1.棉花市場(chǎng)走勢(shì)回顧

去年十一節(jié)后，鄭棉開(kāi)盤(pán)棉花全部合約紛紛漲停，棉紗緊隨其后漲停封板直至收盤(pán)。且當(dāng)日一字封停至收盤(pán)，鄭棉主力1月合約上漲1250元/噸，漲幅6.25%，報(bào)收21255元/噸，棉紗主力1月合約上漲1915元，漲幅7%，報(bào)收29265元/噸。四季度開(kāi)始棉花經(jīng)過(guò)短暫的回調(diào)整理后繼續(xù)上漲，美棉領(lǐng)漲，11月2日美棉盤(pán)中最高沖至121.67美分的歷史高位，鄭棉主力合約并未突破10月18日的高位22960一線，此后鄭棉開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的窄區(qū)間整理，價(jià)格圍繞21000-22000區(qū)間內(nèi)運(yùn)行至11月最后一個(gè)交易日才跌破區(qū)間下沿。主要驅(qū)動(dòng)價(jià)格走低的因素就是外盤(pán)感恩節(jié)后的黑色星期五，奧密克戎變異病毒突發(fā)，原油大跌，商品市場(chǎng)恐慌情緒蔓延至全球，基金避險(xiǎn)多頭大幅離場(chǎng)導(dǎo)致內(nèi)外棉花價(jià)格跟隨商品市場(chǎng)普遍大跌。11月30日鄭棉1月合約盤(pán)中跌破20000一線關(guān)鍵支撐，美棉盤(pán)中跌停。12月1日鄭棉主力盤(pán)中最低跌至19685元/噸，5月合約盤(pán)中最低跌至18735元/噸，也是迄今為止的最低價(jià)格。此后新年度開(kāi)啟，上游新棉加工逐步進(jìn)入高峰期，高成本高庫(kù)存主導(dǎo)下盤(pán)面一路上漲了2個(gè)月，價(jià)格最高突破了22000元/噸，隨著價(jià)格的上漲，套保資金壓力增大，且同期的高成本導(dǎo)致中下游加工利潤(rùn)虧損一再擴(kuò)大，采購(gòu)和消費(fèi)需求被迫壓縮，鄭棉在高成本弱需求和外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)的影響下維持在年度高位20500-22000區(qū)間內(nèi)整理至今。

國(guó)內(nèi)高位震蕩期間美棉表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，需求和減產(chǎn)預(yù)期都在放大，美棉在2月初接近130美分，短暫高位整理了一個(gè)月后美棉繼續(xù)領(lǐng)漲，3月下旬美棉突破140美分，4月14日美棉盤(pán)中最高146.14美分，創(chuàng)十一年來(lái)新高，至今依然在140美分上下高位運(yùn)行。當(dāng)前正處棉花種植初期，天氣狀況尤為重要。

2.全球棉花供需格局

2.1美國(guó)：產(chǎn)銷(xiāo)同增

美國(guó)是全球最大的棉花出口國(guó)，中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，影響了我國(guó)的棉花和相關(guān)行業(yè)的采購(gòu)來(lái)源，但有利于美棉的出口和消費(fèi)。

USDA4月供需報(bào)告顯示，21/22年度美國(guó)棉花產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)65.6萬(wàn)噸至383.7萬(wàn)噸，年度消費(fèi)將增加8.72萬(wàn)噸至59.43萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將增加7.6萬(wàn)噸至76.2萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將降低7%左右。相較于3月數(shù)據(jù)，4月將美國(guó)各項(xiàng)數(shù)據(jù)維持穩(wěn)定。

美國(guó)4月1日美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)公布3月種植意向報(bào)告，2022年美棉陸地棉意向種植面積為1223.4萬(wàn)英畝，同比增加9%，其中德州意向種植面積同比增加7.1%，增加原因主要是德州天氣較去年有所改善，但目前仍干旱，后期棄耕率仍有較大變數(shù)。面積預(yù)期低于2月展望論壇預(yù)測(cè)的1270萬(wàn)英畝，高于2021年的1122萬(wàn)英畝。

2022年2月，美國(guó)服裝進(jìn)口量和進(jìn)口額同比分別增長(zhǎng)27%和39%，其中對(duì)中國(guó)服裝進(jìn)口額同比增長(zhǎng)47%，原因是進(jìn)口單價(jià)大幅上漲。同期，美國(guó)對(duì)巴基斯坦、印度尼西亞、柬埔寨和印度的服裝進(jìn)口量也增加。

