2022年以來豆粕期價表現(xiàn)強勢，截至5月9日年內(nèi)DCE豆粕指數(shù)漲幅達18%左右，期間DCE豆粕指數(shù)最高價4408元/噸已創(chuàng)出豆粕期貨合約上市以來的最高記錄，且目前價格仍然在歷史頂部區(qū)間運行，那么未來豆粕價格能否突破長周期歷史運行區(qū)間呢？個人認為這主要取決于未來美國大豆的產(chǎn)量表現(xiàn)。 

俄烏沖突引發(fā)國際谷物供需偏緊

2022年2月17日以來，烏克蘭東部地區(qū)局勢惡化，烏克蘭政府和當?shù)孛耖g武裝相互指責對方在接觸線地帶發(fā)動挑釁性炮擊。隨后2月24日，俄軍開始對烏軍東部部隊和其他地區(qū)的軍事指揮中心、機場進行炮擊 ，俄烏地緣沖突開啟。在此背景下，國際多種谷物、油籽供需平衡因擔憂烏克蘭供給短缺而預期轉(zhuǎn)緊，小麥、葵花籽、玉米等作物價格受此影響大幅上行。國際大豆絕對價格雖高，但其相對于其他谷物相對漲幅并不高。

俄烏地緣沖突對于全球谷物供需的影響主要集中在供給和化肥方面。首先是產(chǎn)量與出口方面，烏克蘭葵花籽產(chǎn)量占全球31%，其中葵花籽出口占全球9%，壓榨產(chǎn)品葵花籽油和葵花籽粕出口分別占全球出口總量的50%和61%。烏克蘭境內(nèi)戰(zhàn)火波及區(qū)域廣泛，小麥和油菜籽因土地被破壞，生產(chǎn)資料不足等原因，其種植大概率難以正常完成，烏克蘭相關(guān)農(nóng)作物產(chǎn)量前景不容樂觀。而俄烏沖突發(fā)生后烏克蘭黑海港口物流基本停滯，葵花籽出口以及其產(chǎn)品出口從海運轉(zhuǎn)為陸運，通過鐵路等運輸?shù)街苓叡＜永麃喌葒疫M行再貿(mào)易。2022年4月烏克蘭葵花籽及產(chǎn)品出口較2-3月顯著上升，其中葵花籽出口10-11萬噸，葵花籽油出口14-15萬噸，系列產(chǎn)品出口值大幅低于往年月均水平。此外，烏克蘭小麥出口量占全球11%，玉米出口量占全球16%，油菜籽出口量占全球20%。同時俄羅斯也是小麥、葵花籽系列產(chǎn)品、油菜籽系列產(chǎn)品的重要出口國，近期俄羅斯頻發(fā)出口限制政策，例如在4月15日開始實施150萬噸的葵花籽油出口配額。因此俄羅斯、烏克蘭谷物與油籽的生產(chǎn)或壓榨的中斷對全球谷物和油籽供需平衡有重要影響，國際市場需求不得不轉(zhuǎn)向黑海以外地區(qū)需求供給，這就促使國際谷物供需平衡邊際轉(zhuǎn)緊。除非各生物柴油主產(chǎn)國政策出現(xiàn)集中轉(zhuǎn)向調(diào)減，否則國際谷物供需平衡短期無法改善。

除農(nóng)作物外，俄羅斯還是全球最大的化肥出口國，化肥出口總量占據(jù)全球首位。其中氮肥出口排名世界第二，占全球出口總量15%左右；其磷肥出口排名世界第三，占全球出口總量13%左右；其鉀肥出口排名世界第二，占全球出口總量18%左右。2022年3月10日，俄羅斯宣布將暫停部分化肥出口，并對部分化肥實施出口配額。俄羅斯工業(yè)部方面也表示，該國決定禁止向“不友好”國家出口化肥。國際化肥市場供給轉(zhuǎn)緊，價格大幅上行，全球谷物化肥施用總量大概率減少，進而限制未來谷物單產(chǎn)水平，因此俄烏克地緣沖突引發(fā)的化肥供給收緊給全球谷物供需平衡帶來邊際轉(zhuǎn)緊影響。

舊作減產(chǎn)導致全球油籽庫消比維持偏緊

全球大豆、油菜籽以及葵花籽等主要7種油籽庫消比處于近年低位。21/22作季南美大豆因遭遇拉尼娜氣候引發(fā)的干旱問題出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，USDA數(shù)據(jù)顯示其中巴西大豆減產(chǎn)1450萬噸，阿根廷大豆減產(chǎn)270萬噸，巴拉圭減產(chǎn)570萬噸，從而導致國際大豆供給大幅轉(zhuǎn)緊。此外，加拿大油菜籽舊作減產(chǎn)約35%達688.5萬噸，澳大利亞、印度分別增產(chǎn)185萬噸、230萬噸以填補了大部分加拿大供給缺口，但整體油菜籽供給偏緊。疊加前文提及俄烏地緣沖突引起的相關(guān)影響，當前國際油籽供需平衡維持偏緊。

