一、需求端：消費相對穩(wěn)定，光伏預(yù)期向好

平板玻璃是重質(zhì)純堿的單一消費體，幾乎消耗了近97%的重質(zhì)純堿，而平板玻璃又由于生產(chǎn)工藝的不同，出現(xiàn)了浮法玻璃與壓延玻璃兩種，而這兩種的下游截然不同，也導(dǎo)致了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的區(qū)別。浮法玻璃主要用于生產(chǎn)建筑門窗玻璃，在地產(chǎn)行業(yè)用途較廣，隨著商品房經(jīng)濟(jì)20年的大發(fā)展，地產(chǎn)行業(yè)驅(qū)動浮法玻璃成為平板玻璃的第一大工藝，占比達(dá)到近80%。壓延玻璃主要用于制造光伏玻璃，用于光伏電池的制造，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”政策的推出，光伏行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期，因此光伏相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均進(jìn)入明顯擴(kuò)張的序列，目前壓延玻璃的產(chǎn)能也大幅擴(kuò)大，占比達(dá)到近20%。

2021年，由于地產(chǎn)竣工周期疊加趕工效應(yīng)，浮法建筑玻璃行業(yè)利潤突出，平板玻璃的第一大產(chǎn)能結(jié)構(gòu)產(chǎn)需穩(wěn)定，因此隨著光伏壓延玻璃的產(chǎn)能不斷增加，對重質(zhì)純堿的消費需求也不斷增加。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前光伏玻璃日熔量在4.5萬噸左右，日耗純堿0.9萬噸。根據(jù)光伏玻璃的投產(chǎn)計劃，我們測算到2022年底，光伏玻璃日熔量可達(dá)7萬噸左右。光伏玻璃的高增長在浮法玻璃日熔穩(wěn)定的情況下，對純堿的需求將會是一個比較大的沖擊。

站在當(dāng)前時點，純堿的消費相對穩(wěn)定，浮法玻璃日熔高位維持，對純堿剛需穩(wěn)定，光伏玻璃預(yù)期投產(chǎn)較多，對純堿需求邊際上行。目前看來，影響純堿需求的最大變數(shù)是浮法玻璃產(chǎn)線是否會出現(xiàn)大規(guī)模冷修。由于2021年浮法原片利潤的高位，有較多的老齡化生產(chǎn)線不斷推遲冷修計劃，甚至存在超產(chǎn)行為，這可能造成較大的安全隱患。我們在本篇文章玻璃供給中提到，浮法玻璃產(chǎn)線集中冷修是存在實現(xiàn)的路徑的，但是概率并不高。而當(dāng)浮法玻璃需求大幅下滑時，光伏玻璃的投產(chǎn)對于純堿需求的刺激作用將不再明顯。

圖表1：重質(zhì)純堿消費結(jié)構(gòu)（單位：%）

資料來源：Wind 中信期貨研究所

圖表2：純堿表觀消費量（單位：萬噸）

資料來源：Wind 隆眾資訊 中信期貨研究所

二、供給端：利潤高位，產(chǎn)量維持穩(wěn)定

影響生產(chǎn)積極性的首要因素就是利潤，隨著經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，建筑玻璃行業(yè)與光伏玻璃行業(yè)均進(jìn)入生產(chǎn)擴(kuò)展期，對原材料的需求量大幅增長，表觀消費與日俱增，從而帶動純堿市場逐漸走出虧損邊緣，實現(xiàn)明顯凈利潤。近期由于下游浮法價格下跌，利潤壓縮，而原料純堿處于高利潤的情況下，純堿利潤勢必受到打壓，但我們認(rèn)為純堿利潤不可能完全打掉，在利潤存在的條件下，純堿的開工率和產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定。

第二個就是21年三季度開始的能耗雙控政策，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，青海、江蘇等純堿產(chǎn)能占比較大的省份被列為能耗強(qiáng)度與能源消費總量一級預(yù)警。之后相關(guān)省份相繼分布降能耗的相關(guān)措施，純堿生產(chǎn)受到一定程度的影響。隨著運動式減碳落幕，預(yù)計今年雙碳政策對純堿生產(chǎn)的干擾降低。