2022年4月1-7日，2021/22年度美國(guó)陸地棉凈簽約量為1.34萬(wàn)噸，較前周減少6%，較前四周平均值減少76%，創(chuàng)本年度新低。美國(guó)2022/23年度陸地棉凈出口簽約量為3萬(wàn)噸，陸地棉裝運(yùn)量為7.57萬(wàn)噸，較前周減少27%，較前四周平均值減少14%，主要運(yùn)往中國(guó)（2.78萬(wàn)噸）、巴基斯坦、土耳其、越南和墨西哥。2021/22年度美國(guó)皮馬棉凈簽約量為476噸，較前周減少68%，較前四周平均值減少71%，皮馬棉出口裝運(yùn)量為4105噸，較前周增長(zhǎng)49%，較前四周平均值增長(zhǎng)92%。

目前處于北半球棉花播種階段，但美國(guó)整個(gè)西部棉區(qū)地下水位狀況持續(xù)惡化，當(dāng)前美國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)旱情依然嚴(yán)重，種植率落后于同期水平，截至2022年4月10日，美國(guó)棉花播種進(jìn)度為7%，比去年同期減少1個(gè)百分點(diǎn)，與過(guò)去五年平均值持平，天氣升水因素影響較大。美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)，但存見(jiàn)頂預(yù)期，去年9月份美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼收緊，當(dāng)前通脹依然高企，二季度加息頻率和幅度預(yù)期在攀升，其個(gè)人實(shí)際可支配收入大幅下降，這將抑制消費(fèi)后續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)批發(fā)商補(bǔ)庫(kù)熱情或下降。

2.2 印度：價(jià)格大漲，消費(fèi)增加趨勢(shì)良好

印度是全球最大的棉花生產(chǎn)國(guó)，在出口、消費(fèi)和庫(kù)存方面在全球棉花市場(chǎng)都有重要地位，各項(xiàng)占比都位列前三。USDA4月最新的數(shù)據(jù)顯示，21/22年度印度棉花產(chǎn)量降低23.9萬(wàn)噸至577萬(wàn)噸，年度消費(fèi)維持566.1萬(wàn)噸，進(jìn)口將增加5.5噸至23.9萬(wàn)噸，出口將減少21.6萬(wàn)噸至113.2萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將減少78.3萬(wàn)噸至181.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將降低13.8%至32.08%。4月將印度的產(chǎn)量、進(jìn)口和消費(fèi)維持不變，出口調(diào)低了6.5萬(wàn)噸，期末庫(kù)存調(diào)高了6.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比調(diào)低了1.17%。

印度是個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，也是個(gè)選票國(guó)家，印度農(nóng)業(yè)的發(fā)展整體水平大多維持小農(nóng)經(jīng)濟(jì)為主，農(nóng)民占比非常高，而農(nóng)民的選票在政治中占有非常重要的比重，所以對(duì)農(nóng)民的各項(xiàng)扶持和補(bǔ)貼都較為廣泛，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的低價(jià)格較難傳導(dǎo)至印度棉農(nóng)的種植端，印度21/22年度MSP繼續(xù)提升。印度政府經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會(huì)已經(jīng)審批2021/22營(yíng)銷(xiāo)季秋收作物（包括籽棉）的最低支持價(jià)格（10月1日開(kāi)始）。中等長(zhǎng)度的棉花最低支持價(jià)格從5515盧比/100千克上漲至5726盧比/100千克，漲幅3.8%。較長(zhǎng)長(zhǎng)度的籽棉的支持價(jià)格將上漲3.4%，從5825盧比/100千克上漲至6025盧比/100千克。估計(jì)S-6籽棉MSP價(jià)格約在5955盧比/100千克。約折美金價(jià)在75-78美分/磅。目前印度北部的籽棉收購(gòu)價(jià)高于MSP，在7700-8300盧比/100千克，折皮棉成本在100-110美分/磅。

印度棉花協(xié)會(huì)CAI4月預(yù)計(jì)21/22年度印度棉花產(chǎn)量環(huán)比降低13.6萬(wàn)噸至570萬(wàn)噸，較去年同期降低30.4萬(wàn)噸，前期預(yù)期供應(yīng)總量為4251.3萬(wàn)包，環(huán)比減少80萬(wàn)包。其中，期初庫(kù)存750萬(wàn)包，新棉產(chǎn)量3351.3萬(wàn)包，進(jìn)口量150萬(wàn)包。國(guó)內(nèi)消費(fèi)量3400萬(wàn)包，出口量450萬(wàn)包，期末庫(kù)存401.3萬(wàn)包。

