重要會(huì)議

12月15-16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開，總結(jié)2022年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2023年經(jīng)濟(jì)工作。

總基調(diào)：關(guān)注點(diǎn)偏向增長(zhǎng)，政策整體友善，財(cái)政加力、貨幣降準(zhǔn)降息均可期

(1)增長(zhǎng)：增長(zhǎng)和疫情的天平已倒向增長(zhǎng)，同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)和要求高質(zhì)量。

一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性大幅提升。相較4月底和7月底的中央政治局會(huì)議，未再提及“三要”，即“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，而是以“三穩(wěn)”替代，即“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”，尤其是“穩(wěn)增長(zhǎng)”替代“疫情要防住”居首要地位，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和疫情防控的天平指針已完全倒向增長(zhǎng)，增長(zhǎng)在2023年將是首要工作任務(wù)，而疫情更多要求優(yōu)化調(diào)整防控政策以最大限度減少對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展制約的同時(shí)，保障順利過(guò)渡和平穩(wěn)轉(zhuǎn)段。

二方面，穩(wěn)增長(zhǎng)要以質(zhì)取勝。會(huì)議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩也給我們經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響在加深，明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難挑戰(zhàn)也很多，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多是求“穩(wěn)”。會(huì)議要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持以質(zhì)取勝，也能看出決策層看重增長(zhǎng)的同時(shí)對(duì)質(zhì)量提出了更高的要求。

三方面，2023年仍將設(shè)定預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。與2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相比，均明確了要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，此外今年還特別提及要推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，同時(shí)還要求努力實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)。可見(jiàn)從提振信心、鼓舞干勁、凝聚共識(shí)的角度，2023年仍有設(shè)定預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)的必要性。考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)實(shí)和困難、宏觀政策的發(fā)力和制約等，我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)有望設(shè)定在5.0%左右。

(2)宏觀政策：加大調(diào)控力度，財(cái)政政策重在發(fā)力，貨幣政策重在精準(zhǔn)。為實(shí)現(xiàn)推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，努力完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，宏觀政策一是要加大調(diào)控力度，二是要加強(qiáng)協(xié)調(diào)形成一致性合力。具體地：

一方面，加力提效意味著財(cái)政政策將作為明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)。在總量規(guī)模上要加力擴(kuò)張，保持必要的支出強(qiáng)度，赤字率、地方政府專項(xiàng)債規(guī)模調(diào)增可期，貼息支持的財(cái)政工具也將繼續(xù)使用；在分配傾向上，更加看重地方財(cái)政的可持續(xù)性和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化存量遏增量，中央財(cái)政將加大對(duì)地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付力度。

另一方面，精準(zhǔn)有力意味著貨幣政策更多以結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)支持為主，總量發(fā)力為輔。貨幣直達(dá)工具將成為明年貨幣政策的重要看點(diǎn)，用以精準(zhǔn)性支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。同時(shí)總量上，也要求保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，因此在明年經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)的要求下，總量貨幣政策仍有一定發(fā)力空間，我們預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息仍有望推出，且宜早不宜晚增強(qiáng)時(shí)效性。

行業(yè)：恢復(fù)消費(fèi)、投資帶動(dòng)是擴(kuò)內(nèi)需抓手；發(fā)展和安全是產(chǎn)業(yè)政策核心；地產(chǎn)更強(qiáng)調(diào)底線思維和風(fēng)險(xiǎn)防控；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)正面效應(yīng)

(1)擴(kuò)內(nèi)需：促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)擴(kuò)大，發(fā)揮投資有效帶動(dòng)。

恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，尤其是恢復(fù)因過(guò)去三年疫情沖擊下的服務(wù)業(yè)消費(fèi)。而恢復(fù)消費(fèi)一是改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景，這又要求因時(shí)因勢(shì)優(yōu)化疫情防控措施，落實(shí)防控各項(xiàng)舉措，消除對(duì)消費(fèi)條件和場(chǎng)景的抑制；擴(kuò)大消費(fèi)則是需要增強(qiáng)消費(fèi)能力，需要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入?；謴?fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策著力點(diǎn)在住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等，因此這些領(lǐng)域仍有繼續(xù)迎來(lái)政策的支持。

投資要發(fā)揮政府在基建投資和政策激勵(lì)在制造業(yè)投資上的有效帶動(dòng)作用。即發(fā)揮基建拉動(dòng)、鼓勵(lì)制造業(yè)投資、改善房地產(chǎn)開發(fā)投資，其中發(fā)揮政府在基建投資和政策在鼓勵(lì)制造業(yè)投資的作用將是重中之重。拉動(dòng)基建的著力點(diǎn)在于十四五重大工程和符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目，區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通以及一帶一路等。而鼓勵(lì)制造業(yè)的著力點(diǎn)在于發(fā)展和安全的產(chǎn)業(yè)政策以及聚焦自立自強(qiáng)的科技政策。

(2)發(fā)展和安全：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是核心。

發(fā)展和安全關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)兩端，一端是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，另一端是培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這也將體現(xiàn)在制造業(yè)投資的政策鼓勵(lì)和貨幣政策精準(zhǔn)性方面。

一方面是產(chǎn)業(yè)鏈安全，尤其是關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的薄弱環(huán)節(jié)，要加強(qiáng)支持和攻關(guān)，科技政策要在自立自強(qiáng)上發(fā)力。

二方面是能源安全，對(duì)于重要能源、礦產(chǎn)資源要加強(qiáng)勘探開發(fā)、增強(qiáng)儲(chǔ)備、新上產(chǎn)能，保障國(guó)家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備和供應(yīng)，對(duì)于新型能源體系則是要加快規(guī)劃建設(shè)等。

