，其中儀征化纖1#、恒力石化(600346)4#、虹港石化1#、揚(yáng)子石化3#、新鳳鳴(603225)2#、四川能投、珠海碧辟裝置檢修；逸盛大連2#、逸盛新材料2#、逸盛寧波3#、福海創(chuàng)裝置降負(fù)。3月PTA加工差平均在270元/噸附近，較2月下降26.03%。

庫(kù)存方面，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2022年3月31日當(dāng)周，PTA工廠(chǎng)庫(kù)存在3.96天，較前周減0.72天，較同期減0.04天；聚酯工廠(chǎng)PTA原料庫(kù)存6.88天，較前周增加0.31天，較同期減少1.70天。月內(nèi)部分地區(qū)受疫情、降水影響，運(yùn)輸存在運(yùn)輸受限問(wèn)題，故PTA工廠(chǎng)庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)；聚酯工廠(chǎng)庫(kù)存方面，3月PTA價(jià)格振幅較大，工廠(chǎng)觀(guān)望情緒濃厚，故以消耗前期儲(chǔ)備庫(kù)存為主，故聚酯工廠(chǎng)PTA原料庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年1月我國(guó)PTA當(dāng)月進(jìn)口量為100.6噸，累計(jì)進(jìn)口量為100.6噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為48590美元，累計(jì)進(jìn)口金額為48590美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為483.002美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)483.002美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比-99.11%，進(jìn)口量同比-99.05%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期-99.05%。2022年2月我國(guó)PTA當(dāng)月進(jìn)口量為2880.412噸，累計(jì)進(jìn)口量為2981.012噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為2163035美元，累計(jì)進(jìn)口金額為2211625美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為750.95美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)741.90美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比+2763.23%，進(jìn)口量同比+43.61%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期-76.40%。

圖：PTA開(kāi)工率走勢(shì)圖

圖：PTA工廠(chǎng)庫(kù)存走勢(shì)圖

2.2 乙二醇供應(yīng)狀況

2月國(guó)內(nèi)乙二醇平均開(kāi)工負(fù)荷約為63.37%，環(huán)比-1.6%；月產(chǎn)量約為128.1萬(wàn)噸，環(huán)比+7.9%。其中非煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷率66.96%，環(huán)比-3%，月產(chǎn)量約為87.52萬(wàn)噸，環(huán)比+7.4%；煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷56.8%，環(huán)比-1.4%，月產(chǎn)量約為40.56萬(wàn)噸，環(huán)比+9.1%。3月，國(guó)內(nèi)乙二醇檢修產(chǎn)能預(yù)計(jì)在453.2萬(wàn)噸，檢修損失量預(yù)計(jì)在26.98萬(wàn)噸，其中不包含油制小幅轉(zhuǎn)產(chǎn)EO和降負(fù)，煤制的降負(fù)。港口方面，截止3月底國(guó)內(nèi)乙二醇華東港口庫(kù)存97.05萬(wàn)噸，較2月底94.07萬(wàn)噸的庫(kù)存上升3.17%，整體去庫(kù)能力有限。

海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年1月我國(guó)乙二醇當(dāng)月進(jìn)口量為831314.67噸，累計(jì)進(jìn)口量為831314.67噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為56032.18萬(wàn)美元，累計(jì)進(jìn)口金額為56032.18萬(wàn)美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為674.02美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)674.02美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比上漲15.31%，進(jìn)口量同比上漲6.57%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期上漲6.57%。2022年2月我國(guó)乙二醇當(dāng)月進(jìn)口量為719062.94噸，累計(jì)進(jìn)口量為1550377.61噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為48643.41萬(wàn)美元，累計(jì)進(jìn)口金額為104675.59萬(wàn)美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為676.48美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)675.16美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下跌13.50%，進(jìn)口量同比上漲21.87%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期上漲13.15%。