印度財(cái)政部宣布，4月14日起至9月30日免稅進(jìn)口42.5萬(wàn)噸棉花，這將給印度紡織業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)和出口帶來(lái)極大好處，并緩解終端消費(fèi)者的壓力。目前，印度服裝零售產(chǎn)品的通脹率已超8%。在印棉處于歷史高位的背景下，未來(lái)或?qū)⒃黾訉?duì)巴西棉和澳棉以及美棉的需求。

當(dāng)前印度新棉累計(jì)上市量446.6萬(wàn)噸，同比落后20%，棉價(jià)已經(jīng)超過(guò)美棉價(jià)格，其境內(nèi)紡紗開(kāi)機(jī)率繼續(xù)小幅下降，2月印度出口9.3萬(wàn)噸，同比降低了33%，棉紗出口9.1萬(wàn)噸，同比增加了12%。

印度疫情的嚴(yán)重程度和反復(fù)發(fā)酵的頻率世界最高，我們主要關(guān)心的是其疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)的影響上，疫情期間印度的封鎖措施并沒(méi)有其他國(guó)家嚴(yán)格，企業(yè)大多正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，運(yùn)輸也沒(méi)有完全中斷，所以疫情對(duì)對(duì)其生產(chǎn)影響不大，目前看對(duì)消費(fèi)的影響也并不大。

2.3 巴西：產(chǎn)量增加，出口減少

巴西境內(nèi)棉花收益的增長(zhǎng)較多，帶動(dòng)種植積極性提升較快，近幾年巴西棉花種植面積提升較多，新年度巴西棉花面積持續(xù)維持小幅增長(zhǎng)的預(yù)期，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量預(yù)估也維持小幅增長(zhǎng)。

USDA4月最新的數(shù)據(jù)顯示，21/22年度巴西棉花產(chǎn)量將同比增加51.8萬(wàn)噸至287.4萬(wàn)噸，年度消費(fèi)將增加2.2萬(wàn)噸至69.7萬(wàn)噸，出口將減少65.6萬(wàn)噸至174.2萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將增加46.3萬(wàn)噸至288.4萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將增加55.1%至413.8%。相較于3月數(shù)據(jù)，4月將巴西期末庫(kù)存調(diào)高2.2萬(wàn)噸，其他均維持上月預(yù)估水平不變。

巴西3月出口棉花18.6萬(wàn)噸，同比降低16%，8至3月累計(jì)出口138萬(wàn)噸，同比將降低30%，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口棉花受阻，由此導(dǎo)致中國(guó)對(duì)巴西棉花進(jìn)口預(yù)期的大增，近兩年巴西棉花種植管理改善后品質(zhì)也有了較大的提升，棉花的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，對(duì)美國(guó)和印度棉花的替代作用都大幅提升，未來(lái)我國(guó)從巴西進(jìn)口棉花數(shù)量的多寡主要取決于中美貿(mào)易關(guān)系的走向。在國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的階段下，在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局重新洗牌的復(fù)雜前提下未來(lái)中美貿(mào)易關(guān)系和國(guó)際關(guān)系走向充滿更加危險(xiǎn)和不確定的因素，我國(guó)對(duì)巴西棉的進(jìn)口需求也在提升。

2.4 巴基斯坦：產(chǎn)量不降反增，消費(fèi)小增

巴基斯坦是全球第四大棉花生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是第三大棉花消費(fèi)國(guó)，全球最大的棉紗出口國(guó)。在劣質(zhì)種子、蝗蟲(chóng)和不利天氣的影響下，巴基斯坦新棉產(chǎn)量預(yù)期不斷調(diào)低。USDA4月最新的數(shù)據(jù)顯示，21/22年度巴基斯坦棉花產(chǎn)量將同比增加32.6萬(wàn)噸至130.6萬(wàn)噸，年度消費(fèi)將增加10.9萬(wàn)噸至243.9萬(wàn)噸，進(jìn)口將減少7萬(wàn)噸至108.9萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將增加21.6萬(wàn)噸至70.9萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將增加7.9%至29.1%。相較于3月數(shù)據(jù)，4月將巴基斯坦產(chǎn)量調(diào)高4.3萬(wàn)噸，進(jìn)口減少6.3萬(wàn)噸，消費(fèi)維持不變，庫(kù)存降高1萬(wàn)噸。

巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估出現(xiàn)較大誤差，減產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，原因較多，今年3到5月在巴基斯坦信德省政府只允許出售發(fā)芽率為50%的種子，低于之前預(yù)期的75%，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為98%。另一方面，蝗蟲(chóng)多次襲擊了境內(nèi)的棉花主產(chǎn)區(qū)，作物所需的種子消耗為平時(shí)的3倍，棉花種植面積必須擴(kuò)大一倍才能挽回?fù)p失，雖然質(zhì)量不變，但棉籽價(jià)格從每公斤150盧比提高到了每公斤300盧比。所以四季度之前巴基斯坦減產(chǎn)的預(yù)期非常大，但四季度開(kāi)始產(chǎn)量預(yù)估不斷提高，4月產(chǎn)量繼續(xù)提高了4.3萬(wàn)噸，大減產(chǎn)不僅沒(méi)有見(jiàn)到反而出現(xiàn)了超預(yù)期增多的意外。

2.5 全球供需總結(jié)：產(chǎn)銷(xiāo)雙增，去庫(kù)存格局持續(xù)

國(guó)際市場(chǎng)新年度全球棉花種植面積大幅降低的預(yù)期落空，產(chǎn)量反而不斷提高，需求方面的調(diào)整從“強(qiáng)勁復(fù)蘇”到“溫和復(fù)蘇”，面積大幅減少的預(yù)期雖然落空，整體供應(yīng)充足，但產(chǎn)量大增的背景不存在，去庫(kù)存持續(xù)。美國(guó)為首的疫情率先恢復(fù)的主要經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)庫(kù)需求將成為其他棉花出口國(guó)家的主要?jiǎng)恿?，印度和巴西的供?yīng)都較為寬松，去庫(kù)存預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，中國(guó)在美國(guó)的占比下降，未來(lái)政策導(dǎo)向?yàn)橹鳎?yīng)端的變化主要關(guān)注天氣和各國(guó)的種植進(jìn)展，需求端主要關(guān)注疫情后恢復(fù)的主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)棉花補(bǔ)庫(kù)和消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏，隨著亞洲國(guó)家的恢復(fù)，尤其東南亞國(guó)家的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇將加快。

USDA4月全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示：2021/22年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)計(jì)為2617萬(wàn)噸，同比增加182.6萬(wàn)噸，較上月調(diào)增7.5萬(wàn)噸，消費(fèi)2701.4萬(wàn)噸，同比增加45萬(wàn)噸，較上月調(diào)低10.1萬(wàn)噸，期末庫(kù)存1815.3萬(wàn)噸，同比減86.5萬(wàn)噸，較上月調(diào)高17.5萬(wàn)噸。公布數(shù)據(jù)將產(chǎn)量再度調(diào)高，消費(fèi)調(diào)低，且產(chǎn)量增加的幅度是低于消費(fèi)減少的幅度的，可見(jiàn)市場(chǎng)需求的預(yù)期和未來(lái)主要消費(fèi)國(guó)家的補(bǔ)庫(kù)需求都有見(jiàn)頂和發(fā)展受限的跡象。后期疫情大發(fā)展，貿(mào)易戰(zhàn)是否再度升級(jí)，都將成為消費(fèi)端和貿(mào)易端面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，隨著局部政局沖突、疫情反復(fù)和通脹高企的不斷發(fā)酵，全球紡織市場(chǎng)迎來(lái)全面復(fù)蘇的時(shí)間和空間再度被延后且壓縮，年度來(lái)看，宏觀壓力和疫情的解決只是時(shí)間早晚問(wèn)題，國(guó)際棉花長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好。

3. 我國(guó)棉花市場(chǎng)熱點(diǎn)解讀

我國(guó)是棉花大國(guó)，在棉花的消費(fèi)、進(jìn)口和庫(kù)存量方面都位于世界第一的位置，棉花產(chǎn)量也僅次于印度位居世界第二。我國(guó)的棉花主產(chǎn)區(qū)主要有新疆，長(zhǎng)江流域和黃河流域，其中新疆地區(qū)的棉花產(chǎn)量占我國(guó)棉花總產(chǎn)量的90%以上。

