玉米在幾天艱難的上漲之后，今天又面臨了快速的下跌，一如6月1日的情勢。我們認(rèn)為今天的下跌屬于上周下跌之后的尾部效應(yīng)：短期來看市場走弱的情況仍然存在，長期無論是俄烏沖突背后的供應(yīng)鏈問題，還是今年的天氣問題，以及能源問題都繼續(xù)存在，這些因素使得玉米長期趨勢很難改變。

上周玉米的下跌2%是由于各種因素的共振作用。海外出口緊張和天氣影響都呈現(xiàn)了階段性的緩解，其次國內(nèi)的需求階段性偏弱也影響了當(dāng)前盤面。

如果是從貿(mào)易成本角度來估計(jì)，如果盤面下跌到2850-2860的位置上將接近于現(xiàn)貨的收購成本。

數(shù)據(jù)來源：Wind，NOAA，中信建投期貨

對于期貨的繼續(xù)向下，我們可以從基差的角度來觀察。

首先可以得到的結(jié)論是：自3月以來，基差的下移或者修復(fù)主要是源于期貨的拉動所導(dǎo)致。以當(dāng)前北港現(xiàn)貨為基準(zhǔn)來衡量基差，可以看到自3月以來到近期，9月基差的水平是先向下而后又逐漸回歸。在此同時(shí)9月期貨價(jià)格也從逐漸向2900點(diǎn)上行到3040點(diǎn)之后到5月下旬開始逐漸下跌至2900點(diǎn)以下。但現(xiàn)貨的價(jià)格從3月近2800的平艙價(jià)，到目前2870的價(jià)格，凈波動小于期貨的振幅。反映出期貨在當(dāng)前對于現(xiàn)貨呈現(xiàn)一定的引導(dǎo)性。

數(shù)據(jù)來源：Wind，NOAA，中信建投期貨

也就是說當(dāng)前基差的逐漸修復(fù)更多是由于盤面升水回吐的結(jié)果，在這個(gè)過程中現(xiàn)貨更多是按照自己的基本面來運(yùn)行。

現(xiàn)貨端呈現(xiàn)了震蕩偏弱的情況：北港和南港都在累庫的狀態(tài)，南港最近表現(xiàn)出提貨偏弱的情況，部分貿(mào)易商隨之盤面下跌觀望的心態(tài)有所增強(qiáng)，而且確實(shí)有之前的合同提貨偏慢的事實(shí)；另一方面，北港現(xiàn)在下海偏慢，疊加近期產(chǎn)地深加工收購進(jìn)度放緩，港口到貨增加，造成了庫存增加的情況。在產(chǎn)地存在階段性銷售壓力的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅尚未體現(xiàn)出這種壓力，這種壓力當(dāng)前“盤面弱--南港弱--北港弱“的傳導(dǎo)下，盤面存在繼續(xù)為現(xiàn)貨施加壓力的空間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，NOAA，中信建投期貨

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除了現(xiàn)貨端以外，此前5月交割的120萬噸的倉單整體成交水平位于2880-2890之間，如果變現(xiàn)發(fā)運(yùn)到華南，將面臨倒掛100-120的局面。這種情況下，企業(yè)也有動機(jī)在盤面進(jìn)行賣套保的操作，通過盤面的利潤來彌補(bǔ)現(xiàn)貨可能的虧損。上述兩點(diǎn)都為盤面的繼續(xù)下行構(gòu)建了一定的合理性。

數(shù)據(jù)來源：Wind，NOAA，中信建投期貨

近期，海外在未來也存在擠壓盤面天氣升水的可能。一方面，據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司CONAB發(fā)布的6月預(yù)測數(shù)據(jù)顯示：2021/22年度巴西玉米產(chǎn)量為11522.3萬噸，同比增加2812.6萬噸，增加32.3%；環(huán)比增加63.5萬噸，增加0.6%。較上月預(yù)測的情況，主要體現(xiàn)在播種面積的增加。當(dāng)前高企的玉米價(jià)格也刺激了農(nóng)民的種植，而本周末USDA即將公布本月的全球供需預(yù)測，而5月預(yù)測中，USDA對于巴西的產(chǎn)量預(yù)估是在1.16億噸，CONAB這種調(diào)整預(yù)計(jì)會讓USDA下調(diào)的可能性減弱。另一方面，本月月底USDA將公布作物種植面積報(bào)告，考慮到北達(dá)科他和明尼蘇達(dá)仍有繼續(xù)種植玉米的意向，這可能會讓我們看到增加的播種面積，這將擠壓盤面的天氣升水，本月中下旬關(guān)注點(diǎn)也將在于此。

短期有壓力需要釋放，但長期還有利多故事可以追尋。俄烏雖然已經(jīng)進(jìn)入了大國之間的博弈階段，但是各方進(jìn)度仍顯緩慢，烏克蘭對此也是興致寥寥，美盤也已經(jīng)將此消化，進(jìn)入反彈階段；另一方面美國的油價(jià)仍處于上行區(qū)間，有利于美國燃料乙醇的需求。此外，拜登政府為緩解原油價(jià)格上漲的壓力，將2021年生物燃料規(guī)定的乙醇混合量從133億加侖提高到139億加侖，這對于玉米的需求也是正面的。除此以外，北美仍受到干旱的威脅，持續(xù)的高溫和干旱對于6月之后玉米的授粉有一定影響。這些都成為長期趨勢難以改變的理由。

數(shù)據(jù)來源：Wind，NOAA，中信建投期貨

綜上所述，我們認(rèn)為短期市場壓力仍在，可逢低做多，等待后期市場機(jī)會。