4月下旬以來(lái)，疫情預(yù)期修復(fù)推動(dòng)A股表現(xiàn)顯著強(qiáng)于海外。受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，4月下旬以來(lái)美股持續(xù)調(diào)整，周五盤中標(biāo)普500指數(shù)低位較其近期高位已下跌20%，觸及技術(shù)性熊市的標(biāo)準(zhǔn)。本周標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌跌3.05%。對(duì)比美股開始交易“衰退”，A股市場(chǎng)由于疫情預(yù)期改善走出了獨(dú)立行情，4月27日以來(lái)萬(wàn)得全A已經(jīng)反彈11.87%。

隨著上海疫情擾動(dòng)消退，市場(chǎng)將逐步由博弈穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期回歸到經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線。從市場(chǎng)層面來(lái)看，自去年末以來(lái)，市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力擔(dān)憂加大的背景下，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策給予了較高期望，而每次經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走弱時(shí)，這一預(yù)期便愈發(fā)強(qiáng)烈。而隨著4月以來(lái)市場(chǎng)交易邏輯由對(duì)于經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂轉(zhuǎn)向疫后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，市場(chǎng)的主線邏輯也將隨之轉(zhuǎn)變。

上半年“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力，下半年“促消費(fèi)”接力。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，今年以來(lái)財(cái)政前置發(fā)力，帶動(dòng)基建投資保持較高增速，后續(xù)進(jìn)一步超預(yù)期難度已經(jīng)較大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，內(nèi)需比較疲軟的時(shí)期，政策發(fā)力的主要抓手逐步由投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)變。參考2008年金融危機(jī)以后，2008年的四萬(wàn)億基建投資計(jì)劃推動(dòng)我國(guó)基建投資增速大幅上升，基建與地產(chǎn)板塊率先受益。而后隨著2008年末起有關(guān)汽車與家電的政策相繼落地，2009年家電與汽車銷量迎來(lái)顯著提升。

消費(fèi)券范圍擴(kuò)大標(biāo)志著“促消費(fèi)”進(jìn)入新階段。五一以來(lái)，消費(fèi)券發(fā)放有加速趨勢(shì)?！拔逡弧逼陂g至少有15省市及其下轄地市發(fā)放了近21億元消費(fèi)券，其中廣東、浙江、廣西、海南等地發(fā)放規(guī)模超過(guò)2億元。本輪消費(fèi)券發(fā)放的新特點(diǎn)是除了以往側(cè)重的餐飲、文旅、娛樂(lè)、百貨等非耐用品消費(fèi)外，有不少省份和城市開始發(fā)放諸如汽車、家電、房產(chǎn)類等耐用品的消費(fèi)券。另外一方面LPR利率調(diào)降，居民房貸壓力緩解，也從側(cè)面增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。

沿著疫后修復(fù)阻力最小方向前進(jìn)。隨著近期對(duì)于海外擾動(dòng)，以及匯率擔(dān)憂告一段落，市場(chǎng)正在重新回歸疫情修復(fù)主線。對(duì)于市場(chǎng)而言，風(fēng)格選擇會(huì)比市場(chǎng)整體判斷更加重要。從結(jié)構(gòu)上看重點(diǎn)關(guān)注四條主線：1)隨著通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)等必需消費(fèi)品板塊仍然是全年的主線行情；2)有望受益于促消費(fèi)政策的汽車、食品飲料、家電等行業(yè)；3)疫后復(fù)蘇相關(guān)的快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場(chǎng)航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)；4)受益于人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。