一、行情回顧

截止3月31日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價5105元/噸，環(huán)比2月底上漲237元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報價5020元/噸，環(huán)比2月底漲240元/噸；期貨2205合約收盤5092元/噸，漲399元/噸。3月份鋼材價格整體呈震蕩上漲，月初價格一度小幅走高，但下游消費偏低以及疫情管控趨嚴導致需求回歸不及預期，因此鋼價沖高回落；但隨著疫情對供給也產(chǎn)生影響以及國家在穩(wěn)增長給出的強烈信號，鋼價在強預期的支撐下再度走高。

圖1：現(xiàn)貨價格

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：區(qū)域價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

二、供應：復產(chǎn)節(jié)奏放緩，關注利潤變化

3月份隨著采暖季限產(chǎn)結束，北方地區(qū)高爐鋼廠明顯恢復，高爐開工率明顯回升，截止3月25日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率78.21%，高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.43%，日均鐵水產(chǎn)量230.27萬噸。從Mysteel統(tǒng)計的周度產(chǎn)量來看，五大鋼材產(chǎn)量周均954萬噸，螺紋鋼周均300萬噸。

此前市場預計鋼材供應將明顯恢復，但疫情打亂復產(chǎn)節(jié)奏。唐山等地由于防控加嚴導致部分鋼廠原料短缺，出現(xiàn)高爐燜爐減產(chǎn)，而部分電爐鋼廠由于廢鋼供應不足也被迫停產(chǎn)。另外還有利潤問題，首先由于廢鋼自3月1日起執(zhí)行財稅40號文件，廢鋼價格在稅費影響下出現(xiàn)小幅抬升，導致電爐鋼企生產(chǎn)成本繼續(xù)上升，一些鋼企因虧損出現(xiàn)臨時停產(chǎn)。然后是國內焦炭、鐵礦石價格高企也增加長流程鋼企的生產(chǎn)成本，鋼廠整體利潤不斷受到擠壓，因此鋼廠擴產(chǎn)動力不足。

總體來看，疫情對鋼廠供應影響較小，隨著疫情得到控制，供應也能較快恢復，但是供應的增量受到利潤約束，預計四月份鋼廠利潤難有好轉，產(chǎn)量釋放空間有限。

圖3：旬度產(chǎn)量

圖4：螺紋鋼產(chǎn)量

圖5：高爐開工率

圖6：螺紋鋼毛利

來源：國家統(tǒng)計局、中鋼協(xié)、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

三、需求：“金三”不及預期，“銀四”仍可期待

從基建投資和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，1-2月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）50763億元，同比增長12.2%；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長8.1%；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資14499億元，同比增長3.7%。在穩(wěn)增長政策的驅動下固定投資增速有所改善，但是房地產(chǎn)投資仍在下滑，從兩會定下的5.5%左右的GDP增長目標來看，經(jīng)濟增長不僅靠基建投資拉動，房地產(chǎn)投資也需穩(wěn)住，因此我們看到近期不斷有地方不限購、下調房貸利率等現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，后期地產(chǎn)端仍存在修復空間。

但是，3月份的旺季需求成色不足，一方面是疫情導致部分地區(qū)管控政策令下游工地停工增多，一方面是房建資金改善不足，工地復工緩慢。按照鋼聯(lián)統(tǒng)計的樣本數(shù)據(jù)進行計算，螺紋鋼3月前四周表需1205萬噸，同比去年減少190萬噸，減幅13.62%。

綜合來看，金三已過，隨著四月天氣好轉和疫情控制，受疫情壓制的部分下游需求有望得以釋放，鋼材消費將環(huán)比改善，需求預期依舊向好。

圖7：建材成交量

圖8：滬市線螺采購

圖9：30大中城市成交

圖10：螺紋鋼表觀消費量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

四、庫存：受疫情干擾，去庫偏慢

進入3月份后，鋼材迎來去庫拐點，但是疫情防控導致物流運輸受到限制，鋼廠出貨不暢，鋼廠庫存有所回升；而下游消費也因疫情出現(xiàn)下降，終端采購放緩導致社會庫存降幅收縮，因此整體庫存去化緩慢，甚至一度出現(xiàn)逆季節(jié)性累庫。未來隨著疫情控制后，庫存有望繼續(xù)去化。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

五、期現(xiàn)價差

截止3月31日，北京地區(qū)螺紋鋼報價5010元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報價5020元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報價5210元/噸，螺紋鋼2210合約收盤價5160元/噸。由于現(xiàn)實需求偏弱導致現(xiàn)貨上漲承壓，因此鋼價漲幅較小，但期貨價格在需求預期支撐下不斷走高，特別是對遠月預期較好，主力在移倉2210合約后仍穩(wěn)步上漲，已經(jīng)出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨，部分期現(xiàn)正套的資金入場增加。

合約價差方面，05-10價差明顯收窄，弱現(xiàn)實、強預期導致遠月價格不斷走高，預計價差將繼續(xù)縮小。

卷螺方面，近期唐山高爐復產(chǎn)較多導致熱卷(5188, 22.00, 0.43%)產(chǎn)量回升較快，令卷板價格承壓，但海外價格高企導出口有所增加，板材或強于建材。

圖13：期現(xiàn)基差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖14：合約價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖15：卷螺差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖16：盤面利潤

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

六、結論

展望4月份，宏觀方面，在國內經(jīng)濟下行壓力凸顯的背景下，市場對政策托底信心較足，而且短期海外大宗商品的通脹環(huán)境難以改善，宏觀預期對市場帶來支撐。供需方面，當前供需雙弱格局或將持續(xù)，由于原料價格堅挺導致鋼廠利潤壓縮，供應端的增量空間或不及預期；而下游消費短期仍受疫情影響難以出現(xiàn)明顯好轉，庫存去化仍面臨一定壓力，但隨著疫情逐漸受控之后，受壓制的需求有望得到集中釋放。綜合來看，宏觀穩(wěn)增長和高通脹將繼續(xù)對市場帶來影響，短期將維持弱現(xiàn)實、強預期的狀態(tài)，鋼材價格將延續(xù)偏強運行，成本抬升對鋼價將帶來明顯支撐。

操作上，RB2010合約上方壓力在5600附近，下方支撐4700附近，可回調逢低做多。