靜待“五一”節(jié)前備貨行情

目前甲醇處于利多出盡、利空將至或未至的狀態(tài)。具體走勢(shì)上，下方空間有限、向上驅(qū)動(dòng)不足，短期估值受限，需耐心等待五一節(jié)前備貨行情。

圖為甲醇周產(chǎn)量估算情況

近期，外圍宏觀面擾動(dòng)不斷，油價(jià)走跌，能化品種共振下行拖累甲醇走勢(shì)。3月以來(lái)，甲醇期價(jià)重心已降至2500元/噸以下,雖然較其他能化品種走勢(shì)偏弱，但多空交織背景下，甲醇跌勢(shì)仍顯糾結(jié)。若剔除宏觀面擾動(dòng)因素，目前市場(chǎng)對(duì)2305合約走勢(shì)仍存分歧，且臨近4月?lián)Q月在即，多空博弈將延續(xù)至2309合約上。

內(nèi)地供應(yīng)趨增

自疫情防控政策優(yōu)化以來(lái)，市場(chǎng)重回宏觀預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，春節(jié)前后對(duì)下游需求及政策力度等期待值較高，但前者預(yù)期前置且階段性證偽，后者不及預(yù)期，皆未能給出強(qiáng)勁的利多驅(qū)動(dòng)，隨后便是歐美銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。因此，一季度甲醇期價(jià)側(cè)重宏觀驅(qū)動(dòng)而非供需驅(qū)動(dòng)，這種情況或會(huì)在上半年反復(fù)出現(xiàn)。展望后市，外圍市場(chǎng)憂慮情緒是否會(huì)加重、國(guó)內(nèi)宏觀向好支撐是否體現(xiàn)在2309合約上，仍是需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

在能化下游需求預(yù)期階段性證偽之后，甲醇方面給出的利多看點(diǎn)是低開(kāi)工與春檢預(yù)期。但2—3月期間，甲醇裝置實(shí)際檢修力度較小，部分西北春檢計(jì)劃分散在4—5月，戰(zhàn)線較長(zhǎng)。另外，低開(kāi)工率多延續(xù)自去年下半年以來(lái)煤制甲醇利潤(rùn)的壓縮造成的成本性檢修損失。據(jù)估算，甲醇裝置重啟壓力大于檢修損失量。截至3月下旬，非一體化裝置甲醇供應(yīng)體量已經(jīng)抬升至周均90萬(wàn)—95萬(wàn)噸區(qū)間。故春檢計(jì)劃出臺(tái)可視為利多出盡，只是前期主產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)偏強(qiáng)、訂單尚可，呈現(xiàn)出小幅去庫(kù)態(tài)勢(shì)。但從檢修節(jié)奏來(lái)看，內(nèi)地供應(yīng)已在反彈中，繼續(xù)去庫(kù)空間有限。低庫(kù)存支撐能否與4—5月春檢完美銜接將是內(nèi)地甲醇價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。

港口累庫(kù)壓力不大

一季度以來(lái)，港口庫(kù)存多維持在70萬(wàn)—80萬(wàn)噸中性偏低水平，間歇性支撐港口價(jià)格及基差，并一度配合宏觀預(yù)期指引甲醇走出一波正套行情。但時(shí)至今日，港口基差亦有所松動(dòng)，正基差對(duì)盤(pán)面指引作用有限。不過(guò)，截至3月下旬，伊朗僅余Kaveh待4月重啟及ZPC維持降負(fù)運(yùn)行，伊朗主流甲醇裝置的回歸再次引發(fā)進(jìn)口趨增的預(yù)期。但從進(jìn)口體量來(lái)看，1—2月小幅增加，3—4月預(yù)計(jì)維持月均百萬(wàn)噸，而進(jìn)口窗口收窄，整體進(jìn)口增量相對(duì)有限。另外，進(jìn)口到貨時(shí)間差不容忽視，短期港口累庫(kù)壓力相對(duì)有限。中長(zhǎng)期進(jìn)口預(yù)期則變數(shù)較多，東南亞進(jìn)入齋月后需求受限，不排除部分?jǐn)?shù)量向我國(guó)轉(zhuǎn)移。

除去進(jìn)口變化以外，沿海烯烴裝置動(dòng)態(tài)也受到市場(chǎng)關(guān)注。目前，中原大化甲醇裝置已重啟，但烯烴裝置尚未重啟。隨著烯烴利潤(rùn)的緩慢修復(fù)，其他裝置亦有重啟預(yù)期。而此前，空頭邏輯是基于浙江興興烯烴停車(chē)的可能性，但船期數(shù)據(jù)顯示，興興暫無(wú)降負(fù)或停車(chē)跡象，這個(gè)預(yù)期或許在2305合約上落空。

綜上所述，甲醇處于利多出盡、利空將至或未至的狀態(tài)。最新的供應(yīng)端變化在于寧夏寶豐三期240萬(wàn)噸甲醇裝置的點(diǎn)火試車(chē)?？紤]到該裝置配套烯烴投產(chǎn)與其甲醇投產(chǎn)存在較大的時(shí)間差，此消息一出又對(duì)市場(chǎng)心態(tài)有一定沖擊，即供應(yīng)趨增早于烯烴需求回歸。但此時(shí)，甲醇估值偏低或許是一種隱性的優(yōu)勢(shì)。目前甲醇處于振蕩筑底過(guò)程中，雖受利空抑制，但下方空間不足、向上驅(qū)動(dòng)缺失，短期估值受限，靜待五一節(jié)前備貨行情。價(jià)格結(jié)構(gòu)方面，需看2309合約多空邏輯演繹。若進(jìn)口趨增、港口累庫(kù)等利空逐一兌現(xiàn)，則存在Back轉(zhuǎn)Contango結(jié)構(gòu)的可能性。國(guó)內(nèi)宏觀向好支撐仍然存在，弱Back結(jié)構(gòu)有利于多頭移步2309合約。