3.1 產(chǎn)量：生產(chǎn)加工尾聲，新年度產(chǎn)量維持穩(wěn)定

USDA4月數(shù)據(jù)顯示，21/22年度我國(guó)棉花產(chǎn)量將減少54.4萬(wàn)噸至587.9萬(wàn)噸，年度消費(fèi)預(yù)計(jì)減少21.8萬(wàn)噸至849.1萬(wàn)噸，進(jìn)口將減少79.7萬(wàn)噸至200.3萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將減少62.6萬(wàn)噸至792萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將降低4.85%至93.28%。相較于3月數(shù)據(jù)，4月我國(guó)產(chǎn)量維持不變，但進(jìn)口調(diào)低了6.5萬(wàn)噸，消費(fèi)調(diào)低了10.9萬(wàn)噸，期末庫(kù)存隨之調(diào)高了4.4萬(wàn)噸。

預(yù)計(jì)我國(guó)21/22年度的棉花產(chǎn)量為583萬(wàn)噸，同比降低50萬(wàn)噸，年度消費(fèi)預(yù)計(jì)為824萬(wàn)噸，同比降低45萬(wàn)噸，出口量預(yù)計(jì)為1萬(wàn)噸，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為200萬(wàn)噸，同比降低74萬(wàn)噸，期末庫(kù)存520萬(wàn)噸，同比降低42萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將從前一個(gè)年度的64.67%降低至63.11%。年度產(chǎn)需缺口增加5萬(wàn)噸至241萬(wàn)噸，缺口擴(kuò)大主因是產(chǎn)量降低的幅度大于需求降低的幅度所致。

我國(guó)22/23年度的棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為584萬(wàn)噸，同比增加1萬(wàn)噸，年度消費(fèi)預(yù)計(jì)為824萬(wàn)噸，同比持平，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為180萬(wàn)噸，同比降低20萬(wàn)噸，期末庫(kù)存459萬(wàn)噸，同比降低61萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將從前一個(gè)年度的63.11%降低至55.7%。年度產(chǎn)需缺口維持240萬(wàn)噸附近，年度產(chǎn)銷(xiāo)維持穩(wěn)定，但進(jìn)口需求縮減，最終期末庫(kù)存降低。

去年十一之后新棉搶收的背后是1000多萬(wàn)的籽棉和2000多萬(wàn)的軋花產(chǎn)能之間的嚴(yán)重不配導(dǎo)致的，高成本收上來(lái)的棉花的銷(xiāo)售節(jié)奏和市場(chǎng)中下游風(fēng)險(xiǎn)都給市場(chǎng)帶來(lái)了隱患，當(dāng)前也在持續(xù)的發(fā)酵中。

截至4月20日新疆累計(jì)加工531.33萬(wàn)噸，較去年同期的577.82萬(wàn)噸減少8.05%。截止14日2021棉花年度全國(guó)共有1071家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)量23998480包，檢驗(yàn)重量542萬(wàn)噸。其中，新疆970家加工企業(yè)，檢驗(yàn)數(shù)量23460110包，檢驗(yàn)重量529.92萬(wàn)噸。內(nèi)地101家加工企業(yè)，檢驗(yàn)數(shù)量538370包，檢驗(yàn)重量12.09萬(wàn)噸。

截至4月6日，新疆全區(qū)（不含兵團(tuán)）已完成播種505.5萬(wàn)畝，同比增加50.19萬(wàn)畝，春播進(jìn)度總體快于上年同期。3月份以來(lái)，新疆地區(qū)棉花日加工量從1800噸逐漸降至500噸左右。4月初全國(guó)籽棉收購(gòu)加工基本收尾，內(nèi)地棉區(qū)收購(gòu)加工進(jìn)度約在98-99%左右，總產(chǎn)保持穩(wěn)定。新疆棉區(qū)籽棉收購(gòu)已經(jīng)結(jié)束，加工尚有余量，市場(chǎng)總的新增供應(yīng)將逐步減少，但上游加工企業(yè)庫(kù)存占比較高，國(guó)產(chǎn)棉供應(yīng)在二季度依然偏寬松，5月底和7月底將面臨還貸高峰的資金壓力和庫(kù)存壓力。

3.2 需求：疫情影響需求恢復(fù)，高成本限制下游采購(gòu)

