需求韌性仍存

短期來看，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)與政策強(qiáng)預(yù)期博弈下，鋁市震蕩韌性仍存。中長(zhǎng)期來看，作為高耗能產(chǎn)業(yè)，節(jié)能降碳行動(dòng)和電力體制改革等政策仍將推動(dòng)鋁價(jià)重心上移。

圖為鋁錠庫存季節(jié)性變化（單位：萬噸）

進(jìn)入6月以來，鋁市抗跌韌性仍存，疊加中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)利好政策，將進(jìn)一步強(qiáng)化滬鋁20000元/噸整數(shù)關(guān)口支撐力度。投資者可關(guān)注滬鋁回調(diào)企穩(wěn)后的買入機(jī)會(huì)。

靜待產(chǎn)業(yè)利好政策釋放

2024年以來，在資源品板塊橫向比較中，鋁價(jià)漲勢(shì)相較于金銀銅等領(lǐng)漲品種幅度較溫和，鋁價(jià)最高漲幅不及金銀銅年內(nèi)最高漲幅的一半，也正因?yàn)槿绱?，鋁市在6月大宗商品板塊整體回調(diào)中也表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的抗跌韌性。

從供需基本面來看，上半年鋁市供應(yīng)維持小幅過剩，6月進(jìn)入需求淡季后，供增需減態(tài)勢(shì)強(qiáng)化，對(duì)鋁價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)減弱。數(shù)據(jù)顯示，5月，我國(guó)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得41.70%，位于榮枯線以下，自5月中旬起，下游鋁加工行業(yè)平均開工率開始下降，至6月初開工率降至64%。同期，我國(guó)鋁錠社會(huì)庫存升至76.87萬噸，已逐漸接近2022年同期庫存水平，而我國(guó)鋁棒庫存為15.73萬噸，也處于近3年的高位。隨著3月至5月我國(guó)鋁市傳統(tǒng)消費(fèi)旺季去庫及鋁錠低庫存對(duì)價(jià)格的利多影響削弱，鋁市需求淡季特征已逐漸顯現(xiàn)。

出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月全國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口量為56.5萬噸，同比增加18.9%。海外反傾銷等貿(mào)易壁壘下，由于暫時(shí)難以找到替代品，短期內(nèi)我國(guó)鋁材出口影響有限。但中長(zhǎng)期來看，出口需求或逐漸受到負(fù)面影響，需要更多依賴國(guó)內(nèi)外政策刺激及內(nèi)需支撐。

短期不宜太過悲觀

從電解鋁生產(chǎn)成本來看，5月我國(guó)噸鋁成本從2023年加權(quán)平均成本16000元升至18000元左右，盡管生產(chǎn)成本上漲明顯，但當(dāng)前我國(guó)噸鋁利潤(rùn)仍高達(dá)2500元以上，刺激我國(guó)電解鋁生產(chǎn)商增產(chǎn)的積極性。數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，我國(guó)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4300萬噸，5月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量接近364萬噸，同比增長(zhǎng)4.7%。考慮到西南等地進(jìn)入豐水期后加大水電鋁供應(yīng)潛力，預(yù)計(jì)我國(guó)電解鋁供應(yīng)將在6月延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。但近年來每逢夏季高溫期，我國(guó)電解鋁產(chǎn)區(qū)電力供需矛盾凸顯，不排除鋁產(chǎn)能運(yùn)行受影響而使鋁價(jià)短期波動(dòng)加大。

從全球鋁產(chǎn)業(yè)政策來看，我國(guó)發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》立足長(zhǎng)遠(yuǎn)影響深遠(yuǎn)，方案公布后，以有色電解鋁、黑色鋼材為代表的高耗能商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，滬鋁期貨也上攻觸及22000元/噸，創(chuàng)近兩年來的高位。盡管現(xiàn)階段鋁市供需暫未受到節(jié)能降碳方案的影響，但是未來隨著我國(guó)各地及各行業(yè)節(jié)能降碳措施的推出，結(jié)合5月下旬企業(yè)家座談會(huì)上深化電力體制改革的問題被重點(diǎn)討論，對(duì)鋁價(jià)的利好深遠(yuǎn)影響程度將逐步顯現(xiàn)。作為高耗能產(chǎn)業(yè)，中長(zhǎng)期來看，節(jié)能降碳行動(dòng)和電力體制改革等政策仍將推動(dòng)鋁價(jià)重心上移。

展望后市，2024年以來，我國(guó)有色市場(chǎng)供需基本面較為疲弱，但宏觀政策刺激強(qiáng)疊加重大產(chǎn)業(yè)政策利好不斷推出，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)與政策強(qiáng)預(yù)期博弈下，鋁市短期震蕩韌性仍在?？紤]到我國(guó)電解鋁供應(yīng)側(cè)剛性加強(qiáng)，需求側(cè)則受到能源轉(zhuǎn)型的支撐，短期內(nèi)鋁市不宜過分悲觀，中長(zhǎng)期鋁價(jià)重心上移態(tài)勢(shì)不變。