境外期貨套期保值的必要性和益處

　　近幾年，受宏觀經(jīng)濟(jì)因素及商品自身供求關(guān)系變化的影響，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格波動(dòng)十分劇烈。以2004年的“大豆風(fēng)波”為例，2003年8月美國(guó)大豆受不利天氣影響，從540美分一路上漲到2004年4月的1060美分，創(chuàng)下30年來(lái)的新高。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)在恐慌心理的支配下，紛紛加大采購(gòu)力度。從2004年年初開(kāi)始，國(guó)內(nèi)壓榨商搶購(gòu)了800多萬(wàn)噸大豆。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨企業(yè)盲目樂(lè)觀并沉醉于期貨價(jià)格上漲傳導(dǎo)到現(xiàn)貨領(lǐng)域的投機(jī)收益，未對(duì)其現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)進(jìn)行及時(shí)有效的套期保值。從2004年4月開(kāi)始，CBOT大豆價(jià)格迅速回落，跌幅近50%。國(guó)內(nèi)大豆貿(mào)易及加工企業(yè)由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，沒(méi)有很好地利用境內(nèi)外期貨市場(chǎng)的套保工具，大豆加工行業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損。外資壓榨企業(yè)借機(jī)大肆收購(gòu)國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)，由此造成了現(xiàn)階段我國(guó)大豆加工行業(yè)以外資為主體的資本結(jié)構(gòu)。

　　近期新一輪大豆牛市從2006年10月開(kāi)始，2007年美國(guó)大豆價(jià)格上漲幅度高達(dá)70%。2008年1月至10月，CBOT大豆和玉米期貨價(jià)格的最大價(jià)差分別為725美分和392美分，波幅達(dá)80%以上。如果簡(jiǎn)單且極端地按今年的最大價(jià)差來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，則一船進(jìn)口大豆(5萬(wàn)噸)的盈虧為1464萬(wàn)美元，這是任何企業(yè)都難以想象和無(wú)法承受的。對(duì)于此次行情，我國(guó)相當(dāng)數(shù)量的油脂油料企業(yè)吸取了2004年大豆風(fēng)波的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在大豆上漲階段，采取了匹配其加工能力而不是放量進(jìn)口惡賭未來(lái)的經(jīng)營(yíng)策略,同時(shí)在國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值，從而較成功地避免了2004年全行業(yè)性災(zāi)難的再現(xiàn)。

　　CBOT作為全球主要農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的定價(jià)中心，是全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商和加工商進(jìn)行現(xiàn)貨作價(jià)的不二選擇。以CBOT大豆期貨為例，該品種歷史久遠(yuǎn)，交易規(guī)模、規(guī)范程度和市場(chǎng)認(rèn)可度都是世界上其他交易所的同類品種無(wú)可比擬的。正是基于CBOT大豆期貨價(jià)格世界性的導(dǎo)向作用，全球大豆貿(mào)易模式多為基差貿(mào)易，即貿(mào)易報(bào)價(jià)根據(jù)某個(gè)月的合約基差報(bào)出?；顑r(jià)格＝現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的主要參與者之一是從事糧食生產(chǎn)、流通、加工的現(xiàn)貨商，正是由于他們的作用，才使得糧油貿(mào)易過(guò)程中的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)了殊途同歸，期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能也由此得以充分發(fā)揮和廣泛利用?；钍沁B結(jié)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)的紐帶，基差構(gòu)成了美國(guó)糧油現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)體系的基礎(chǔ)，基差的變化及其判斷也成為了期貨市場(chǎng)上投資策略形成的重要依據(jù)。CBOT市場(chǎng)已形成的巨大影響力和全球大豆貿(mào)易模式，使其成為無(wú)可爭(zhēng)議的全球大豆定價(jià)中心。在交易工具的應(yīng)用上，CBOT除了大豆系列期貨品種外，還有相應(yīng)品種的期權(quán)以及壓榨利潤(rùn)套利等工具，衍生工具的推出極大地方便了糧油生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的套期保值交易。

