全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革，應(yīng)進(jìn)一步暢通入口關(guān)和出口關(guān)，加速市場新陳代謝，形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的更優(yōu)市場生態(tài)。

“全面注冊制下，對市場生態(tài)的挑戰(zhàn)在于如何引導(dǎo)有限的資金實(shí)現(xiàn)更好的資源配置效果?！比A東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報(bào)》記者表示，這就要求證券市場充分發(fā)揮“過濾器”的作用，不僅要允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資，同時(shí)也要讓已不具備持續(xù)經(jīng)營能力的公司“應(yīng)退盡退”。

退市制度改革彰顯威力

退市數(shù)量屢創(chuàng)新高

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所先后試點(diǎn)注冊制，為退市制度改革提供了實(shí)踐場所，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。多元化退市渠道不斷拓寬，A股強(qiáng)制退市公司數(shù)量屢創(chuàng)歷史新高，劣汰效應(yīng)顯現(xiàn)，常態(tài)化退市格局基本形成。

2020年底，退市新規(guī)出臺(tái)，全面修訂了財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重考量上市公司持續(xù)經(jīng)營能力，推動(dòng)“空殼企業(yè)”及時(shí)出清。

中國社科院法學(xué)所商法室主任、研究員陳潔在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“更有針對性也更加嚴(yán)格的退市制度加大了市場出清力度，提升退市效率，積極推進(jìn)‘有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰’的資本市場良性生態(tài)形成。”

退市新規(guī)彰顯威力，效果凸顯。記者據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，退市新規(guī)實(shí)施以來，強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，2021年和2022年分別達(dá)17家和42家。

從2022年情況來看，尤以財(cái)務(wù)類退市居多。強(qiáng)制退市的42家公司中，40家觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，1家觸及重大違法類退市指標(biāo)，1家觸及交易類退市指標(biāo)。

鄭彧認(rèn)為，注冊制改革試點(diǎn)以來，退市制度持續(xù)優(yōu)化。退市制度的設(shè)計(jì)不僅符合國際主流證券市場慣例，也符合我國證券市場特點(diǎn)。退市規(guī)則強(qiáng)化定性標(biāo)準(zhǔn)，使得無論是對于監(jiān)管層、上市公司還是投資者都簡潔明了。

改革加速出清劣質(zhì)公司

投保問題成為重點(diǎn)

入口端的改革也在引發(fā)出口端的“共振”，注冊制與退市制度協(xié)同發(fā)力，將進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場資源配置功能。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對《證券日報(bào)》記者表示，在全市場推進(jìn)注冊制過程中，更加市場化的發(fā)行、定價(jià)機(jī)制以及多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機(jī)制正在逐漸塑造新的生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)類公司出清，從而增強(qiáng)資本市場的資源配置能力。

據(jù)《證券日報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，年內(nèi)已有公司退市或提前鎖定退市。例如，*ST凱樂因觸及交易類退市指標(biāo)，已于2月8日收到上交所《關(guān)于湖北凱樂科技股份有限公司股票終止上市的決定》，公司股票將于2023年2月15日終止上市暨摘牌。這是2023年首單退市案例，同時(shí)也是首家交易類強(qiáng)制退市公司。

此外，*ST金洲股票面值也因已連續(xù)20個(gè)交易日低于1元/股，鎖定交易類退市。*ST輔仁、*ST西源、*ST榮華等公司已提前鎖定財(cái)務(wù)類退市，*ST紫晶、*ST澤達(dá)、*ST新海、*ST計(jì)通等可能觸及重大違法類退市。另有ST商城、ST榕泰、ST宏圖等10余家公司預(yù)計(jì)將觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。

全市場推行注冊制，有助于引入更多優(yōu)質(zhì)公司，加速出清劣質(zhì)企業(yè)，這個(gè)過程中需要重點(diǎn)關(guān)注保護(hù)投資者合法權(quán)益。陳潔認(rèn)為，如何妥善處理上市公司退市過程中的投資者保護(hù)問題是退市制度改革的一大難點(diǎn)。

董忠云認(rèn)為，全面注冊制下，上市公司之間分化加大，對于投資者而言，投資風(fēng)險(xiǎn)也在加大，投資者保護(hù)的相關(guān)制度需要不斷完善。

“出現(xiàn)一家，退市一家”

多維度完善退市機(jī)制

全面注冊制下，為保障進(jìn)出有序的市場格局、實(shí)現(xiàn)資金供應(yīng)和需求平衡，需要暢通多元化退市渠道，進(jìn)一步完善常態(tài)化退市機(jī)制，加大退市制度的執(zhí)行力度，切實(shí)做到“出現(xiàn)一家，退市一家”。

“總體而言，更完善的退市標(biāo)準(zhǔn)、更簡化的退市程序、更嚴(yán)格的退市監(jiān)管以及更全面的投資者保護(hù)，是進(jìn)一步完善常態(tài)化退市機(jī)制的關(guān)鍵所在?！标悵嵳J(rèn)為。

她建議，首先，要完善差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)，著眼于不同板塊、不同類型的企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)置與各自上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配的、更加科學(xué)的退市標(biāo)準(zhǔn)；其次，簡化退市程序的同時(shí)要注意程序間的銜接，針對公司從交易所摘牌后到退市板塊掛牌耗時(shí)較長的問題，要暢通交易所退出機(jī)制，便捷主辦券商承接安排，簡化退市板塊掛牌流程，推動(dòng)退市公司平穩(wěn)順暢進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)；再次，要完善退市公司監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)退市企業(yè)的投資者保護(hù)；最后，進(jìn)一步拓寬多元退出渠道，尤其是要引導(dǎo)不具備持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)通過市場化途徑退出市場，穩(wěn)步推動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)出清。

鄭彧補(bǔ)充道，一方面，應(yīng)保持住退市改革的定力，要堅(jiān)持市場化改革的目標(biāo)和方向，堅(jiān)持“優(yōu)勝劣汰”的市場規(guī)律，基于市場的整體效率和總體交易成本考慮退市制度的完善；另一方面，要確保現(xiàn)有退市規(guī)則的充分執(zhí)行，做到“相同問題、相同標(biāo)準(zhǔn)”的公平對待，確保退市規(guī)則對所有上市公司的平等性、及時(shí)性和執(zhí)行性。

全面注冊制將推動(dòng)我國資本市場向成熟市場蛻變，需進(jìn)一步完善多層次市場體系建設(shè)，為上市公司提供必要的退出通道,實(shí)現(xiàn)“退得下、退得穩(wěn)”，充分發(fā)揮資本市場資源優(yōu)化配置功能，形成一種能進(jìn)能退、體系健全的“梯級市場”，構(gòu)建良好的生態(tài)循環(huán)。