專題摘要：

1、本次焦煤合約修正與交割地升貼水調整，對現有上市合約無影響，只針對后期新上市的JM2304合約及后續(xù)合約。

2、從本次大商所修改焦煤合約內容來看，首先的目的是使得焦煤標準品向產地回歸，向市場主流商品靠攏，目標直指山西中硫焦煤。另外，由于交割地回歸產地，焦煤倉單價值大幅下移。

3、焦煤交割標準品降低對于灰度和硫分的要求，將之前的灰分(Ad)10%，硫分(St,d)0.7%，降低至灰分(Ad)10.5%，硫分(St,d)1.3%，加大了扣罰標準，引入了揮發(fā)分(Vdaf）的扣罰要求，同時提高了試驗焦爐生成焦炭反應后強度(CSR)的下限，焦煤鏡質體最大反射率擴大，水分扣罰計算更趨近于現實。

4、調整焦煤期貨交割區(qū)域升貼水，將山西省的指定交割倉庫升貼水由-200元/噸調整為0元/噸，將河北省唐山市、山東省青島市、山東省日照市、江蘇省連云港市、天津市等地的指定交割倉庫升貼水由0元/噸調整為升水170元/噸。

一、前言

焦煤作為“煤-焦-鋼”產業(yè)鏈當中的上游環(huán)節(jié)，對于整個產業(yè)鏈起到了至關重要的作用，可以說現階段，焦煤的供給彈性決定了鋼材的供給量，焦煤的價格剛性決定了鋼材的價格高度。從近年來焦煤的供需形勢來看，焦煤面臨比較嚴峻的供給約束問題，尤其在動力煤供需矛盾尖銳時，焦煤被迫轉移部分產量去保證電力和熱力的需求，從而進一步加劇焦煤剛性缺口，去年這種矛盾表現尤為明顯，焦煤價格也由此創(chuàng)出歷史高位。

歷史上，焦煤合約設計已經不適合當下的焦煤品種結構，期現商通過混煤交割獲取價差收益，而下游接貨后煤質無法滿足焦爐需要，導致焦煤期貨既無法實現有效的價格發(fā)現功能，也無法幫助企業(yè)防范經營風險。從本次大商所修改焦煤合約內容來看，首先的目的是使得焦煤標準品回歸主流現實，有利于交割品向山西中硫焦煤傾斜，實際交割需要結合蒙煤的具體價格。其次是降低焦煤倉單成本，從而使得在一定程度上限制期貨價格的高度，最后是提升交割品品質，滿足當下焦爐和高爐大型化的需求。

二、大連商品交易所焦煤期貨合約修改與變化

近日大連商品交易所要求自JM2304合約開始將按照修改后的《大連商品交易所焦煤期貨合約》和《大連商品交易所焦煤期貨業(yè)務細則》實施。

新規(guī)則中焦煤交割標準品降低對于灰度和硫分的要求，將之前的灰分(Ad)10%，硫分(St,d)0.7%，降低至灰分(Ad)10.5%，硫分(St,d)1.3%，使得交割品從之前的低硫主焦煤轉向中硫焦煤，可交割資源更趨向于主流，同時適度降低了倉單成本。

焦煤替代交割品加大了扣罰標準，引入了揮發(fā)分(Vdaf）的扣罰要求，同時提高了試驗焦爐生成焦炭反應后強度(CSR)的下限，鼓勵高強度交割，符合目前焦爐和高爐大型化的發(fā)展要求，一定程度上提升了交割品質。

焦煤鏡質體最大反射率從之前的1.0-1.6(Rmax占比）占比≥70%擴大到1.0%-1.7%占比≥70%，有利于瘦煤進行交割，可交割資源明顯擴大。

焦煤交割品水分扣罰計算更趨近于現實，滿足交割雙方的利益。

表1：大連商品交易所焦煤期貨合約標準品變化

數據來源：大連商品交易所 華泰期貨研究所

表2：大連商品交易所焦煤期貨合約替代品與升貼水變化

數據來源：大連商品交易所 華泰期貨研究所

三、調整焦煤期貨交割區(qū)域升貼水

大商所近日調整焦煤期貨交割區(qū)域升貼水規(guī)則，在原先非基準庫升貼水從-300元/噸調至   -200元/噸的基礎上再度調整，將山西省的指定交割倉庫升貼水由-200元/噸調整為0元/噸，將河北省唐山市、山東省青島市、山東省日照市、江蘇省連云港市、天津市等地的指定交割倉庫升貼水由0元/噸調整為170元/噸。本次調整將山西定為基準庫，有利于山西地區(qū)焦煤的本地定價，未來交割地有可能轉至山西。

表3：大連商品交易所焦煤期貨交割區(qū)域升貼水變化

數據來源：大連商品交易所 華泰期貨研究所

四、案例分析

根據上述分析，以山西地區(qū)中硫焦煤為例（A10.5，V25，S1.3，G80，Y14，MT8，CSR60），目前市場價約為2900元/噸，山西至港口運費300元/噸，JM2209合約山西交割倉單成本3240元/噸，港口交割倉單成本3340元/噸，JM2304合約山西交割倉單成本2900元/噸，港口交割倉單成本3030元/噸，焦煤新合約較舊合約倉單成本下降340元/噸。

總體來看，本次焦煤交割規(guī)則和倉庫升貼水調整有利于進一步完善焦煤期貨合約，發(fā)揮期貨的相關作用，提高一定的交割品品質，提升山西中硫焦煤的交割地位（實際交割需要結合蒙煤的具體價格），降低倉單成本。

圖1：山西中硫9月焦煤基差 單位：元/噸 

數據來源：wind 鋼聯 華泰期貨研究所

圖2：蒙煤5# 9月焦煤基差 單位：元/噸

數據來源：wind 鋼聯 華泰期貨研究所