一、鐵礦石基本面

1、近期海外發(fā)運(yùn)量有所回升，但仍低于去年同期水平

一般來說每年的一季度澳大利亞和巴西受高溫、颶風(fēng)和雨季等天氣因素影響，發(fā)運(yùn)會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的下降，當(dāng)然今年也沒有例外，從鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，海外一季度發(fā)運(yùn)低于去年同期水平，四大礦山發(fā)運(yùn)不同程度的下降且均低于去年水平。今年四大礦山一季度共計(jì)向中國(guó)發(fā)運(yùn)19011.8萬噸（鋼聯(lián)口徑），同比下降2798萬噸，同比減少12.8%，發(fā)運(yùn)水平下滑明顯。海外發(fā)運(yùn)的減量主要是來自于力拓和淡水河谷，淡水河谷主要是由于巴西東南部和東北部頻降暴雨，引發(fā)山體滑波、泥石流和洪水等災(zāi)害，被迫暫停部分地區(qū)的礦山生產(chǎn)和運(yùn)輸，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)下降。而力拓方面主要是因?yàn)轱Z風(fēng)等天氣因素?cái)_動(dòng)和公司旗下部分原定的產(chǎn)能替換項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，再疊加一季度港口相關(guān)設(shè)備正常維護(hù)和檢修等，使得力拓發(fā)運(yùn)量較去年同期明顯下降。

從圖1、2可以看出，進(jìn)入4月之后，澳洲發(fā)運(yùn)量在快速增加，而巴西發(fā)運(yùn)量則是低位緩慢增加。隨著一季度的過去，海外的天氣因素影響會(huì)逐步好轉(zhuǎn)和消退，對(duì)發(fā)運(yùn)影響下降。我們對(duì)鐵礦石今年全年的評(píng)估是供應(yīng)小幅增加，所以即使今年一季度的發(fā)運(yùn)量低于去年同期，在四大礦山?jīng)]有下調(diào)今年全年的目標(biāo)產(chǎn)量的情況下，后續(xù)勢(shì)必會(huì)加大發(fā)運(yùn)量，并且考慮到現(xiàn)在相對(duì)較高的礦價(jià)，一旦天氣和疫情等因素?cái)_動(dòng)減少，海外礦山一定會(huì)加快發(fā)運(yùn)節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)二季度海外發(fā)運(yùn)量或出現(xiàn)明顯增加。

2、港口庫存繼續(xù)下降

截至4月15日，鐵礦石港口庫存為14872.5萬噸。自今年二月中旬以來，鐵礦石港口庫存一直處于去化狀態(tài)，已經(jīng)下降1160萬噸，下降約7%。而港口庫存的去化，是否就意味著下游需求十分旺盛。根據(jù)我們觀測(cè)的數(shù)據(jù)來看，并不能得出這樣的結(jié)論，因?yàn)槎路菀詠?，?guó)內(nèi)港口的疏港量均值在300萬噸下方，這個(gè)數(shù)值從歷史情況來看算不上能體現(xiàn)鐵礦石比較旺盛的需求。主要原因我們認(rèn)為是在需求尚可的情況下，今年以來鐵礦石的到港量出現(xiàn)了比較明顯的下降，2月中旬以來北方六港的到港量為8574.5萬噸，同比下降約13%，所以才造成了港口庫存不斷去化的情況。隨著海外二季度發(fā)運(yùn)的回升，后續(xù)港口庫存或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)為累庫。

3、需求不及市場(chǎng)預(yù)期

從螺紋鋼的表需，即圖4可以比較明顯的看出，今年3月份以來螺紋鋼的需求是遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的，不僅沒有增長(zhǎng)甚至可以說是處于歷史同期最低水平。因?yàn)槟瓿鯂?guó)家在21年底提前下達(dá)了今年的新增地方債，所以市場(chǎng)都認(rèn)為一季度需求會(huì)比較好。但是從資金投入基建項(xiàng)目，到項(xiàng)目審批，再規(guī)劃用地，最后專項(xiàng)報(bào)批施工圖送審。等到完整的流程都走完之后，基建項(xiàng)目才會(huì)開始開工，項(xiàng)目開始采購(gòu)原料，采購(gòu)之后才會(huì)提振下游需求，也就是說從地方債的下達(dá)到提振下游需求在時(shí)間上是有一定滯后的。而且今年以來國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)也對(duì)基建項(xiàng)目產(chǎn)生了不少影響，加大了時(shí)間的滯后，后續(xù)有望在需求上逐步體現(xiàn)。一旦各地疫情得到有效控制，螺紋鋼的表需有望增加。

從日均鐵水產(chǎn)量看，截止目前今年的鐵水產(chǎn)量周均值在218萬噸，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的均值241萬噸，同比下降約9.6%。當(dāng)然從圖5中可以明顯的看出近期國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量的確是在增加，但由于國(guó)內(nèi)疫情的擾動(dòng)，產(chǎn)量增加的過程比較曲折。從我們計(jì)算的鋼廠利潤(rùn)觀測(cè)，部分鋼廠由于近期原材料價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，已經(jīng)出現(xiàn)虧損。如果鋼廠利潤(rùn)處于較低水平，那么鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性可能就會(huì)大打折扣，再疊加唐山等地疫情的反復(fù)，后續(xù)鐵水產(chǎn)量大幅增加的可能性較小，大概率是維持在230-240萬噸水平之間。

二、后市行情展望

從近期鐵礦石的基本面來看，鐵礦石的供應(yīng)端仍偏低即處于偏緊的狀態(tài)，雖然二季度有寬松的預(yù)期，但近期的發(fā)運(yùn)水平仍對(duì)鐵礦石價(jià)格有一定支撐。而鐵礦石的需求端，由于國(guó)內(nèi)疫情的擾動(dòng)，下游需求表現(xiàn)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。下游成材需求疲軟，而鐵礦石的需求算是處于不溫不火的狀態(tài)，目前大部分鋼廠利潤(rùn)較低，即使鋼廠的鐵礦石庫存處于偏低水平，鋼廠也沒有急于進(jìn)行大量的補(bǔ)庫動(dòng)作（當(dāng)然也考慮到目前礦價(jià)偏高）?？偟膩碚f鐵礦石近期處于供弱需穩(wěn)的格局，鐵礦石的基本面較強(qiáng)。

統(tǒng)計(jì)局公布的今年3月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，如果我國(guó)要完成今年GDP增長(zhǎng)5.5%目標(biāo)，那么我們認(rèn)為二季度大概率出臺(tái)相關(guān)利好政策或繼續(xù)放松各地的房地產(chǎn)政策，也就是說未來宏觀預(yù)期較強(qiáng)。近期鐵礦石基本面較強(qiáng)，二季度宏觀預(yù)期較強(qiáng)，導(dǎo)致近期鐵礦石盤面走勢(shì)偏強(qiáng)。但現(xiàn)實(shí)需求疲軟和鋼廠利潤(rùn)較低使得鐵礦石的上行驅(qū)動(dòng)不足，今年我國(guó)要繼續(xù)壓減粗鋼產(chǎn)量，我們根據(jù)冶金規(guī)劃院預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)計(jì)算，未來三個(gè)季度國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量將要壓減約1600萬噸，而同時(shí)鐵礦石供應(yīng)是增加的，所以我們認(rèn)為短期鐵礦石盤面或?qū)⒕S持在高位區(qū)間震蕩,中長(zhǎng)期看，鐵礦石可擇機(jī)拋空。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求恢復(fù)超預(yù)期，海外發(fā)運(yùn)不及預(yù)期。