一、2022年全球原油供需平衡表

STEO公布5月份數(shù)據(jù)顯示：2022年4月全球石油和液體燃料消費(fèi)量為9740萬(wàn)桶/日，較2021年4月增加210萬(wàn)桶/日。到2022年全年，全球石油和液體燃料消費(fèi)量平均將達(dá)到9960萬(wàn)桶/日，比2021年增加220萬(wàn)桶/日。將2022年全球石油和液體燃料消費(fèi)預(yù)測(cè)下調(diào)了20萬(wàn)桶/日，主要原因是中國(guó)和美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)下調(diào)。

從全球原油供需情況來(lái)看，5月份報(bào)告預(yù)測(cè)二季度全球原油需求為9860萬(wàn)桶/日，較4月份需求預(yù)測(cè)減少了59萬(wàn)桶/日，同時(shí)供給端預(yù)測(cè)二季度全球原油供給為9927萬(wàn)桶/日，較4月份預(yù)測(cè)減少了21萬(wàn)桶/日。從5月份EIA公布數(shù)據(jù)來(lái)看，全球原油供需進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)減，但此次需求減量預(yù)測(cè)高于供給減量?？傮w來(lái)看，EIA預(yù)計(jì)二季度全球原油供需過(guò)剩67萬(wàn)桶/日，較此前預(yù)測(cè)過(guò)剩程度增加22萬(wàn)桶/日。

雖然EIA繼續(xù)維持二季度全球原油累庫(kù)觀點(diǎn)，但我們認(rèn)為俄羅斯與烏克蘭地緣政治緊張關(guān)系造成的俄羅斯與北約國(guó)家關(guān)系短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)，歐盟制裁俄羅斯能源相關(guān)政策不確定性較高擾動(dòng)下，全球供給增量彈性依然很低，近期全球煉廠處于檢修旺季，煉廠開(kāi)工維持在低水平，導(dǎo)致原油加工需求處于季節(jié)性淡季，汽柴油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，使得煉油利潤(rùn)走高，煉廠開(kāi)工積極性提升，疊加全球原油以及汽油庫(kù)存處歷史同期低值水平，二季度認(rèn)為原油依然存在結(jié)構(gòu)性矛盾，價(jià)格預(yù)計(jì)依然有較強(qiáng)支撐，近期原油價(jià)格受貨幣政策收緊預(yù)期影響，經(jīng)過(guò)連續(xù)大幅下挫后，持續(xù)反彈，估值得到一定程度修復(fù)，維持布倫特原油價(jià)格區(qū)間在97-120美元/噸區(qū)間波動(dòng)判斷。

二、亞洲PX供應(yīng)收緊 PX-NAP價(jià)差持續(xù)走高

國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)：揚(yáng)子石化45萬(wàn)噸小線裝置3月20日停機(jī)，暫定5月15日重啟，海南煉化100萬(wàn)噸裝置本計(jì)劃5月中旬開(kāi)啟，現(xiàn)已推遲至6月中旬，東營(yíng)威聯(lián)化學(xué)一期100萬(wàn)噸裝置9號(hào)短停，計(jì)劃近期恢復(fù)。同時(shí)浙石化總體負(fù)荷仍在60%-70%，計(jì)劃5月提負(fù)，但未兌現(xiàn)，洛陽(yáng)石化22.5萬(wàn)噸裝置7成負(fù)荷運(yùn)行，天津石化28萬(wàn)噸裝置9成負(fù)荷。

亞洲PX供應(yīng)：日本Eneos鹿島68萬(wàn)噸計(jì)劃5月檢修三個(gè)月，SKGC/JX100萬(wàn)噸5月計(jì)劃?rùn)z修1個(gè)月。

總體來(lái)看，亞洲地區(qū)PX受檢修偏多以及部分企業(yè)重啟裝置和提負(fù)荷推遲影響，供應(yīng)仍維持偏緊格局。

5月份，隨著全球汽油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，使得MX作為調(diào)和油需求大幅抬升，近期傳聞美國(guó)從亞洲進(jìn)口5萬(wàn)噸MX用于調(diào)和，加劇了PX供應(yīng)收緊預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)積極性活躍，并強(qiáng)勢(shì)推漲PX市場(chǎng)價(jià)格，截至5月11日，PXCFR中國(guó)價(jià)格1247美元/噸，日度上漲38美元/噸，漲幅3.14%，PX-NAP價(jià)差也持續(xù)維持高位，現(xiàn)PX-NAP價(jià)差在五年均值附近強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

三、PTA加工費(fèi)持續(xù)走低

五一假期以后，隨著聚酯需求預(yù)期不斷強(qiáng)化使得PTA加工費(fèi)一度上行至580元/噸附近，而后公布聚酯需求數(shù)據(jù)，需求雖在緩慢增長(zhǎng)，但需求表現(xiàn)不及預(yù)期，使得PTA現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)開(kāi)始走弱至330元/噸附近，5月10日開(kāi)始，隨著上游成本端PX價(jià)格大幅上漲，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)壓縮至50元/噸附近，達(dá)到近兩個(gè)月以來(lái)極低值。我們認(rèn)為現(xiàn)在PTA加工費(fèi)處于偏低水平，對(duì)于PTA企業(yè)來(lái)說(shuō)低加工費(fèi)環(huán)境不可長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，PTA加工費(fèi)大幅壓縮后，使得相關(guān)企業(yè)做多加工費(fèi)的保值需求大幅抬升。后市PTA加工費(fèi)有反彈預(yù)期，反彈水平關(guān)注聚酯需求恢復(fù)情況以及PX供需偏緊格局緩解的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，給予PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)0-600元/噸估值區(qū)間。

四、PTA后市觀點(diǎn)

近期PTA價(jià)格大幅上漲，尤其是近月合約表現(xiàn)尤其強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為主要有兩方面原因：1.受近期美國(guó)進(jìn)口大量PX用于調(diào)和影響，PX價(jià)格大幅上漲，同時(shí)打壓PTA加工費(fèi)至100元/噸下方，造成PTA在整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)估值偏低，PX出口大幅增加，對(duì)PTA近月端影響更為顯著，從歷史情況來(lái)看，PX價(jià)格彈性增大的同時(shí)往往會(huì)帶動(dòng)PTA價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)2.受原油價(jià)格大幅上漲影響，帶動(dòng)PTA價(jià)格大幅反彈。

總結(jié)：在成本端原油以及PX強(qiáng)勢(shì)下，PTA價(jià)格大幅上漲，同時(shí)PTA加工費(fèi)大幅壓縮后，PTA檢修裝置可能有邊際收緊預(yù)期，雖然聚酯需求表現(xiàn)依然不及預(yù)期，但PTA受成本端影響顯著，絕對(duì)價(jià)格可能繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，后市依然維持PTA價(jià)格重心不斷抬升判斷，后市重點(diǎn)關(guān)注需求端進(jìn)展以及PX出口方面進(jìn)展情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅下跌；PX價(jià)格大幅回落；需求恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期等。