圖：乙二醇庫(kù)存情況

圖：乙二醇進(jìn)口情況

2.3 短纖供應(yīng)狀況

2月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開(kāi)工率在83.0%，環(huán)比-1.7%，月產(chǎn)量60.9萬(wàn)噸，環(huán)比-13.8%。月內(nèi)逸達(dá)、三房巷(600370)、儀化、實(shí)華、華宏以及部分中空企業(yè)相繼減產(chǎn)，行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷及產(chǎn)量下滑。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2月我國(guó)進(jìn)口滌滌綸短纖0.64萬(wàn)噸，進(jìn)口均價(jià)1249.42美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下滑27.27%，1-2月進(jìn)口量合計(jì)1.52萬(wàn)噸。當(dāng)期出口滌綸短纖5.81萬(wàn)噸，出口均價(jià)1066.81美元/噸，出口量環(huán)比減少-24.15%，1-2月出口量合計(jì)13.47萬(wàn)噸。

圖：短纖進(jìn)出口對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

3、合同貨報(bào)價(jià)狀況

PTA合同貨方面，中石化3月PTA結(jié)算價(jià)格執(zhí)行6170元/噸，較2月結(jié)算價(jià)格上漲520元/噸。3月份掛牌價(jià)格執(zhí)行6000元/噸，較2月掛牌上漲50元/噸。

乙二醇合同貨方面，中石化3月乙二醇結(jié)算價(jià)格執(zhí)行5400元/噸，較2月結(jié)算價(jià)格下跌200元/噸。4月份掛牌價(jià)格執(zhí)行5400元/噸，較2月持平。

3月PTA華東市場(chǎng)月均報(bào)價(jià)在6063.04元/噸，較2月上漲496.35元/噸；乙二醇華東市場(chǎng)月均報(bào)價(jià)在5206.17元/噸，較2月上漲125.79元/噸。截止至3月31日，（PX）CFR中國(guó)報(bào)價(jià)為1171.33美元/噸，較月初上漲4.09%；FOB韓國(guó)報(bào)價(jià)為1151美元/噸，較月初上漲3.88%。3月PTA加工差平均在270元/噸附近，較2月下降26.03%，加工利潤(rùn)大幅被壓縮。截止至3月底煤制乙二醇市場(chǎng)毛利為-308.8元/噸；甲醇制乙二醇市場(chǎng)毛利為-1670.27元/噸；乙烯制乙二醇市場(chǎng)毛利為-190.5美元/噸；石腦油制乙二醇市場(chǎng)毛利為-247.58美元/噸。

圖：PTA月度合同報(bào)價(jià)

圖：PTA價(jià)格與利潤(rùn)走勢(shì)

圖：乙二醇利潤(rùn)價(jià)格走勢(shì)圖

4、需求狀況

3月聚酯行業(yè)產(chǎn)量531.21萬(wàn)噸，環(huán)比上漲17.7%；月均負(fù)荷93.12%，較2月上漲4.51%。春節(jié)過(guò)后，如華星、經(jīng)緯、華儒、天圣、恒盛等多數(shù)前期減產(chǎn)檢修的聚酯工廠(chǎng)逐步提升負(fù)荷。

3月在原油價(jià)格推動(dòng)下，聚酯原料價(jià)格持續(xù)走高，聚合聚酯利潤(rùn)收到壓縮。分品種來(lái)看，月底滌綸短纖利潤(rùn)-441.04元/噸，長(zhǎng)絲FDY利潤(rùn)-402.0元/噸，POY利潤(rùn)-342.0元/噸，DTY利潤(rùn)305.0元/噸；瓶片利潤(rùn)541.02元/噸。

整體來(lái)看，目前滌綸短纖產(chǎn)銷(xiāo)氣氛回落，疊加終端織造開(kāi)工率逐步下滑，聚酯原料需求減弱。受當(dāng)前整體訂單量冷清，織造廠(chǎng)降負(fù)荷，疊加受疫情影響物流受限，原料庫(kù)存天數(shù)上升。

圖：聚酯工廠(chǎng)開(kāi)工率

圖：江浙織機(jī)開(kāi)工率

圖：下游產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

圖：滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)

圖：短纖產(chǎn)銷(xiāo)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

二、價(jià)差結(jié)構(gòu)情況

1、基差走勢(shì)

從基差走勢(shì)圖看，截止3月31日，PTA基差3月從（-38）升水至61。乙二醇基差3月在（-180）至10區(qū)間波動(dòng)。短纖基差在（-130）-（80）區(qū)間波動(dòng)。

圖：PTA基差走勢(shì)圖

圖：乙二醇基差走勢(shì)圖

圖：短纖基差走勢(shì)圖

2、跨期套利走勢(shì)

