【導語】悟已往之不諫，知來者之可追。在中國豆粕現(xiàn)貨均價創(chuàng)下近4年來新低之際，回顧過往導致豆粕價格波動的原因和幅度，對于理解當下和展望未來具有較強的實際意義。在明確的基本面因素變化背后，市場信息透明化導致的市場預期撮合達到一致性預期的時間不斷縮短，傳播速度不斷加快，這也是理解豆粕價格趨勢不斷強化的原因之一。

豆粕波動來源多在供應端  不確定性多在國際原料市場

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的2019年至今的中國豆粕現(xiàn)貨均價走勢看，豆粕現(xiàn)貨價格的底部從2019年至2022年逐步抬升，整體震蕩上行；2023年至今，走勢整體震蕩下行，且趨勢中的反彈能量愈發(fā)減弱。從短期的單邊走勢分析看，豆粕價格上漲的主要動力來自供應端，其中包括國際產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)預期、國內(nèi)大豆到港的延期、國內(nèi)外的物流問題。而下跌趨勢的形成，往往是供需共振的結(jié)果，亦或是，在航運周期的背景下，需求不佳更加凸顯的供應端的實際寬松。

中國豆粕生產(chǎn)原料的較高進口依存度，使得市場參與者不得不去關注國際市場的相關變化。以USDA的7月報告看，2023/24年度中國大豆進口依存度為87.98%，24/25年度為85.89%。從2019/20年度至今的全球大豆產(chǎn)量和庫存走勢圖可以看到，2021/22年度兩者開始連續(xù)4年增長：產(chǎn)量從2021/22年度的3.61億噸增加至2024/25年度*的4.22億噸，庫存從2021/22年度的9309萬噸增加至2024/25年度*的1.28億噸，增幅分別是16.9%和37.39%。這與中國豆粕現(xiàn)貨價格的轉(zhuǎn)折時間點2022年基本一致。

在大豆市場中，美國地位特殊。從全球供需平衡表上看體量龐大：以2023/24年度為例，大豆產(chǎn)量占全球28.66%，僅次于巴西；壓榨量占全球18.83%，僅次于中國；出口量占全球26.42%，僅次于巴西。同時不應忽視的是，大豆金融交易主要在芝加哥期貨交易所。因此，美豆的金融屬性與商品數(shù)據(jù)，在大豆這個商品中得以較完美體現(xiàn)。從美豆供應端數(shù)據(jù)看，2023/24年度出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)，2024/25年度目前有供應能力回歸的較強預期。因此從2024年5月份開始，美豆期貨開始充分反映這一變化，主力合約5月均價1227美分/蒲式耳，到了7月底已跌至1020美分/蒲式耳附近。

中國豆粕信息愈發(fā)透明  市場容易自我強化

追隨趨勢，是市場中廣為流傳的一句格言。這種策略的實現(xiàn)背景，實際上是需要交易標的有較強的流動性，以及較為透明的信息披露，這樣才會盡量減少人為操縱的可能性。但是當影響市場的因素變化都快速被市場消化時，容易形成從價格上的趨勢自我強化。在今年卓創(chuàng)資訊的天津市場走訪調(diào)研中，我們也能感到，市場參與者的不斷擴圍，以及信息的快速流動，帶來的絕對博弈機會的減少，尤其是在基本面平穩(wěn)下的逆勢交易，成功率明顯偏低。

從中國豆粕生產(chǎn)企業(yè)的豆粕庫存走勢圖看，今年上游的庫存壓力可見一斑。當市場面對持續(xù)下跌的價格趨勢和上游企業(yè)庫存持續(xù)上漲的趨勢，需求端在一次次的抄底虧損中不斷消磨對價格上漲的支撐能力，在基本面的寬松趨勢下，市場已經(jīng)很難尋覓到較為可信的上漲原因了。因此，當基本上所有利空出盡的時候，我們看到的，就是所有的指標和數(shù)據(jù)均是處于偏極端化的位置上了。

綜上，今年國際市場明朗的供應寬松趨勢，國內(nèi)豆粕處于歷史新高的庫存位置，而市場又處于信息高度透明以及快速交易的現(xiàn)狀下，市場只能等待以價格為核心的產(chǎn)業(yè)自驅(qū)轉(zhuǎn)向，和數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)后給出的操作信號。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）