消費(fèi)的恢復(fù)將成為棉花市場(chǎng)未來(lái)主要的支撐和二季度重點(diǎn)交易題材，恢復(fù)性的剛需是客觀存在的，但去庫(kù)存化的節(jié)奏和內(nèi)外需求能否共振將決定棉花價(jià)格走勢(shì)的節(jié)奏和未來(lái)空間在哪里。相對(duì)于產(chǎn)量的確定，需求方面的調(diào)整有更多的空間可以期待，至于需求是緩慢恢復(fù)還是集中共振爆發(fā)，仍需很多外力配合，當(dāng)前變異病毒的爆發(fā)無(wú)疑增大了需求恢復(fù)的難度和去庫(kù)存的進(jìn)展，需求已經(jīng)不是行業(yè)的支撐，而將成為二季度和今年剩余時(shí)間的主要壓力來(lái)源。

來(lái)自美國(guó)的紡織服裝進(jìn)口維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)服裝零售額持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)也是我國(guó)主要的服裝出口國(guó)，去年前三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，今年又出現(xiàn)回落的擔(dān)憂，疫情期間美國(guó)政府采取的政策補(bǔ)貼顯著增加了居民收入，提振了服裝需求，但高通脹預(yù)期會(huì)限制美國(guó)積極財(cái)政政策的施行，補(bǔ)貼措施到期以后的增速放緩，今年存在見(jiàn)頂回落的可能，不利于明年棉紡織行業(yè)的復(fù)蘇。

3月下游需求整體疲軟，純棉紗線類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格下降，銷(xiāo)售虧損增多，對(duì)棉花原料的采購(gòu)多維持隨用隨買(mǎi)。部分紡織企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)替代類(lèi)紡織成品，如滌綸或化纖。3月份純棉紗KC32S和精梳JC40S月末成交價(jià)為28845元/噸和32900元/噸，較上月末分別下跌270元和下跌350元。4月開(kāi)始部分地區(qū)物流運(yùn)輸受阻，下游需求不佳，棉紗庫(kù)存累積至1個(gè)月以上，加之噸紗利潤(rùn)虧損1000元以上，部分企業(yè)選擇降負(fù)荷去庫(kù)存。

截至4月14日，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售皮棉274.7萬(wàn)噸，同比減少254.9萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少165.6萬(wàn)噸，其中新疆銷(xiāo)售234.6萬(wàn)噸，同比減少232.1萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少132.9萬(wàn)噸。

金三銀四并未見(jiàn)到，紡織企業(yè)旺季不旺，開(kāi)機(jī)率不足，貨運(yùn)受阻，二季度后期國(guó)內(nèi)大部分產(chǎn)能將逐步恢復(fù)，疫情嚴(yán)重地區(qū)恢復(fù)進(jìn)展較慢，當(dāng)市場(chǎng)銷(xiāo)售整體一般，企業(yè)接單謹(jǐn)慎，仍以剛需采購(gòu)為主，隨著后續(xù)疫情過(guò)度企業(yè)采購(gòu)和外部訂單需求或得到恢復(fù)，整體看新花銷(xiāo)售進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于往年同期，下半年要追上往年同期的銷(xiāo)售量難度很大。

3.3 進(jìn)出口：進(jìn)口同比大幅縮減超三成

2022年3月我國(guó)棉花進(jìn)口量21萬(wàn)噸，環(huán)比增加2萬(wàn)噸，增幅10.5%；同比減少7萬(wàn)噸，減幅26.5%。2022年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花62萬(wàn)噸，同比減少36.2%。2021/22年度(2021.9-2022.8)累計(jì)進(jìn)口棉花100萬(wàn)噸，同比減少48.5%。

3月我國(guó)進(jìn)口棉紗線量總計(jì)12萬(wàn)噸，環(huán)比2月增加20%，同比去年同期減少45.5%。2022年1-3月累計(jì)進(jìn)口量為37萬(wàn)噸，同比減少35%。

2021年累計(jì)進(jìn)口棉花190萬(wàn)噸，同比增18.75%。21/22年度累計(jì)進(jìn)口13.7萬(wàn)噸，同比降低67%，2021年累計(jì)進(jìn)口棉紗155萬(wàn)噸，同比增18.06%。國(guó)內(nèi)棉花實(shí)施進(jìn)口配額制度，1%關(guān)稅內(nèi)的進(jìn)口配額為89.4萬(wàn)噸，其中33%為國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額，較去年維持不變。