三方面是糧食安全，實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)。

(3)地產(chǎn)：總基調(diào)和邊際寬松方向不變，但更強(qiáng)調(diào)底線思維和風(fēng)險(xiǎn)防范。

大的方向上仍然堅(jiān)持“房住不炒”總基調(diào)。平穩(wěn)健康發(fā)展要求不變，但更加強(qiáng)調(diào)底線思維和風(fēng)險(xiǎn)防范：

一是會(huì)議要求有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，這相比7月底的政治局會(huì)議要求“保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定”，防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度更加嚴(yán)厲堅(jiān)決，尤其對(duì)于一些涉及民生和穩(wěn)定的問(wèn)題，更是重中之重。

二是會(huì)議明確提出有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)此前優(yōu)質(zhì)頭部房企出現(xiàn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的有力回應(yīng)和明確要求，頭部房企規(guī)模龐大、牽連廣泛，涉及千家萬(wàn)戶，因此對(duì)于優(yōu)質(zhì)頭部房企更要增強(qiáng)底線思維，不能破、不能倒、不能躺平，要著力滿足合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。

三是地產(chǎn)調(diào)控政策方面繼續(xù)以因城施策為主，支持剛性和改善性住房需求，未來(lái)融資端、供給端、需求端地產(chǎn)調(diào)控政策有望繼續(xù)迎來(lái)邊際寬松。

四是地產(chǎn)調(diào)控大的格局和目標(biāo)上，明確房地產(chǎn)大的調(diào)控基調(diào)和政策調(diào)控邊際寬松不變，目前正處于向新發(fā)展模式過(guò)渡的階段。

(4)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：支持發(fā)揮正面效應(yīng)。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)從4月底中央政治局會(huì)要要求“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改”，到7月底中央政治局會(huì)議要求“集中推出一批綠燈投資案例”，再到當(dāng)前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”，意味著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)已從完成嚴(yán)監(jiān)管加力整治負(fù)面效應(yīng)，到當(dāng)前倡導(dǎo)在發(fā)展、就業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)中的正面效應(yīng)，往后看綠燈投資案例有望進(jìn)一步加速推出，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)也將迎來(lái)新的規(guī)范發(fā)展。

政策發(fā)力下關(guān)注4條主線

(1)跨年春季躁動(dòng)行情可期。

明年宏觀政策規(guī)模力度的絕對(duì)提升在基本面和流動(dòng)性層面上有助于春季躁動(dòng)行情的演繹。

一方面，宏觀政策加大調(diào)控力度，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)改善、流動(dòng)性維持充裕，為春季躁動(dòng)行情提供了良好的環(huán)境。財(cái)政政策加力提效，赤字率調(diào)升，地方政府專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)圍、節(jié)奏前置可期；貨幣政策發(fā)力精準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性工具的同時(shí)，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，且年末年初和春節(jié)節(jié)前節(jié)后流動(dòng)性需求較大，在流動(dòng)性合理充裕的要求下，總量性貨幣政策工具仍有望推出，明年年初降準(zhǔn)降息可期。因此明年一季度再度出現(xiàn)天量新增社融、信貸以支持經(jīng)濟(jì)改善和流動(dòng)性環(huán)境寬裕的可能性很大，這為春季躁動(dòng)行情演繹提供了合適的土壤。

二方面，疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化的確定性強(qiáng)，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定和提升。

三方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮二階拐點(diǎn)確認(rèn)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制持續(xù)緩釋。12月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息50bp，二階拐點(diǎn)已現(xiàn)，加息預(yù)期抑制最緊張階段已經(jīng)過(guò)去，盡管議息會(huì)議后鮑威爾發(fā)言偏鷹派使得本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終端利率預(yù)期抬升，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)產(chǎn)生抑制，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、美國(guó)通脹壓力快速回落的背景下，這種預(yù)期預(yù)計(jì)難以持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。實(shí)質(zhì)上后續(xù)更應(yīng)該關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，市場(chǎng)形成衰退預(yù)期。

(2)關(guān)注4條投資主線。

主線1:高景氣成長(zhǎng)板塊。成長(zhǎng)板塊當(dāng)前和未來(lái)半年仍具備顯著的景氣或業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，明年一季度天量新增社融、信貸可期，疊加貨幣政策有望降準(zhǔn)降息將加大成長(zhǎng)板塊彈性，同時(shí)在本輪反彈中明顯滯漲，因此在后續(xù)的春季躁動(dòng)行情里有望領(lǐng)銜，建議加大關(guān)注和配置力度，重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、電池材料和制造、上游能源金屬等。半導(dǎo)體、自主可控等關(guān)注催化劑出現(xiàn)。

主線2:防疫優(yōu)化措施預(yù)期不斷，景氣與估值相跟隨的部分消費(fèi)品。重點(diǎn)關(guān)注受疫情優(yōu)化措施提振而景氣顯著向好的用藥需求和用藥保障方向，如中藥、抗原檢測(cè)、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等。此外白酒板塊在本輪修復(fù)中也有望取得較好的漲幅。

主線3:穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的新老基建領(lǐng)域?；ㄈ允敲髂杲?jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)和抓手，繼續(xù)獲得政策大力支持的確定性強(qiáng)，尤其是在房地產(chǎn)調(diào)控放松不及預(yù)期的情況下，基建穩(wěn)增長(zhǎng)相對(duì)作用更加凸顯。關(guān)注傳統(tǒng)基建中的建筑材料、建筑裝飾，以及新基建中的電網(wǎng)投資等。

主線4:春季躁動(dòng)行情中的情緒修復(fù)品種。主要是券商和計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

對(duì)政策解讀存在偏差等。