TA205-209合約價(jià)差縮小，建議空05多09操作；乙二醇205-209合約走闊，建議空05多09操作；乙二醇-TA跨品種合約區(qū)間震蕩，建議（-600）-（-1100）區(qū)間交易；短纖205-209合約區(qū)間走闊，建議空05多09操作。

圖：PTA近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

圖：乙二醇近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

圖：乙二醇PTA價(jià)差走勢(shì)圖

圖：短纖近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

3、跨品種套利走勢(shì)

截止3月31日，原生-再生短纖價(jià)差報(bào)1270元/噸。3月原生短纖價(jià)格波動(dòng)較大，月末原生短纖價(jià)格回落，再生替代效應(yīng)變強(qiáng)。

3月棉纖價(jià)差小幅收窄，不利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價(jià)差走勢(shì)

圖：棉花-短纖價(jià)格走勢(shì)

4、短纖加工差

二月以來(lái)，短纖盤(pán)面加工差及現(xiàn)貨加工差一路向下，當(dāng)前短纖盤(pán)面加工差圍繞750-850區(qū)間震蕩；現(xiàn)貨加工差震蕩下行，當(dāng)前跌至725元/噸附近。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤(pán)面加工差

三、期權(quán)分析（PTA期權(quán)）

圖表來(lái)源：Wind

圖表來(lái)源：Wind

3月期權(quán)成交量環(huán)比有所上升，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，期權(quán)市場(chǎng)上做多做空情緒均有增加，沽購(gòu)比環(huán)比有所下滑。

圖表來(lái)源：Wind

期權(quán)隱含波動(dòng)率低于標(biāo)的歷史波動(dòng)率，波動(dòng)率溢價(jià)較小。后續(xù)事宜操作買(mǎi)權(quán)，做多波動(dòng)率。

四、觀(guān)點(diǎn)總結(jié)

原料方面，在俄烏沖突經(jīng)過(guò)談判完全結(jié)束前，國(guó)際油價(jià)仍有上漲的可能。短期疫情或抑制原油需求。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，原油供弱需強(qiáng)格局仍將延續(xù)。

供應(yīng)方面，3月PTA裝置檢修降負(fù)數(shù)量增加，開(kāi)工率出現(xiàn)下滑，月內(nèi)部分地區(qū)受疫情、降水影響，運(yùn)輸存在運(yùn)輸受限問(wèn)題，PTA工廠(chǎng)呈現(xiàn)累庫(kù)；聚酯工廠(chǎng)庫(kù)存方面，3月PTA價(jià)格振幅較大，工廠(chǎng)觀(guān)望情緒濃厚，故以消耗前期儲(chǔ)備庫(kù)存為主，故聚酯工廠(chǎng)PTA原料庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。乙二醇供應(yīng)方面，3月國(guó)內(nèi)乙二醇開(kāi)工負(fù)荷變化不大，受下游需求影響，港口整體去庫(kù)能力有限，月末再次轉(zhuǎn)為累庫(kù)。短纖供應(yīng)方面，月內(nèi)逸達(dá)、三房巷、儀化、實(shí)華、華宏以及部分中空企業(yè)相繼減產(chǎn)，行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷及產(chǎn)量下滑。

需求方面，聚酯行業(yè)依舊維持高負(fù)荷運(yùn)行，春節(jié)過(guò)后，如華星、經(jīng)緯、華儒、天圣、恒盛等多數(shù)前期減產(chǎn)檢修的聚酯工廠(chǎng)逐步提升負(fù)荷。終端方面，截至3月31日江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)機(jī)率為63.55%，環(huán)比下降1.48%。

總結(jié)：當(dāng)前原油整體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩趨勢(shì)，PTA、乙二醇、短纖受成本端支撐，但終端需求有限，預(yù)計(jì)下月期價(jià)以區(qū)間震蕩為主。

操作上，TA2205合約建議于5300-6300區(qū)間交易；EG2205合約建議4850-5400區(qū)間交易；PF2205合約建議7000-8000區(qū)間交易。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）伊朗核問(wèn)題釋放悲觀(guān)信號(hào)；（2）疫情影響加??；（3）紡織品外貿(mào)訂單減少