二季度后棉紡織行業(yè)將進(jìn)入淡季，外貿(mào)訂單后勁不足，且疫情期間服裝消費(fèi)和出口需求都將逐漸步入淡季而減速。而服裝的出口增長(zhǎng)則主要是大部分地區(qū)疫情改善后的恢復(fù)性需求增加所致。新疆棉禁令對(duì)其他國(guó)家采購(gòu)棉花的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性影響仍需觀察，匯率波動(dòng)也比較大，市場(chǎng)價(jià)格變化隨之?dāng)U大。

3.4 庫(kù)存：旺季不旺，淡季來(lái)臨，累庫(kù)增加

工商業(yè)庫(kù)存同比長(zhǎng)期處于歷史高位附近，棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足是近兩年棉花價(jià)格的主要壓制因素之一。國(guó)內(nèi)棉花從2016年開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存周期，總庫(kù)存下降，但是工商業(yè)庫(kù)存卻呈現(xiàn)出重心上移的趨勢(shì)。2021年因?yàn)楫a(chǎn)量和進(jìn)口的增加年度期末庫(kù)存同比仍有所增加。

下游需求不旺，棉花期貨深度貼水，疊加疫情影響出庫(kù)和貨運(yùn)，港口外棉庫(kù)存消化不明顯，而美棉、巴西棉到港處于高峰期，故港口庫(kù)存依舊逐步累加。新疆棉花加工企業(yè)申請(qǐng)入庫(kù)、注冊(cè)倉(cāng)單也較前幾個(gè)月大幅下降。新疆棉發(fā)運(yùn)、移庫(kù)進(jìn)度大幅放緩，致使內(nèi)地交割庫(kù)新疆棉數(shù)量明顯低于前兩個(gè)年度，而疆內(nèi)交割庫(kù)棉滿為患，注冊(cè)倉(cāng)單難度上升。

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)18個(gè)省市的154家棉花交割和監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，3月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約446.49萬(wàn)噸，環(huán)比減少37.03萬(wàn)噸，降幅7.66%，高于去年同期78.89萬(wàn)噸。新疆43家倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存為396.48萬(wàn)噸，環(huán)比減少34.97萬(wàn)噸，減幅環(huán)比擴(kuò)大，同比增加90.69萬(wàn)噸。

3月內(nèi)地周轉(zhuǎn)庫(kù)存為50.01萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.06萬(wàn)噸。其中新疆棉35.06萬(wàn)噸，已通關(guān)進(jìn)口棉4.67萬(wàn)噸，地產(chǎn)棉10.28萬(wàn)噸。其中山東省庫(kù)存量居首位為19.1萬(wàn)噸，江蘇省次之為9.71萬(wàn)噸，河南省居第三位為8.25萬(wàn)噸，河北省為3.97萬(wàn)噸，湖北省為2.68萬(wàn)噸，湖南省1.28萬(wàn)噸,其他均低于1萬(wàn)噸。

主要棉花消費(fèi)省環(huán)比略有增加。其中增幅最大的省為山東省，增加0.53萬(wàn)噸；浙江省次之，增加0.45萬(wàn)噸；河南省增加0.20萬(wàn)噸。部分省份環(huán)比不同程度下降，其中降幅最大的為湖南省次之減少1.14萬(wàn)噸；其次為河北省和陜西省，分別減少0.78萬(wàn)噸;湖北省減少0.35萬(wàn)噸；剩余各省增減量在一千噸以下。

紡紗利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，棉紗出貨不暢，成品庫(kù)累庫(kù)現(xiàn)象嚴(yán)重，訂單傳導(dǎo)受阻，紡企以銷(xiāo)定產(chǎn)，庫(kù)存折存天數(shù)增加，市場(chǎng)紡企整體庫(kù)存水平依舊較高，短期內(nèi)改善難度較大。

3.5 政策面：儲(chǔ)備棉靈活投放

今年的目標(biāo)價(jià)格維持在18600元的標(biāo)準(zhǔn)，棉農(nóng)的種植意向主要取決于補(bǔ)貼的程度，在當(dāng)前的目標(biāo)價(jià)格下收益尚可，種植意向變化不大，規(guī)模化經(jīng)營(yíng)且套保相對(duì)完善的企業(yè)受到的沖擊而已不大，所以國(guó)內(nèi)棉花種植和生產(chǎn)在目標(biāo)價(jià)格的補(bǔ)貼之下整體維持穩(wěn)定。影響紡織企業(yè)需求和采購(gòu)節(jié)奏變化的因素主要有中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情和國(guó)儲(chǔ)棉的供給側(cè)改革，疫情之前的貿(mào)易戰(zhàn)從不斷激化到達(dá)成協(xié)議，期間我國(guó)紡織企業(yè)的成品庫(kù)存經(jīng)歷了從累庫(kù)到去庫(kù)存的一個(gè)過(guò)程，很快疫情爆發(fā)后，累庫(kù)要降庫(kù)存的過(guò)程又再度經(jīng)歷了一遍。