第三個因素就是從2022年開始，純堿行業(yè)可能迎來一個巨大的變局，博源集團(tuán)的天然堿礦一期340萬噸預(yù)計在22年底23年初投放，這將徹底改變中國純堿市場格局與基礎(chǔ)成本。目前的中國純堿供應(yīng)結(jié)構(gòu)是93%的合成堿、7%的天然堿，由于天然堿占比較低，因此低成本的天然堿尚不足以沖擊市場結(jié)構(gòu)。但是隨著計劃量780萬噸的天然堿進(jìn)入市場，天然堿的占比迅速擴(kuò)大到25%，低成本、高產(chǎn)量的天然堿將快速擠占市場。

圖表3：純堿生產(chǎn)情況（單位：萬噸）

資料來源：Wind 隆眾資訊 中信期貨研究所

圖表4：純堿開工率（%）

資料來源：Wind 隆眾資訊 中信期貨研究所

三、庫存端：產(chǎn)銷相對平穩(wěn)，庫存常規(guī)運行

通過前文的分析，我們看到2021年純堿市場分化較為明顯，前半年供應(yīng)平穩(wěn)、但需求不斷增加，產(chǎn)銷提升背景下庫存不斷去化，疊加三季度啟動的能耗雙控力度較大，對純堿產(chǎn)能大省的管控導(dǎo)致供應(yīng)減量沖擊較大，庫存加速去化。但是進(jìn)入四季度，市場發(fā)生較大改變，首先是能耗雙控力度放松，供應(yīng)沖擊減弱，其次是平板玻璃需求減量預(yù)期，預(yù)期是光伏壓延比例擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)銷率明顯下降，庫存也不斷累積。

由于21年累積的高庫存，22年初庫存處于歷史高位水平，隨后地產(chǎn)玻璃的強(qiáng)預(yù)期疊加堿廠降價促銷，庫存快速去化。近期由于下游浮法玻璃需求不及預(yù)期，玻璃價格不斷下降，利潤壓縮下，玻璃廠對高價純的堿囤貨意愿下降，以剛需采購為主。目前根據(jù)微觀調(diào)研來看，堿價已經(jīng)在逐步下跌，但受疫情影響交通運輸以及需求都受到限制，預(yù)計后續(xù)還將繼續(xù)累庫。疫情擾動結(jié)束后，庫存將以常規(guī)狀態(tài)運行。

圖表5：純堿產(chǎn)銷率（單位：%）

資料來源：Wind 隆眾資訊 中信期貨研究所

圖表6：純堿企業(yè)庫存（單位：萬噸）

資料來源：Wind 隆眾資訊 中信期貨研究所

四、總結(jié)：供應(yīng)穩(wěn)定，需求逐步企穩(wěn)回升

一季度總結(jié)：春節(jié)前，純堿下游浮法玻璃有強(qiáng)竣工邏輯支撐，預(yù)期投產(chǎn)的光伏玻璃產(chǎn)線也較多，在雙邏輯的驅(qū)動下純堿節(jié)前走出了一波快速上漲，現(xiàn)貨利潤水平也高位維持。春節(jié)后浮法玻璃需求不及預(yù)期，預(yù)期的反轉(zhuǎn)打壓了快速上漲的純堿盤面，在玻璃需求持續(xù)弱勢的情況下，純堿高利潤勢必承壓。我們也看到純堿市場目前成交清淡，庫存持續(xù)累積。

二季度展望：浮法玻璃作為純堿消費的基石，浮法玻璃需求的好壞是決定純堿供需的關(guān)鍵。我們認(rèn)為在穩(wěn)增長的大環(huán)境下，玻璃需求并沒有消失，二季度在政策轉(zhuǎn)向維穩(wěn)后，浮法玻璃需求預(yù)計快速修復(fù)，疊加二季度有較多的光伏玻璃產(chǎn)線計劃投產(chǎn)，純堿的需求可能會快速增加。供應(yīng)端方面今年運動式減碳落幕后，預(yù)期雙碳政策對純堿產(chǎn)量的干擾有所下降，且產(chǎn)能投放與退出沖抵，整體產(chǎn)量相對穩(wěn)定，因此我們認(rèn)為純堿下半年可能會處于供需緊平衡的狀態(tài)。