面對危機(jī),美聯(lián)儲主席伯南克將聯(lián)邦基金利率降到零后,亮出了“量化寬松貨幣政策”。該政策與普通降息的貨幣政策不同就在于,美聯(lián)儲不再以緊盯聯(lián)邦利率為目標(biāo),不再以買賣短期國債為公開市場操作手段,取而代之的是以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo),以所有它認(rèn)為可能出問題的債券為公開市場手段,包括機(jī)構(gòu)債券、抵押債券、長期國債,甚至公司債,通過大量買入這些債券,為市場注入資金。

　　量化寬松貨幣政策的后果將是貨幣貶值。目前日本已經(jīng)跟隨美國將利率降到幾乎零的水平(0.1%),英國央行也將采取跟進(jìn)的策略。對匯率而言,就看歐洲央行的態(tài)度了。如果歐洲央行不采取大幅降息到1%以下,利差顯然不利于美元。從下圖利差與歐元兌美元和匯率來看,目前的LIBOR利差在150個(gè)基點(diǎn),處于歷史較高的區(qū)域,如果持續(xù)時(shí)間較長,必然有利于歐元走強(qiáng),美元走弱。如果歐洲央行也采取零利率政策,那么就是世界貨幣競相貶值的狀態(tài),黃金就是最大受益者,價(jià)格將繼續(xù)大漲。而在美國已經(jīng)采取量化寬松貨幣政策下,無論別國央行跟不跟,以美元計(jì)價(jià)的黃金都會繼續(xù)走牛,除非見到經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。相對而言,其它商品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前仍受制于供求關(guān)系的不平衡,要有上好表現(xiàn)難度更大。

　　在量化寬松的貨幣政策影響下,中國情況可能最令人擔(dān)心。中國政府購買的美國國債數(shù)量在9月份已經(jīng)超過日本,成為第一,占比超過20%。美國國債創(chuàng)記錄的低收益率對中國外匯儲備購成巨大壓力。如果中國不采取跟進(jìn)美國的策略,將有利于人民幣升值,有損于高額的外匯資產(chǎn)。如果中國采取跟進(jìn)美國的政策,由于中國銀行體系并不存在去杠桿化的問題,則中國的貨幣供應(yīng)量十分充足,并可能造成較大的貨幣缺口。多余的貨幣,要么沉在銀行體系,要么流入資本市場,最壞可能是造成滯漲。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將慢于貨幣增長,因此要么出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張,要么出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象,而這些都有可能推升商品價(jià)格。

　　即使從人們所關(guān)注的降息空間來看,目前貸款利率雖已經(jīng)降到5.31%的歷史最低,存款降到2.25%,離歷史最低1.584%還有66個(gè)基點(diǎn)。但是央行最主要的工具,存款準(zhǔn)備金率還高達(dá)15%,離歷史最低6%還有相當(dāng)距離。因此,未來依然存在著央行進(jìn)一步降息的可能性。

　　不過從周期理論看,目前商品市場面臨最大的壓力在于存貨,本輪周期首先是消化存貨的過程。無論是美國的制造業(yè)庫存還是中國的企業(yè)產(chǎn)成品資金占用,都面臨著歷史的高點(diǎn)。從中國情況來看,存貨周期平均在4-5年,從存貨高點(diǎn)到低點(diǎn)要2-3年。2004年宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱,企業(yè)產(chǎn)成品資金占用經(jīng)過兩年時(shí)間才達(dá)到一個(gè)局部低點(diǎn)。因此,這次存貨調(diào)節(jié)過程最少也要這個(gè)時(shí)間,這預(yù)示著要到2011年才能見底,短周期存貨的消化見底至少也要2年時(shí)間。