2021年度共開(kāi)展三次儲(chǔ)備棉投放，累計(jì)掛牌銷(xiāo)售154.28萬(wàn)噸，累計(jì)成交120.32萬(wàn)噸，總成交率77.99%。去年的投放有了些新的調(diào)整，設(shè)置了熔斷機(jī)制，當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)工作日累計(jì)跌幅超過(guò)500元/噸時(shí)，下個(gè)工作日起暫停交易；當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)工作日累計(jì)不再下跌時(shí)，下個(gè)工作日重新啟動(dòng)交易。同時(shí)限制參與企業(yè)類(lèi)型和購(gòu)買(mǎi)用途，儲(chǔ)備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買(mǎi)，停止非紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買(mǎi)，僅限于本企業(yè)自用，不得轉(zhuǎn)賣(mài)。中央儲(chǔ)備棉庫(kù)存預(yù)計(jì)100-160萬(wàn)噸左右，剩余庫(kù)存已處于低位，未來(lái)存在輪入的需求。

4. 行情展望

22/23年度棉糧比價(jià)走高，全球棉花種植面積預(yù)計(jì)同比將有所提升200萬(wàn)噸左右，但仍需天氣條件和棄耕率維持穩(wěn)定，但宏觀邊際轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，加息預(yù)期時(shí)間和幅度更嚴(yán)峻，棉花消費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩而放緩，庫(kù)存壓力將有增加的預(yù)期。21/22年度國(guó)際市場(chǎng)今年棉花種植面積大幅降低的預(yù)期落空，減產(chǎn)的調(diào)整量低于預(yù)期，年度供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)去庫(kù)存格局持續(xù)，棉花價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行在歷史相對(duì)較高水平區(qū)間上。

美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性，出棉花出口需求強(qiáng)勁，但裝運(yùn)進(jìn)度偏慢，未點(diǎn)價(jià)量偏高，近月合約有逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。其次是印度，作為我國(guó)訂單轉(zhuǎn)移的主要承接地，在減產(chǎn)低庫(kù)存和需求增加的背景下成為當(dāng)前其國(guó)內(nèi)和國(guó)際棉花上漲的主要?jiǎng)恿ΑＮ覈?guó)因?yàn)槌杀靖?、外需轉(zhuǎn)移和內(nèi)需疲軟會(huì)繼續(xù)抑制未來(lái)需求表現(xiàn)。

我國(guó)棉花市場(chǎng)需求的恢復(fù)將成為棉花市場(chǎng)二季度主要的支撐和交易題材，恢復(fù)性的剛需是客觀存在的，但去庫(kù)存化的節(jié)奏和內(nèi)外需求能否共振將決定棉花價(jià)格走勢(shì)的節(jié)奏和未來(lái)空間在哪里。至于需求是緩慢恢復(fù)還是集中共振爆發(fā)，仍需很多外力配合。另外，宏觀的動(dòng)態(tài)和資金的信心也是上方空間的主要影響因素。

綜上，棉紡織行業(yè)的需求也是當(dāng)前國(guó)際棉價(jià)的主要支撐之一，但消費(fèi)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)，其他國(guó)家的需求預(yù)期也在高通脹和高成本的制約下增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。二季度和下半年，預(yù)計(jì)下游消費(fèi)增速將隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩而放緩。

短期來(lái)看棉價(jià)在種植成本附近有較強(qiáng)支撐，但高成本會(huì)抑制需求的增長(zhǎng)，大幅上漲已經(jīng)導(dǎo)致期現(xiàn)貨背離，下游不景氣、需求不佳的問(wèn)題又阻礙棉價(jià)上漲，下游終端消費(fèi)難以承接高成本紡織服裝，產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向上游施壓。在全球棉紡消費(fèi)增速逐漸見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)下，紡企采購(gòu)新棉意愿進(jìn)一步被打壓，使得新花價(jià)格難以向下游傳導(dǎo)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部需求如不能提供更多亮點(diǎn)則謹(jǐn)防后期棉價(jià)先揚(yáng)后抑。