再議“吃飯行情，階段性做多”。我們前期“吃飯行情，階段性做多”的看法被印證，邏輯核心有三點(diǎn)：第一，股票估值處于歷史低點(diǎn)，恐慌性拋售減少；第二，上海復(fù)商復(fù)市，供應(yīng)鏈修正的交易啟動(dòng)；但是以上因素走到現(xiàn)階段已非常充分，我們之所以看好“吃飯行情”繼續(xù)推進(jìn)的關(guān)鍵在于第三，二季度業(yè)績的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分計(jì)價(jià)，基本面利空進(jìn)入短期鈍化的階段。因此近日美歐市場開始交易衰退(利率下，股票下，黃金上，垃圾債利差上)，A股更為“獨(dú)立”，這與此前海外通脹和利率上升期的市場聯(lián)動(dòng)明顯不同。隨著5年期LPR的調(diào)降，各地出臺(tái)地產(chǎn)刺激政策，市場處于“二季度業(yè)績預(yù)期鈍化+三四季度預(yù)期難以證實(shí)+經(jīng)濟(jì)刺激政策難以真?zhèn)巍钡淖龆啻翱谄?。接下來，我們判斷A股市場會(huì)進(jìn)入寬松政策預(yù)期從分歧走向一致帶動(dòng)指數(shù)反彈的中后段行情，3200以上做多動(dòng)能會(huì)逐步衰減。筑底階段宜低位布局，不宜追高。

A股是筑底過程當(dāng)中的反彈，政策效果不明朗仍需要時(shí)間磨底。本輪“吃飯行情”的反彈與經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利預(yù)期并沒有太大的聯(lián)系。但是，要注意股票市場在整體反彈后將重新審視基本面修復(fù)和需求變化以及重新平衡微觀交易結(jié)構(gòu)。我們判斷行情行至6月中上旬，Q2業(yè)績預(yù)期鈍化的邏輯不再適用，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后基本面需求的判斷將重新主導(dǎo)基本面，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)需求以及恢復(fù)信用擴(kuò)張仍然是當(dāng)前股票投資的重要前提。寬松政策的預(yù)期正在從分歧走向一致，但是寬松政策的效果的分歧仍然巨大，這是當(dāng)前股票市場難以順暢進(jìn)入交易趨勢性的反轉(zhuǎn)核心原因，也是場外資金能否大規(guī)模入場，存量博弈格局結(jié)束的掣肘。

從“增長恐慌”轉(zhuǎn)向開始正視穩(wěn)增長，在點(diǎn)位之外，對(duì)投資而言更重要的是底部區(qū)間確立后投資主線將開始真正清晰。在2022年前四個(gè)月，僅有部分穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊獲得了正收益。但是當(dāng)市場底部區(qū)間明晰以后，市場有望從“增長恐慌”轉(zhuǎn)向開始正視穩(wěn)增長，盡管它仍然是結(jié)構(gòu)性的：1)風(fēng)險(xiǎn)偏好不再是急劇向下，投資者會(huì)從單一避險(xiǎn)的心理狀態(tài)，開始更加積極的尋找低估/錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)。2)投資主線開始真正清晰，業(yè)績確定性仍然是核心風(fēng)格，但從單一的業(yè)績確定性轉(zhuǎn)向業(yè)績確定性的邊際改善，穩(wěn)增長穩(wěn)需求的投資主線會(huì)開始真正顯現(xiàn)。3)成長不再是泥沙俱下。但并不是去交易遠(yuǎn)期成長性(仍困難重重)，而是在成長股當(dāng)中尋找前期下跌較多且業(yè)績確定性改善的品種。我們建議在市場反彈的過程中將持倉結(jié)構(gòu)切向業(yè)績確定性邊際改善的板塊。

更優(yōu)的投資組合：A股增配穩(wěn)增長價(jià)值，H股增配科技龍頭。選股的重點(diǎn)在有業(yè)績、業(yè)績確定性高、業(yè)績確定性邊際改善的股票，細(xì)分龍頭將好于尾部公司。推薦：1)政府支出主導(dǎo)的公共投資板塊：建筑、電力電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電以及Q2重視消費(fèi)類建材、鋼鐵等部分周期中游；2)重視消費(fèi)品機(jī)會(huì)的臨近：生豬、食品飲料與酒店。3)穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行。以及H股科技龍頭。H股科技龍頭與消費(fèi)對(duì)疫情沖擊的鈍化是重要的見底信號(hào)。