01-這句話很樸素，但又很到位——基本面將價(jià)格拋棄

我們?cè)欢葢岩墒欠衲軌蛑貜?fù)盤歷史獲得之于商品的可靠性規(guī)律。這個(gè)懷疑有兩個(gè)層次：

第一，后視鏡里觀察，總不自覺地?cái)y帶優(yōu)越感，沒有身臨其境的擔(dān)憂，沒有自我懷疑，可獲得應(yīng)對(duì)的經(jīng)驗(yàn)并不充裕，或者說規(guī)律是勝利者書寫的，是關(guān)于滿足自我樂觀需要的書寫，讓自我形成優(yōu)越感，這自然就失去了一多半的意義。

第二，被主觀抽取的規(guī)律跟真實(shí)世界仍有大量的差異，沒有豐富多歧的客觀，這類高度凝練也很難被奉行為當(dāng)下投研的牢靠邏輯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

大周期下被選擇性忽視的基本面：

2014年5-6月間，美豆價(jià)格從1538美分跌至1154美分，然在當(dāng)前14-15年度的平衡表里我們基本上看不到任何的依據(jù)，反而6月USDA平衡表較5月庫(kù)存進(jìn)一步收緊。且2014年新季大豆的優(yōu)良率一度在6月份下調(diào)，從62%下調(diào)至52%。

2012年8月后的一個(gè)月美豆價(jià)格跌了10%，而美豆12-13年度的單產(chǎn)在9月的USDA平衡表卻在被下調(diào)，從36.1調(diào)至35.3。

2008年7月后的三個(gè)月美豆價(jià)格跌了41%，而其單產(chǎn)被從41.6下調(diào)至39.3。

因此，在高估值的商品環(huán)境里將不得不面臨一種無(wú)力感，商品間的相關(guān)關(guān)系或宏觀的驅(qū)動(dòng)對(duì)于品種價(jià)格的決定意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其基本面本身，或者說這些利多的基本面早被聰明的市場(chǎng)提前定價(jià)。

02-1580美分是多空分水嶺

3月31日美豆面積利空的報(bào)告導(dǎo)致美豆一度急挫到1580美分，這個(gè)位置可以視為在CBOT農(nóng)產(chǎn)品崩潰前的多頭安全邊際。

利多的部分在美豆需求，而這些利多實(shí)際已經(jīng)很可能被市場(chǎng)充分了解了，比如當(dāng)前的美豆出口+銷售未裝船的總量已經(jīng)達(dá)到了5月USDA給出的全年出口目標(biāo)，而美豆的壓榨利潤(rùn)也將刺激出更多的壓榨數(shù)量。因此在對(duì)新季產(chǎn)量徹底悲觀之前，1750美分的高位或難以發(fā)起挑戰(zhàn)。這會(huì)讓5月的后半段顯得類似于垃圾時(shí)間，直到市場(chǎng)有了新季優(yōu)良率的指引。

03-邊際性的變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

美豆/美玉米估值異常被今年3月底的種植意向進(jìn)一步鞏固，更高利潤(rùn)的玉米卻只吸引了更少量的土地。我理解這也相當(dāng)程度地限制了美豆的跌幅。近期新增的變化在于以下幾點(diǎn)：

1、我國(guó)將不得不加速6-8月的大豆進(jìn)口，目前6-8月的買船進(jìn)度僅為73%，26%和24%，而巴西的出口能力正在下降。每一次國(guó)內(nèi)的點(diǎn)價(jià)都將助推美豆止跌上行。

2、海外升貼水較兩周前上漲10-20美分，前期美元走強(qiáng)刺激南美農(nóng)民加速銷售的邊際意義消退。

3、美豆繼續(xù)加速銷售，截止5月12日，美豆出口+銷售未裝船已經(jīng)達(dá)到5921萬(wàn)噸，暗示已經(jīng)超過USDA預(yù)期的全年目標(biāo)近100萬(wàn)噸，而距離本市場(chǎng)年度結(jié)束還有14周。

4．種植進(jìn)度緩慢，但尚難以形成對(duì)新季產(chǎn)量的預(yù)期。5月USDA的平衡表過于保守，22-23年度庫(kù)存大概率有望進(jìn)一步下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

對(duì)于未來(lái)的思考：

棕櫚油的近期走勢(shì)正暗示著多頭情緒和賣事實(shí)的操作方式，油脂油料的做空都可能太過于左側(cè)，在6月15日多頭天氣的牌翻開之前，我們?nèi)詢A向于逢低做多。

大多數(shù)研究過于強(qiáng)調(diào)邊際信息，從而放棄了對(duì)于總量的討論，因此在波動(dòng)面前，研究很容易變成墻頭草。研究觀點(diǎn)定力一定來(lái)自于框架，而構(gòu)建研究框架的柱子來(lái)自于對(duì)周期的復(fù)盤思考，來(lái)自于不斷試錯(cuò)，不斷自我否定后的被挫敗強(qiáng)化回憶，也來(lái)自于研究員所獲得的通識(shí)教育。