　　CBOT作為世界糧食價(jià)格的形成中心，即使進(jìn)行單向的糧食現(xiàn)貨進(jìn)出口貿(mào)易也是無(wú)法回避它的。在我國(guó)糧食企業(yè)沒(méi)有利用境外的套保平臺(tái)前，我們只有被動(dòng)地接受價(jià)格，企業(yè)現(xiàn)貨作價(jià)的時(shí)間完全受制于合同，這種機(jī)械的一口價(jià)的價(jià)格形成機(jī)制，使我國(guó)糧油企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易缺乏必要的主動(dòng)性和機(jī)動(dòng)性，一旦遇到風(fēng)險(xiǎn)則束手無(wú)策，只能在國(guó)內(nèi)尋求化解的途徑。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)差異化越來(lái)越小的情況下，這種國(guó)內(nèi)排險(xiǎn)的能力也越來(lái)越小，給國(guó)家和我國(guó)的民族工業(yè)帶來(lái)了巨大損失。在我國(guó)糧食行業(yè)，流傳著這樣一句話：三年牛市不抵一年熊市，即三年的盈利不足彌補(bǔ)一年的巨虧。造成這種現(xiàn)象的主觀原因是我國(guó)糧食企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還不是很強(qiáng)，客觀原因是缺乏必要的避險(xiǎn)平臺(tái)和工具。此外，繞開(kāi)CBOT，還會(huì)影響到價(jià)格形成的公正性及透明度，使我們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種不對(duì)稱的弱勢(shì)地位。

　　我國(guó)雖為世界糧食生產(chǎn)大國(guó)，但隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)糧食的需求日益增大。在玉米和小麥方面，我國(guó)可基本實(shí)現(xiàn)總量上的供需平衡。在大豆方面，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求,進(jìn)口依存度越來(lái)越高。在我國(guó)大豆呈剛性增長(zhǎng)之際，國(guó)產(chǎn)大豆的年產(chǎn)量卻始終維持在1500萬(wàn)噸上下，而且因土地資源所限,難以再有大的提高空間。在過(guò)去5年間，我國(guó)的大豆進(jìn)口量分別為1699萬(wàn)、2580萬(wàn)、2831萬(wàn)、2873萬(wàn)和3750萬(wàn)噸，總消費(fèi)量分別為3147萬(wàn)、4142萬(wàn)、4491萬(wàn)、4361萬(wàn)和4666萬(wàn)噸，對(duì)外依存度分別為49.7%、62.3%、63%、65.9%、80.4%。由此可見(jiàn)，我國(guó)大豆需求對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴性非常大。我國(guó)作為世界最大的糧食進(jìn)口國(guó)，理應(yīng)在世界糧食市場(chǎng)上具有相當(dāng)?shù)姆至浚捎诙▋r(jià)中心在美國(guó)，而且貿(mào)易對(duì)手是我們無(wú)法選擇的ABCD四家國(guó)際跨國(guó)糧商(ADM、邦吉、嘉吉、路易達(dá)孚)，這些跨國(guó)集團(tuán)是我們避不開(kāi)的買家或賣家，大宗糧食商品90%的國(guó)際貿(mào)易操控于這四家企業(yè)手中。在這一既定事實(shí)且我們無(wú)力改變的情況下，只有借助CBOT平臺(tái)，積極穩(wěn)妥地參與境外期貨套保，才可能部分地改變我國(guó)糧食企業(yè)完全受制于他人的局面，才有助于提高我國(guó)對(duì)世界糧食價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)，有助于保護(hù)我國(guó)糧食企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)世界糧食市場(chǎng)的影響力。具體到持證企業(yè)來(lái)講，由于企業(yè)擁有了參與CBOT市場(chǎng)的資格，于是就掌握了不受合同限制的現(xiàn)貨作價(jià)過(guò)程與時(shí)機(jī)，掌握了不受合同限制的作價(jià)數(shù)量與頻率，進(jìn)而極大地增強(qiáng)了企業(yè)在價(jià)格形成機(jī)制上的主動(dòng)性與靈活性。