12月19日周一，美股大空頭、摩根士丹利首席策略分析師Mike Wilson再次發(fā)表研報(bào)警告投資者，面對(duì)迫在眉睫的盈利衰退，美股的走勢(shì)“可能與2008/2009 年發(fā)生的情況相似”，并補(bǔ)充說(shuō)這可能引發(fā)美股新低，“比大多數(shù)投資者預(yù)期的要糟糕得多”。他進(jìn)一步指出，隨著和上次金融危機(jī)時(shí)相比，美聯(lián)儲(chǔ)的手腳更加束縛，面對(duì)盈利下滑的局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)坐視不管。

在報(bào)告中，Wilson首先再次聲明，不要關(guān)注美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)，因?yàn)椤斑@已經(jīng)是昨天的新聞”。盡管許多分析師將上周美股的拋售歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)，但Wilson認(rèn)為拋售更多的是股市對(duì)即將到來(lái)的盈利衰退的展望，他認(rèn)為盈利衰退帶來(lái)的定價(jià)將比目前定價(jià)的更糟糕。他提出這一觀點(diǎn)的論據(jù)是，上周美股下跌完全是由股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (ERP) 上升推動(dòng)的，因?yàn)槊绹?guó)十年期國(guó)債收益率持平甚至下行：

自11月中旬以來(lái)，ERP已上漲50個(gè)基點(diǎn)從200到250。雖然相對(duì)于我們認(rèn)為明年最終會(huì)穩(wěn)定下來(lái)的水平仍然很低，但這是朝著正確方向邁出的良好一步，告訴我們美股至少正在考慮盈利風(fēng)險(xiǎn)。到目前為止，幾乎所有熊市估值壓縮與通貨膨脹、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此的反應(yīng)以及利率上升有關(guān)。

Wilson接下來(lái)提醒投資者，兩周前他呼吁市場(chǎng)留意最新一輪熊市反彈即將結(jié)束、并建議投資者獲利了結(jié)，他補(bǔ)充說(shuō)“上周的價(jià)格走勢(shì)提供了技術(shù)反轉(zhuǎn)來(lái)證實(shí)這一點(diǎn)?！?另一方面，他進(jìn)一步認(rèn)為，與其說(shuō)漲勢(shì)結(jié)束不如觀察標(biāo)普500指數(shù)何時(shí)觸及下降趨勢(shì)線(xiàn)阻力位，并等待美股下滑直至觸及相應(yīng)支撐位，然后回到反彈。

具體而言，上周二公布的11月CPI低于預(yù)期，促使股市在上午大幅開(kāi)盤(pán)，但未能突破上述關(guān)鍵阻力位。 更重要的是，該價(jià)格走勢(shì)在尾部下行。Wilson總結(jié)稱(chēng)：

我們?cè)谏闲形膊糠崔D(zhuǎn)的背后做出了戰(zhàn)術(shù)性的反彈，上周為我們的交易提供了完美的收尾，這意味著熊市反彈的結(jié)束。

Wilson不斷升級(jí)的看跌情緒還有另一個(gè)原因：從季節(jié)性的角度來(lái)看，現(xiàn)在的情況也是看跌的，也就是說(shuō)：

在每年年末，許多資產(chǎn)經(jīng)理都在玩追高市場(chǎng)的游戲以保護(hù)或提高他們年初至今的相對(duì)表現(xiàn)。大多數(shù)年份，隨著流動(dòng)性枯竭，股票市場(chǎng)往往會(huì)在年底走高，經(jīng)理人能夠?qū)⑺麄兂钟械墓善钡膬r(jià)格標(biāo)記得更高。然而，在低迷的年份，就像今年，這些經(jīng)理這樣做的能力和意愿較低且趨勢(shì)向下，這降低了這一輪反彈一直持續(xù)到年底的可能性。由于上周的技術(shù)反轉(zhuǎn)如此明顯，我們認(rèn)為現(xiàn)在的格局是看跌多于看漲。

Wilson還指出了一些有趣的事情，即資產(chǎn)經(jīng)理自我報(bào)告的悲觀情緒 ，然而，這與基金經(jīng)理的實(shí)際行為截然相反。Wilson也意識(shí)到，華爾街專(zhuān)業(yè)人士所說(shuō)和所做的是天壤之別：

我們注意到，隨著市場(chǎng)反彈，許多機(jī)構(gòu)經(jīng)理在過(guò)去一個(gè)月積極增加了股票敞口。盡管事實(shí)上大多數(shù)人都持看跌觀點(diǎn)。換句話(huà)說(shuō)，他們的情緒和倉(cāng)位不符，我們將其歸咎于上面討論的今年年底美股的變化。

Wilson通過(guò)將NAAIM風(fēng)險(xiǎn)敞口指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價(jià)格進(jìn)行比較來(lái)說(shuō)明這種動(dòng)態(tài)。該圖表顯示，截至上周三，隨著投資經(jīng)理追逐周二的強(qiáng)勁開(kāi)盤(pán)價(jià)，股票敞口在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前最終推高。當(dāng)然，這最終被證明是完美的多頭陷阱。

Wilson論證的底線(xiàn)是“熊市反彈如期結(jié)束，投資者應(yīng)該在年底和第一季度的任何反彈中賣(mài)出。”

Wilson認(rèn)為，明年標(biāo)普500每股收益為195美元，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于市場(chǎng)共識(shí)231美元。隨著領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)走弱，Wilson進(jìn)一步預(yù)測(cè)標(biāo)普500指數(shù)每股收益將為180美元。

Wilson聲稱(chēng)，盈利衰退本身可能與2008/2009年發(fā)生的情況相似。他的建議是：

在這種結(jié)果真正發(fā)生之前，不要假設(shè)市場(chǎng)正在為這種結(jié)果定價(jià)。簡(jiǎn)而言之，如果我們的每股收益預(yù)測(cè)被證明是正確的，股票價(jià)格的下跌將比大多數(shù)投資者預(yù)期的要糟糕得多。

Wilson隨后表示，現(xiàn)在買(mǎi)方的共識(shí)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不會(huì)創(chuàng)下新低，而是會(huì)捍衛(wèi)10月份的水平，即200周移動(dòng)平均線(xiàn)，大約3500至3600點(diǎn)；但是他自己堅(jiān)定認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)將在明年降至3000至3300點(diǎn)的范圍。

Wilson說(shuō)：

我們預(yù)計(jì)明年不會(huì)出現(xiàn)2008年8月大跌50%的情況。然而，抵消了一些好消息的是，事實(shí)上，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的手腳可能更加束縛。從表中可以看出，2008年8 月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已降息325個(gè)基點(diǎn)。 事實(shí)上，當(dāng)時(shí)收益率曲線(xiàn)陡峭了200個(gè)基點(diǎn)，而不是仍然倒掛。 雖然一些投資者可能會(huì)對(duì)這一事實(shí)感到欣慰，認(rèn)為這表明我們明年可能會(huì)避免經(jīng)濟(jì)衰退——即“軟著陸”，但我們會(huì)警告股票投資者不要有這種幻想，因?yàn)樵谖覀兛磥?lái)，盡管盈利下調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)這次也只會(huì)坐視不管。