展望隨后半年油籽產(chǎn)量，預期占據(jù)油籽總產(chǎn)量40%的非豆油籽產(chǎn)量漲跌互現(xiàn)。首先，預期加拿大油菜籽在經(jīng)歷上一作季的歷史級減產(chǎn)后得到顯著恢復，但據(jù)加拿大統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，因部分種植面積轉(zhuǎn)種小麥，油菜籽種植面積預估為2089.7萬英畝，同比下降7%，依托此面積數(shù)據(jù)與常規(guī)單產(chǎn)水平，加拿大油菜籽產(chǎn)量或恢復660萬噸左右。此外，按多家第三放機構(gòu)評估烏克蘭谷物產(chǎn)量，保守預估其葵花籽與油菜籽減產(chǎn)800-900萬噸，因烏克蘭產(chǎn)量受到影響因素過于復雜，較難準確客觀的評估其產(chǎn)量損失。而后，較為中性的預估其余油籽主產(chǎn)國油籽生產(chǎn)情況。最終認為非豆油籽產(chǎn)量預估為中性略偏增長。那么美國大豆新作產(chǎn)量則成為中長期最重要的油籽平衡變量。

未來油籽定價聚焦美豆新作

因前文提及國際油籽供需平衡偏緊的問題，未來油籽需求對大豆供給依賴度明顯提高，油籽供需主要矛盾隨之向美國大豆集中。首先，美國大豆舊作庫消比不斷轉(zhuǎn)緊。美國大豆舊作產(chǎn)量確定，隨著國內(nèi)壓榨與出口量不斷增加，美豆舊作庫消比持續(xù)下調(diào)。出口方面，因國際油籽及南美大豆減產(chǎn)導致供給減少，國際買家需求自然向美國大豆轉(zhuǎn)移，自南美確定性減產(chǎn)以來，美國大豆出口銷售累計值顯著增加，預估美國大豆舊作銷售量可達到2160百萬蒲以上。美豆國內(nèi)壓榨方面，因其國內(nèi)豆油需求旺盛以及國際壓榨產(chǎn)品價格堅挺等原因，美豆榨利維持高水平強勢運行，進而支撐其國內(nèi)壓榨量難以出現(xiàn)滑坡，認為美豆國內(nèi)壓榨量可達2215百萬蒲以上。因此預估美國大豆舊作庫消比繼續(xù)下降至5%以下，維持16/17作季年以來的低庫消比水平。

美國大豆已經(jīng)開始新季種植，5-6月需密切關(guān)注美豆種植面積預估變化。截至5月2日美豆種植進度8%，明顯落后于去年同期的22%與五年均值13%，主產(chǎn)州明尼蘇達州和北達科他州尚未正式列入種植進度更新。美豆與美玉米在作季種植初期明顯受到天氣干擾，濕冷天氣導致美國玉米種植進度大幅落后于往年均值，同期玉米種植進度僅14%，明顯落后于去年同期41%與五年均值33%。

而USDA種植意向報告預測2022年美國大豆種植面積為9095.5萬英畝，對比2021年最終大豆種植面積8719.5萬英畝大幅增加；同時預測2022年美國玉米種植面積為8949萬英畝，對比2021年最終玉米種植面積9335.7萬英畝顯著減少。如果從每畝種植收益的角度考慮，將現(xiàn)有化肥漲價幅度計入玉米及大豆每畝種植成本，依然是種植玉米在收益方面更有優(yōu)勢，因此此前認為在4-6月期間美玉米會對美豆種植面積形成擠占。但當前玉米種植進度過緩，按歷年種植進度與種植面積類比，今年玉米種植面積或隨種植進度降低，那么就意味著因利潤差異而出現(xiàn)的種植面積擠占概率降低。因此新作美豆種植面積或更接近于USDA種植意向報告預測的9095.5萬英畝，而非市場預測值。美豆單產(chǎn)方面，現(xiàn)在去討論美國大豆單產(chǎn)維持過早，但在現(xiàn)有化肥供需與價格的背景下，預估單產(chǎn)很難出現(xiàn)大幅高于趨勢性單產(chǎn)的情況。因此預估在不出現(xiàn)天氣問題的情況下，美豆新作庫消比或處于6-7%，非常樂觀的情況下可超過8%。整體而言，如果美豆種植意向報告被證實，會給油籽供需平衡帶來邊際寬松，但400-500萬噸的增產(chǎn)也難將國際油籽供需平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，更需要其他油籽協(xié)同增產(chǎn)形成共振。但反之如果美豆種植面積與單產(chǎn)出現(xiàn)惡劣天氣等干擾因素，美豆新作庫消比或維持偏緊。因此，當前美豆供需平衡易緊難松，進而從定價端支撐國內(nèi)豆粕價格走勢。

我國豆粕供需情況

當前國內(nèi)豆粕供需情況對于豆粕價格運行的影響并不顯著，核心定價因素將圍繞美豆種植面積與單產(chǎn)展開。首先，認為進口大豆實際到港與國內(nèi)拋儲的供給總量可以滿足國內(nèi)壓榨需求，并不會出現(xiàn)實質(zhì)性短缺。其次，需密切關(guān)注新冠疫情防控情況，防控政策或?qū)㈤L期干擾油廠開機與產(chǎn)品運輸，階段性驅(qū)動豆粕基差轉(zhuǎn)強。最后，進口大豆盤面榨利虧損，油廠通過基差實現(xiàn)利潤已經(jīng)成為常態(tài)化情況，豆粕盤面價格相對低估。

綜上所述，未來豆粕盤面價格跟隨CBOT大豆價格為主，而美國大豆供需平衡易緊難松的格局支撐國內(nèi)連粕價格高位平穩(wěn)運行，等待種植窗口內(nèi)美國大豆產(chǎn)量出現(xiàn)新驅(qū)動指引價格運行方向。