【導(dǎo)語】從近五年現(xiàn)貨走勢(shì)來看，豆油、棕櫚油、菜籽油現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。2019年至2022年6月，受供需偏緊、國(guó)內(nèi)需求回升以及中國(guó)采購(gòu)美豆等多種因素影響，市場(chǎng)開始上行態(tài)勢(shì)，油脂價(jià)格一度漲至十年高點(diǎn)，而后市場(chǎng)逐步回歸理性，價(jià)格重新開啟回落之路，整個(gè)2023年都是處于震蕩下跌行情之中。而2017年以來國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)基差交易已經(jīng)較為普遍，故豆油、棕櫚油、菜籽油期貨走勢(shì)基本和現(xiàn)貨市場(chǎng)基本一致。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨、期貨走勢(shì)基本一致，但漲跌幅有所不同

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年，代表市場(chǎng)張家港的豆油、棕櫚油、菜籽油近五年均值分別為8321元/噸、7610元/噸、9968元/噸。從近五年數(shù)據(jù)看，棕櫚油市場(chǎng)同比波動(dòng)幅度更為明顯，2022年棕櫚油價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)應(yīng)的2023年棕櫚油年度均價(jià)跌幅最大。

2023年油脂現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)2022下半年跌勢(shì)，在上半年經(jīng)歷兩次明顯的回落后，下半年趨于震蕩，價(jià)格重心略有上移，但仍未擺脫下降通道。因三大油脂金融屬性較強(qiáng)，價(jià)格除受供需影響外，宏觀及國(guó)際市場(chǎng)變化也是引起價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素。

首先是國(guó)際局勢(shì)及金融市場(chǎng)的波動(dòng)。國(guó)際局勢(shì)緊張依舊，黑海運(yùn)輸問題反復(fù)，能源及谷物供應(yīng)趨緊；再者美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹持續(xù)加息，引發(fā)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，美元強(qiáng)勢(shì)疊加美債高位，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格跟隨大宗商品出現(xiàn)明顯回落。在持續(xù)加息的背景下，油脂價(jià)格重心不斷下移，但受國(guó)際局勢(shì)升級(jí)影響，以及國(guó)內(nèi)供需變化，價(jià)格間歇性出現(xiàn)波動(dòng)。

2023年張家港市場(chǎng)豆棕菜價(jià)格全線下跌，豆油年均價(jià)較2022年下滑20.04%，同期棕櫚油下跌30.96%、菜籽油同比下跌29.47%。

從走勢(shì)上看，2019-2022年，三大油脂現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)于期貨市場(chǎng)，但這一情況在2023年有所改變，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步回歸自身基本面，2023年三大油脂現(xiàn)貨弱于對(duì)應(yīng)期貨表現(xiàn)。連盤豆油、連盤棕櫚油、鄭盤菜籽油主力合約年均價(jià)同比上年同期分別下跌18.69%、21.11%、25.67%。

油脂品種間價(jià)格聯(lián)動(dòng)性分析

豆棕價(jià)差：常年處于正價(jià)差，2022年為例外

以張家港市場(chǎng)為例，近五年豆棕價(jià)差在2022年10月達(dá)到最高3360元/噸，2022年5月達(dá)到最低，為-4050元/噸。2023年豆棕平均價(jià)差在1072元/噸，這是近五年第二高年均正價(jià)差。

棕櫚油作為豆油的重要替代品，兩者價(jià)差大小決定了替代作用的強(qiáng)弱。豆油、棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格在長(zhǎng)期走勢(shì)上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦?，但受到各自基本面因素影響，也存在一定差異?019年豆棕價(jià)差整體呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，2020年收窄，2021年再次擴(kuò)大，由于供應(yīng)問題得不到有效解決，2022年豆油、棕櫚油出現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)價(jià)差。從近五年豆棕平均價(jià)差看，2019年最高，2022年最低。

隨著豆油與棕櫚油兩者間的價(jià)差擴(kuò)大，棕櫚油對(duì)豆油的替代作用就增強(qiáng)；如果豆油與棕櫚油兩者間的價(jià)差縮小到一定幅度，豆油對(duì)棕櫚油的替代會(huì)逐漸增大。尤其2022年出現(xiàn)負(fù)價(jià)差，棕櫚油被替代的概率大大增加，導(dǎo)致當(dāng)年棕櫚油在油脂消費(fèi)中占比明顯減少。隨著2023年棕櫚油供應(yīng)恢復(fù)正常，豆棕價(jià)差回歸往年正常水平，隨著二者價(jià)差的不斷波動(dòng)，豆棕替代作用時(shí)刻發(fā)生變化。

菜豆價(jià)差：常年正價(jià)差且數(shù)值較大，2023年數(shù)值縮減

近五年張家港市場(chǎng)豆菜平均價(jià)差為1647元/噸，其中，最低值出現(xiàn)在2023年12月，價(jià)差為-90元/噸，最高值出現(xiàn)在2022年11月，價(jià)差高達(dá)4180元/噸。從年度均值看，2023年豆菜價(jià)差為近五年最低，均值為738元/噸；2022年豆菜平均價(jià)差為2489元/噸，是近五年最高，也是近十年最高。

近五年菜油和豆油價(jià)差經(jīng)歷了先沖高后回落的走勢(shì)。前期隨著國(guó)內(nèi)菜油產(chǎn)量不斷下滑，菜油供需均偏緊，相較于豆油，菜油價(jià)格易漲難跌，導(dǎo)致菜油、豆油價(jià)差不斷擴(kuò)大。而后隨著菜油供應(yīng)的不斷增加，菜油庫存水平逐漸提升，進(jìn)而菜油現(xiàn)貨價(jià)格從高處下落，菜豆價(jià)差應(yīng)聲回落。

綜合來看，結(jié)合近五年國(guó)內(nèi)三大油脂走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格往往比期貨走勢(shì)更強(qiáng)，分析其核心原因，主要是當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，市場(chǎng)供需缺口縮減，現(xiàn)貨廠商可以通過提高基差的方式以達(dá)到更快漲價(jià)的目的；反之，當(dāng)油脂現(xiàn)貨需求端持續(xù)性不佳，現(xiàn)貨價(jià)格處于下降通道之中時(shí)，現(xiàn)貨跌幅往往也超過期貨跌幅，現(xiàn)貨市場(chǎng)唯有通過調(diào)低基差以達(dá)到刺激出貨的目的，2023年國(guó)內(nèi)油脂走勢(shì)就將此現(xiàn)象表現(xiàn)得淋漓盡致。豆油、棕櫚油、菜籽油現(xiàn)貨價(jià)格在長(zhǎng)期走勢(shì)上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦裕艿礁髯曰久嬉蛩赜绊?，也存在一定差異，主要表現(xiàn)為階段性的相對(duì)強(qiáng)弱差異。當(dāng)三者走勢(shì)強(qiáng)弱不同時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)互相影響的情況，而品種間價(jià)差過大/過小時(shí)，也會(huì)通過品種間的強(qiáng)弱表現(xiàn)達(dá)到再平衡的狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：南美天氣超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息不及預(yù)期，棕櫚油減產(chǎn)季超預(yù)期，國(guó)外菜籽進(jìn)口/產(chǎn)量超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 滕浩）