一季度行情回顧

塑料/PP在一季度的主要矛盾是成本強(qiáng)勢vs需求偏弱，國內(nèi)供應(yīng)因成本壓力陸續(xù)出現(xiàn)檢修或者降負(fù)荷，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉導(dǎo)致進(jìn)口量同比減少。雖然原油價(jià)格較之前出現(xiàn)回落，目前震蕩調(diào)整，但聚烯烴的生產(chǎn)利潤率仍然很差。從庫存來看，1月份處于春節(jié)前的上中游去庫，下游適量備貨階段。2月份經(jīng)歷春節(jié)后的累庫階段，且持續(xù)到月底仍沒有明顯去庫。3月份緩慢消化，上游庫存多數(shù)轉(zhuǎn)移至中游環(huán)節(jié)，下游投機(jī)需求弱，剛需僅僅小幅好轉(zhuǎn)，考慮到成本較高而終端訂單跟進(jìn)不足，采購意愿不強(qiáng)。3月下旬至月底由于國內(nèi)多地出現(xiàn)疫情的反復(fù)，部分地區(qū)物流受到明顯影響，整體需求仍然較弱。一季度聚烯烴的估值整體偏低，波動(dòng)主要跟隨上游原油，自身基本面供需較弱，且這一局面延續(xù)至今尚未改變。

縱觀全年塑料指數(shù)波動(dòng)范圍在8506-9831，波幅16%；PP指數(shù)波動(dòng)范圍在8116-9826，波幅21%。

供應(yīng)方面

塑料一季度累計(jì)表需增速1.3%

PP一季度累計(jì)表需增速6.2%

二季度投產(chǎn)計(jì)劃PP更多

月度產(chǎn)量

月度進(jìn)出口量

PP粉料產(chǎn)量處于近6年低位

供應(yīng)小結(jié)

1. 塑料/PP的國內(nèi)供應(yīng)降負(fù)荷發(fā)生在3月中旬以后，與2月相比開工率下滑6個(gè)百分點(diǎn)以上，繼續(xù)降負(fù)空間不大，與去年一季度相比，國產(chǎn)量分別增加22%與13%。

2. 由于進(jìn)口窗口的持續(xù)關(guān)閉，塑料/PP在一季度的進(jìn)口量在近5年中處于偏低水平，與去年同期相比分別減少34%與14%。

3. PP的出口窗口從1月底打開延續(xù)至今，1季度的出口量預(yù)計(jì)在20+萬噸。

4. 投產(chǎn)方面，成本端的壓力加大了不確定性，塑料在二季度主要是山東勁海的中交與古雷一體化（后者可產(chǎn)EVA），國外大多是去年延期的項(xiàng)目，投產(chǎn)后流向國內(nèi)市場也需要時(shí)間，這部分的增量有限，大概率會(huì)體現(xiàn)在下半年。PP在上半年的投產(chǎn)計(jì)劃有155萬噸。

5. 整體算下來塑料/PP一季度表需增速分別為1.3%與6.2%，即PP供應(yīng)壓力相對(duì)更顯著。推算二季度累計(jì)表需增速分別為8%與10%。（其中國內(nèi)開工按照4月低負(fù)，5月恢復(fù)計(jì)算；進(jìn)口延續(xù)偏低水平計(jì)算）

需求方面

塑料制品的出口增速與快遞業(yè)務(wù)量增速均下滑

傳統(tǒng)行業(yè)中的汽車、家電、水泥數(shù)據(jù)較差

需求增速下調(diào)，上半年維持偏弱對(duì)待，下半年能否好轉(zhuǎn)？

需求小結(jié)

1. 出口表現(xiàn)：塑料制品1-2月出口同比增速14.5%，該增速是近五年同期的次低，且遠(yuǎn)低于2020-2021年，說明出口需求已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)；

2. 部分終端行業(yè)表現(xiàn)：快遞是近幾年的高速發(fā)展行業(yè)，1-2月業(yè)務(wù)量維持正增速，但增幅在歷史同期中低位（除2020年初疫情影響階段），考慮主要是疫情對(duì)物流的影響，后期大概率會(huì)恢復(fù)；另外傳統(tǒng)行業(yè)的汽車與家電行業(yè)也表現(xiàn)較差，其中汽車庫存天數(shù)仍在低位，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)略好于去年；家電數(shù)據(jù)部分未更新，彩電1-2月產(chǎn)量略低于去年；水泥產(chǎn)量也是近幾年的次低水平，僅高于2020年同期。

