一、地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)延續(xù) 低庫存輪動(dòng)效應(yīng)仍存

地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)延續(xù)，能源價(jià)格高位波動(dòng)，繼續(xù)對(duì)歐洲有色金屬供給帶來成本支撐。區(qū)域的有色供應(yīng)形勢繼續(xù)會(huì)受能源影響。地緣風(fēng)險(xiǎn)未到完全解決的情況，而且對(duì)俄羅斯制裁措施仍有或升級(jí)，當(dāng)前雖未涉及鎳，但在英國境內(nèi)已經(jīng)波及俄羅斯產(chǎn)的銅鋁鉑鈀，境外倉庫是否采取相關(guān)措施仍有待觀察。這種情況下，國際市場對(duì)于俄羅斯相關(guān)商品的貿(mào)易和物流的采購謹(jǐn)慎意愿會(huì)繼續(xù)存在，從而令俄羅斯產(chǎn)金屬與非俄羅斯金屬的市場繼續(xù)存在割裂，從而令市場供給形勢繼續(xù)表現(xiàn)嚴(yán)峻。與此同時(shí)，LME有色金屬低庫存的情況也不只在一種有色金屬上存在，低庫存疊加供給端擾動(dòng)，繼續(xù)對(duì)外盤有色價(jià)格形成支持。

從國內(nèi)情況來看，階段疫情擾動(dòng)，令鎳貿(mào)易物流不暢，區(qū)域升貼水不均衡，加劇了鎳供給緊張情況，疊加國內(nèi)電解鎳減產(chǎn)情況，令現(xiàn)貨升水保持偏強(qiáng)。而且物流不暢，也對(duì)鎳生鐵生產(chǎn)和原料運(yùn)輸?shù)葞碛绊懀瑢?duì)供需均形成了擾動(dòng)。

從我國情況來看，國內(nèi)降準(zhǔn)落地，紓解物流，恢復(fù)生產(chǎn)等措施也在積極實(shí)施，對(duì)工業(yè)品恢復(fù)性需求增長預(yù)期存在，有一定支持。當(dāng)前來看，汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條，在閉環(huán)運(yùn)行條件下復(fù)工相對(duì)較快。

二、鎳低庫存依然延續(xù) 國內(nèi)物流原因暫有影響

LME鎳庫存仍在下降，主要仍是鎳豆庫存在下滑。4月19日倫鎳庫存近72000噸。LME鎳現(xiàn)貨貼水狀態(tài)，至-31美元，顯示現(xiàn)貨緊張情況有所緩解。

國內(nèi)電解鎳整體維持低庫存狀態(tài)，不足5000噸，其中上海庫存占比超過3/4。上海以外次多的庫存也集中在江蘇，近期也在持續(xù)去庫存。從內(nèi)外盤來看，進(jìn)口維持虧損狀態(tài)，上周上海保稅區(qū)庫存8200噸，鎳豆及鎳板庫存分別是2900、5300噸，整體較前一周持平。上海保稅區(qū)庫存幾無變動(dòng)主因當(dāng)前上海地區(qū)疫情尚未緩解，因疫情防控原因上海保稅區(qū)進(jìn)出口已基本停滯。上周五至本周二日內(nèi)，外盤休市無報(bào)價(jià)，而國內(nèi)價(jià)格顯著回升，內(nèi)外盤倒掛顯著收窄。若以休市前價(jià)格計(jì)算，今天上午盤面進(jìn)口已出現(xiàn)盈利情況。

據(jù)SMM調(diào)研了解，此前南方市場疫情暫未緩解，提貨運(yùn)輸依舊困難，下游工廠普遍從北方倉庫提貨，導(dǎo)致目前北方市場純鎳貨源稀缺，現(xiàn)貨升水普漲。后期來看，若上海等地疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或能在一定程度上緩解北方純鎳貨源偏緊的局勢，但實(shí)質(zhì)性的貨源偏緊問題仍需依賴進(jìn)口增量解決。后續(xù)關(guān)注國內(nèi)庫存變化。

三、未來預(yù)期及主要關(guān)注點(diǎn)

1、硫酸鎳供給偏緊 利潤倒掛 下游減產(chǎn)

