今年春節(jié)過后，雞蛋市場走出了一個多年來最為特殊的淡季。在低存欄、高成本的支撐下，疊加疫情頻發(fā)引發(fā)的物流不暢與情緒性備貨，蛋價一路反彈至今，明顯背離了歷年的季節(jié)性走勢，表現(xiàn)顯著偏強。通常而言，年后對應于雞蛋需求的淡季，加之氣溫適合蛋雞生產，雞蛋價格除了在五一至端午前略有表現(xiàn)外，基本上會呈現(xiàn)一個底部弱勢震蕩的格局。歷年均值顯示，年內蛋價的兩個低點一個在春節(jié)后的2月左右，另一個通常出現(xiàn)在梅雨季節(jié)的6月中下旬左右，且上半年蛋價明顯低于下半年。

今年的特殊情況在于，一方面供應量顯著偏少。本輪蛋雞存欄的最低點大概率已經出現(xiàn)，在今年的1月份，卓創(chuàng)口徑在產蛋雞存欄為11.41億只，環(huán)比去年12月減少0.8%，同比2021年減少4.8%，比2020年同期減少11.5%，2月存欄環(huán)比增加1%至11.53億只，3月份存欄增加至11.58億只。存欄在2020年達到頂峰，隨之而來的低蛋價和連續(xù)虧損對產業(yè)的傷害是巨大的，2020年下半年存欄開始去化到一個偏低水平，但整個2021年由于前期大幅虧損導致的現(xiàn)金流損失以及養(yǎng)殖信心喪失，疊加新冠疫情下的需求疲弱以及全球飼料成本上升，導致補欄量顯著偏低，產能并未重新回升而是繼續(xù)去化到一個更低的水平，直到今年1月份開始存欄整體見底。綜合來看，當前蛋雞存欄依舊維持在一個正常偏低的水平，且在中短期內暫時看不到有大幅回升的可能。

高成本是今年上半年的另一個特征，截止3月份的國內豆粕月均價接近5000元/噸，而去年3月僅有3400元/噸，玉米的情況也類似。低存欄背景下，上游養(yǎng)殖端要求利潤的話語權更強，這就導致了上游成本極易向下游蛋價傳導，而如果供應過剩，價格更多則由供需決定，例如生豬。另一方面，高成本導致高價格難以變現(xiàn)為高盈利，且養(yǎng)殖端對未來養(yǎng)殖利潤的展望偏悲觀，這就導致了補欄持續(xù)偏弱，高價格難以傳導至高補欄，產能的恢復進程偏慢且遙遙無期。

最后，新冠疫情下的物流阻礙和情緒性備貨助推蛋價起飛，消費因素對蛋價正貢獻。本輪受奧密克戎毒株影響，多地出現(xiàn)封路乃至封城現(xiàn)象，嚴重程度遠超疫情發(fā)生以來的過去兩年，由于雞蛋的消費場景多集中在家庭或學校而非戶外，因此情緒性、脈沖式得備貨足以持續(xù)支撐蛋價走高。另外，經歷了接近2年的上漲，下游對高蛋價已逐步適應，高價格對消費的抑制作用開始邊際走弱。而同樣是受疫情影響，部分產區(qū)由于雞蛋運不出來導致庫存被動積壓，也在局部助推了蛋價走高。

中短期內，我們認為上述影響現(xiàn)貨市場的因素仍將延續(xù)，除了受正常的季節(jié)性波動影響外，蛋價或難以實質性的回落。長期看由于社會面的恢復正常，疫情影響終將式微，成本端飼料價格也將最終回落，或將一定程度刺激補欄從而緩解蛋價的上行壓力，但這仍需要時間去醞釀和發(fā)酵，對可預見的現(xiàn)貨價格和當前盤面價格暫時看不到有明顯利空。因此，我們對未來幾個月內蛋價走勢依舊維持謹慎樂觀的觀點，潛在利空包括原料的大幅回落，以及疫情突然緩解等。

期貨市場則由于近幾年的慣性思維，今年以來表現(xiàn)的過于謹慎，空頭思維偏強，導致臨近交割空頭屢屢鎩羽而歸。由于近期現(xiàn)貨的持續(xù)上行，且短期內看不到下行的苗頭，部分持有五一節(jié)后跌價觀點的空頭陸續(xù)離場，05等近月合約走出小段的逼空行情，走法與此前2202-2204等合約如出一轍。由于蛋價持續(xù)偏離季節(jié)性，加之絕對位置的偏高，空頭往往能依據(jù)以往的經驗和敘事能力掌控遠月，而臨近交割則不得不向現(xiàn)貨回歸?？紤]近期現(xiàn)貨依舊難以走弱，且近月盤面仍存有較大貼水，短期內近月合約仍適合以偏多思路對待。對于遠月的08、09等合約，一方面在偏低存欄年份，蛋價的旺季漲幅與當前旺季合約估值并無明顯矛盾，另一方面盡管旺季合約給出一定升水，但考慮疫情影響以及消費的邊際改善，該升水在今年基本面下依舊顯得過于保守，側面反映出空頭依舊在掌控遠月格局。09合約當前策略建議為逢低買入為主，短期關注4700-4750一帶支撐。