需要在不充分的條件下得出結(jié)論,因此,投研被稱之為藝術(shù)。在投研博弈過(guò)程中,我們非常有必要去處理信息,而過(guò)往經(jīng)驗(yàn)里的以視覺(jué)信息為主的即時(shí)加工過(guò)程在大多數(shù)領(lǐng)域是有效的,比如高速路上的剎車,這是物種進(jìn)化過(guò)程中被篩選保留在基因里的趨利避害的抉擇,但很遺憾,在具體的投研里需要摒棄這類決策機(jī)制,這也讓投研難度直線上升?!磿r(shí)的反應(yīng)領(lǐng)先于隨后的邏輯推理思維過(guò)程。 本周我們?nèi)耘f很難觀察到基本面的指引,大量的交易仍舊集中在相對(duì)價(jià)值的重新界定上,美豆較美玉米的低估被加速修復(fù),從年內(nèi)比值最低點(diǎn)2.0向上修復(fù)至2.2左右,但較之于2.4-2.55的差距仍有一定距離。 數(shù)據(jù)來(lái)源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 在非常長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)觀測(cè)里,比價(jià)關(guān)系很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的變動(dòng),回歸方式多是以漲幅過(guò)大的標(biāo)的下跌修復(fù),但基于當(dāng)前的環(huán)境以及豆棕價(jià)差的前車之鑒,我們理解統(tǒng)計(jì)意義在短期仍舊失效,更多交易應(yīng)該著眼于現(xiàn)實(shí)的角度,并在預(yù)期走弱的時(shí)間點(diǎn)珍惜倒車接人的機(jī)會(huì)入場(chǎng)。 目前全球農(nóng)產(chǎn)品的討論仍舊集中在谷物市場(chǎng),本文也以此為開(kāi)端。 早些時(shí)候: 俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·普京否認(rèn)俄羅斯阻止烏克蘭港口出口谷物。 塞內(nèi)加爾總統(tǒng)表示,俄羅斯準(zhǔn)備允許烏克蘭谷物出口,以緩解全球糧食危機(jī),這場(chǎng)危機(jī)對(duì)非洲的打擊尤為嚴(yán)重。 莫斯科農(nóng)業(yè)咨詢公司Sovecon將7月至6月新銷售季俄羅斯小麥出口預(yù)測(cè)上調(diào)130萬(wàn)噸,至創(chuàng)紀(jì)錄的4230萬(wàn)噸。 本周突出的基本面是市場(chǎng)聚集烏克蘭谷物出口的轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)會(huì)。聯(lián)合國(guó)相關(guān)人員正在莫斯科討論為黑海港口的糧食和其他食品出口掃清道路。烏克蘭是世界第四大玉米出口國(guó)和第六大小麥出口國(guó),俄方稱只要西方國(guó)家接觸對(duì)白俄羅斯的制裁,烏克蘭完全可以通過(guò)白俄羅斯運(yùn)往德國(guó),波蘭等其他國(guó)家。日前,俄羅斯軍隊(duì)已經(jīng)占領(lǐng)了烏克蘭南部大部分海岸線。 但對(duì)于后續(xù)全球糧食的前景,我們?nèi)耘f是謹(jǐn)慎的。在烏克蘭谷物出口的現(xiàn)實(shí)和烏克蘭今年的產(chǎn)量上,我們?nèi)猿种?jǐn)慎的態(tài)度,目前國(guó)際谷物市場(chǎng)大幅下跌后已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的超賣,而本作物季美國(guó)玉米小麥的產(chǎn)量很難對(duì)全球平衡表的寬松產(chǎn)生正的貢獻(xiàn)。 因此,我們理解更值得把握逢低做多的機(jī)會(huì)。 第一個(gè)推論是,一旦烏克蘭的出口局勢(shì)沒(méi)有按預(yù)期緩解,全球谷物市場(chǎng)將迎來(lái)反彈,700美分左右就是本輪回調(diào)的極限。 第二個(gè)推論是,本輪回調(diào)之于大豆和豆粕的向上驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)勢(shì)。 基本面的邊際信息: 01-生柴預(yù)期柳暗花明,美豆油階段利空出盡 美豆的供需變化乏善可陳,最重要的消息是在6月3日公布的RVOs最終方案中,EPA對(duì)2021及2022年的摻混義務(wù)作了一些調(diào)整,將2021年可再生燃料總摻混義務(wù)上調(diào)至188.4億加侖,但下調(diào)了對(duì)高級(jí)生物燃料及纖維素燃料的摻混要求;將2022年可再生燃料摻混義務(wù)下調(diào)至206.3億加侖,減量全部來(lái)自高級(jí)生物燃料中的纖維素燃料。換句話說(shuō),美國(guó)對(duì)生物柴油的支持態(tài)度仍舊堅(jiān)決,這讓油粕比價(jià)再次獲得向上彈性。 02-國(guó)內(nèi)大豆壓榨虧損,7-8月或再迎結(jié)構(gòu)性大豆缺口 目前大豆進(jìn)口成本對(duì)比國(guó)內(nèi)油粕現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn),理論上的近月壓榨利潤(rùn)在-100到-220元每噸之間,因此國(guó)內(nèi)壓榨廠在近月的大豆采購(gòu)上并不積極。 五月底,標(biāo)普全球普氏將中國(guó)6月船期的大豆進(jìn)口需求由780萬(wàn)噸調(diào)降至700萬(wàn)噸。