3. 一季度塑料/PP的需求增速分別為1%與5%，較之前的預(yù)估均下調(diào)。從部分終端行業(yè)表現(xiàn)以及整體社會(huì)需求來看，二季度的需求維持偏弱預(yù)估。

庫存推演

一季度產(chǎn)業(yè)累庫后震蕩消化，但速度緩慢。

二季度預(yù)計(jì)延續(xù)緩慢去庫，節(jié)奏比往年更慢。一是因?yàn)橥稒C(jī)需求的弱化使其彈性降低，二是剛需受到疫情等各方面原因的影響，且以往的淡旺季規(guī)律被打亂，對(duì)于需求的估算難度也加大。4月重點(diǎn)關(guān)注疫情城市好轉(zhuǎn)后的物流恢復(fù)情況，終端行業(yè)的訂單跟進(jìn)情況等。因下游行業(yè)普遍備貨原料較少，一旦有需求啟動(dòng)跡象會(huì)促使中游快速去庫。另外若降價(jià)能否刺激投機(jī)需求，目前尚未看到好轉(zhuǎn)。

利潤情況

生產(chǎn)成本與利潤

利潤小結(jié)

1. 上游原油、煤炭、丙烷相對(duì)聚烯烴漲幅更大，成本推動(dòng)單邊價(jià)格上漲，生產(chǎn)利潤率創(chuàng)歷史低位。其中煤炭受政策調(diào)控影響大，按照長協(xié)價(jià)算煤制路線利潤已修復(fù)，按市場價(jià)算成本壓力仍在，即煤化工主要看原料采購方式。丙烷持續(xù)強(qiáng)勢，從去年底開始陸續(xù)有PDH裝置檢修，至今仍然小幅虧損。油化工按照石腦油計(jì)算虧損嚴(yán)重，按照原油計(jì)算則是小虧狀態(tài)，從3月下旬油化工已經(jīng)降負(fù)荷。

2. 對(duì)于二季度的看法，采暖季已結(jié)束，煤炭價(jià)格大漲可能性微弱，煤化工利潤會(huì)持續(xù)存在。原油進(jìn)入震蕩波動(dòng)期，油化工成本下降空間有限，預(yù)計(jì)聚烯烴在成本附近震蕩。

展望與策略

基本面展望

一方面是成本端的變化，其中原油短期進(jìn)入震蕩調(diào)整階段，后期仍偏強(qiáng)看待，丙烷跟隨原油震蕩偏強(qiáng)，煤炭價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，受政策調(diào)控影響大；

另一方面是供需結(jié)構(gòu)，從長期來看2020-2022是聚烯烴的一輪產(chǎn)能增速高峰期，受疫情等各方面影響會(huì)有很多項(xiàng)目延期，兌現(xiàn)在二季度的增量有限，PP略多于塑料；進(jìn)口方面維持偏低水平，整體表需增速較往年下滑，同時(shí)需求增速也不及往年，傳統(tǒng)行業(yè)指標(biāo)未見好轉(zhuǎn)，出口也受影響，供需偏弱格局。從高頻指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)去庫緩慢，但下游普遍備貨原料少，一旦有需求好轉(zhuǎn)會(huì)快速消化中游庫存。

整體看下來，成本震蕩或偏強(qiáng)，供需延續(xù)偏弱格局，破局需要時(shí)間或者需求契機(jī)。

以正套為主，但幅度受需求限制。

二季度塑料表需增速預(yù)計(jì)8%，PP表需增速預(yù)計(jì)11%，即供應(yīng)壓力PP更明顯。

策略與風(fēng)險(xiǎn)提示

單邊來看，塑料價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在8500-9500，PP價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在8300-9400；跨期來看，05合約移倉，5-9價(jià)差轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)，不建議操作。9-1價(jià)差主要考慮投產(chǎn)兌現(xiàn)邏輯，考慮正套。跨品種來看，L-PP09做多價(jià)差，一是二季度塑料表需增速小于PP，二是從長周期看未來兩年內(nèi)PP投產(chǎn)增速高于塑料。風(fēng)險(xiǎn)在于：投產(chǎn)受成本影響有不確定性，宏觀刺激對(duì)PP需求更利好等。