新能源動(dòng)力電池，鎳的供需情況，當(dāng)前為供需兩弱格局，上游鹽廠利潤虧損主動(dòng)減產(chǎn)，終端消費(fèi)走弱被動(dòng)減量，市場低迷運(yùn)行。部分成本較高的鹽廠因?yàn)槔麧櫟箳靻栴}決定暫停生產(chǎn)。硫酸鎳供應(yīng)減量明顯。當(dāng)前前驅(qū)廠也受到三元電池需求減量影響，減產(chǎn)規(guī)模也比較大，供需雙弱。但目前受到原料來源及計(jì)價(jià)方式差異性影響，一些廢料廠家成本仍相對(duì)較低。少量成交有超預(yù)期低價(jià)。另外，上周MHP原料價(jià)格有一定程度下調(diào)，部分原料系數(shù)下調(diào)至86。硫酸鎳在供應(yīng)縮緊的狀態(tài)下有利潤修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。但目前看，前驅(qū)對(duì)鎳鹽價(jià)格接受度尚難較大幅度提高。修復(fù)過程或主要為鎳鹽原料端讓步。此外，由于鎳豆溶解利潤目前處于較嚴(yán)重倒掛狀態(tài)，因此鎳豆需求很淡。

2、國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量面臨下滑

疫情階段反彈，令不銹鋼生產(chǎn)地以及主要不銹鋼集散地均有涉及。上周，據(jù)Mysteel了解，山西太鋼不銹當(dāng)前維持生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)的人員仍在崗位，不銹鋼生產(chǎn)暫無影響，但公路運(yùn)輸阻礙較大，且鐵路運(yùn)力較為緊張，對(duì)后續(xù)生產(chǎn)及產(chǎn)成品運(yùn)輸造成影響。另外，因疫情管控影響，張家港浦項(xiàng)部分冷軋工廠于上周末封控管理暫停生產(chǎn)，其他部分目前正常生產(chǎn)，影響不銹鋼冷軋量級(jí)視疫情發(fā)展而定。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，張家港浦項(xiàng)平均月度不銹鋼冷軋產(chǎn)量為6-7萬噸，主要為300系不銹鋼。

疫情影響下，鋼廠生產(chǎn)原料以及成品運(yùn)輸均受到一定影響，預(yù)計(jì)4月份實(shí)際產(chǎn)量或和月初排產(chǎn)有一定差距。不銹鋼廠原料采購也料按需為主。

四、走勢預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)提示

鎳價(jià)基于低庫存，供需偏緊之下仍會(huì)表現(xiàn)高位寬幅的波動(dòng)。當(dāng)前LME波動(dòng)反復(fù)仍在延續(xù)，近期外盤庫存仍在震蕩下滑，不過現(xiàn)貨貼水整體形勢暫和緩。滬鎳寬波動(dòng)，料會(huì)延續(xù)在20-25萬元之間的寬幅反復(fù)波動(dòng)走勢。近期雖然偏強(qiáng)運(yùn)行，多單仍需注意浮動(dòng)提高止贏。從短期來看，物流改善現(xiàn)貨升水回落，內(nèi)外盤倒掛收窄甚至走向正向，鎳進(jìn)口窗口打開等情況，都易引發(fā)獲利了結(jié)發(fā)生。

中長期隨著鎳結(jié)構(gòu)性短缺的矛盾隨著新產(chǎn)能釋放逐漸緩解，鎳價(jià)整體的運(yùn)行空間則有望出現(xiàn)下行。但對(duì)于拐點(diǎn)仍需以實(shí)際發(fā)生為宜，趨勢空單仍需等待避免過早左側(cè)。緊現(xiàn)實(shí)寬預(yù)期之下，鎳back結(jié)構(gòu)仍將延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、出現(xiàn)供應(yīng)改善預(yù)期。高冰鎳產(chǎn)出回國速度超預(yù)期。

2、硫酸鎳價(jià)格需求持續(xù)不佳，對(duì)未來的鎳豆去庫預(yù)期發(fā)生變化。

3、地緣風(fēng)險(xiǎn)。需求預(yù)期變化。