7月船期需求預(yù)估從760萬(wàn)噸調(diào)低到710萬(wàn)噸,8月船期大豆需求從730萬(wàn)噸下調(diào)到700萬(wàn)噸,并預(yù)估7月船期大豆進(jìn)口任務(wù)已經(jīng)完成約40%,8月船期進(jìn)口任務(wù)完成35%。去年同期大多數(shù)的壓榨廠會(huì)提前一個(gè)月完成70%-80%的采購(gòu)任務(wù)。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,本周國(guó)內(nèi)壓榨僅164萬(wàn)噸,此前一周為188萬(wàn)噸。壓榨減量也側(cè)面印證后續(xù)到港不足的預(yù)期。這或?qū)⒅萍s6-7月的國(guó)內(nèi)基差低點(diǎn)。 03-美玉米大跌,DDGS拖累美豆粕 玉米酒糟是玉米乙醇生產(chǎn)的副產(chǎn)品。美國(guó)乙醇工廠擁有超過(guò)170億加侖的乙醇和3500萬(wàn)噸DDG的產(chǎn)能。產(chǎn)自玉米的DDGs富含約30%的蛋白質(zhì)、10%的脂肪和7%的纖維。每蒲式耳玉米生產(chǎn)大約18磅的DDGs(10%水分含量),它是重要的豆粕替代品,價(jià)格也與豆粕相互影響,二者相關(guān)系數(shù)高達(dá)近70%。 數(shù)據(jù)來(lái)源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 玉米價(jià)格大幅下跌后,伊利諾伊的DDGs現(xiàn)貨價(jià)格下跌近7%,這將顯著抑制豆粕性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。 04-補(bǔ)種加速,美國(guó)中西部天氣有利于作物生長(zhǎng) 截止5月底,美豆種植進(jìn)度基本追平往年水平。在未來(lái)10天的展望中,涼爽的氣溫將布澤美國(guó)主要農(nóng)作物區(qū),并伴隨著不同程度的降雨。未來(lái)10天,玉米種植帶大部分地區(qū)的溫度將比正常溫度低6-12華氏度。從德克薩斯州北部到俄亥俄州的10天總降雨量將比正常降雨量多25-100毫米(約1-4英寸),最潮濕的情況集中在密蘇里州。北部和南部的地區(qū)將更加區(qū)域化,但在同一時(shí)期將獲得25毫米(~1英寸)的正常降雨量。這種通常涼爽/潮濕的天氣模式將非常有利于6月中旬的早期作物發(fā)育,密蘇里北部的后期種植都應(yīng)該能夠繼續(xù)進(jìn)行。 面向未來(lái)的思考: 市場(chǎng)正逐步強(qiáng)化我們此前的預(yù)期:在超預(yù)期的干旱出現(xiàn)之前,我們或很難看到多頭顯著上破1760左右的前高,即使美豆有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn),更多的體現(xiàn)為豆油的走強(qiáng)。壓榨利潤(rùn)虧損下,油廠的購(gòu)買速度不及預(yù)期,美豆的大幅回落或都將被階段性視為油廠采購(gòu)買點(diǎn),不支持美豆大幅下跌。 在美玉米驅(qū)動(dòng)放緩后,交易轉(zhuǎn)向了估值修復(fù),但不論是油粕比還是大豆-玉米價(jià)差這樣的修復(fù)邏輯很難被落地成交易計(jì)劃。 在非常長(zhǎng)期的觀點(diǎn)里,機(jī)構(gòu)已經(jīng)有些迫不及待地回答美豆重新回到13美元,甚至10美元的可能性。雖然這個(gè)趨勢(shì)仍舊顯得比較左側(cè),但這很可能值得成為內(nèi)心長(zhǎng)期訴求,并在市場(chǎng)看多情緒亢奮的時(shí)候擇時(shí)入場(chǎng),因?yàn)檫@配得上足夠左側(cè)的定義,并利于設(shè)置止損,一旦實(shí)現(xiàn),便是對(duì)勇氣的饋贈(zèng)。 我們?cè)?jīng)不斷討論理性選擇的標(biāo)準(zhǔn),比如: A.基于決策者目前的資產(chǎn),不僅是金錢,還包括生理狀態(tài),心理能力,社會(huì)關(guān)系和感覺(jué) B.基于選擇的可能結(jié)果 C.當(dāng)選擇結(jié)果不確定,可以用概率論的基本原理評(píng)價(jià)結(jié)果的可能性。在約束下,評(píng)判每一個(gè)選擇的概率,價(jià)值和滿意度 但在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn),我們通常不會(huì)以此決策,常用的決策程序與理性標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián),這些被實(shí)踐的決策程序多來(lái)自于:1、習(xí)慣;2.與大多數(shù)人的一致性,或者模仿自己所欽佩的人所做的選擇。 因此,在投研過(guò)程里的大多數(shù)時(shí)間,我更傾向努力分享問(wèn)題,而非共享答案,并傾向于直面和展示過(guò)程中的無(wú)知與惶恐。 大多數(shù)研究過(guò)于強(qiáng)調(diào)邊際信息,從而放棄了對(duì)于總量的討論,因此在波動(dòng)面前,研究很容易變成墻頭草。研究觀點(diǎn)定力一定來(lái)自于框架,而構(gòu)建研究框架的柱子來(lái)自于對(duì)周期的復(fù)盤思考,來(lái)自于不斷試錯(cuò),不斷自我否定后的被挫敗強(qiáng)化回憶,也來(lái)自于研究員所獲得的通識(shí)教育。 責(zé)任編輯:李燁 |
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