1、12月政治局會議歷來是中央經(jīng)濟工作會議的吹風(fēng)會，大多依次在第一周、第二周召開，次年經(jīng)濟工作基調(diào)和總體部署也就此確定。每年4/7/10/12月的季度政治局會議（10月可能不開）均圍繞經(jīng)濟，是決定政策方向的關(guān)鍵會議。其中，12月政治局會議定調(diào)次年，中央經(jīng)濟工作會議進一步部署、篇幅也更長。

2、基于今年以來我國經(jīng)濟表現(xiàn)，結(jié)合10.28政治局會議、12.2總書記在第四次“一帶一路”建設(shè)工作座談會上的發(fā)言，以及近期財政部、央行、發(fā)改委、商務(wù)部等多部門會議和表態(tài)，我們對本次12月政治局會議做出4大前瞻：

前瞻1：經(jīng)濟形勢上，應(yīng)會肯定當(dāng)前經(jīng)濟運行回升向好、積極因素在持續(xù)增多，但應(yīng)也會繼續(xù)強調(diào)內(nèi)外壓力仍大、不確定性較高、經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固等，需妥善應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)。一方面，應(yīng)會肯定經(jīng)濟運行中積極因素持續(xù)增多，如延續(xù)11.19發(fā)改委發(fā)布會“經(jīng)濟運行總體保持回升向好態(tài)勢，經(jīng)濟運行中的積極因素在持續(xù)增多”；另一方面，繼續(xù)強調(diào)經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固、內(nèi)外壓力仍大、不確定性較高等，且明年是特朗普當(dāng)選的第一年，中美關(guān)系變數(shù)也將增多，尤其是加征關(guān)稅的節(jié)奏和力度，如12.2總書記在第四次“一帶一路”建設(shè)工作座談會上也強調(diào)，“世界進入新的動蕩變革期，單邊主義、保護主義明顯上升，局部沖突和動蕩頻發(fā)”，對應(yīng)“必須妥善應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)，有效克服地緣沖突影響”。

前瞻2：政策基調(diào)上，鑒于明年可能繼續(xù)“保5％”（4.5％以上應(yīng)是底線目標(biāo)），疊加可能的關(guān)稅升級，預(yù)計政策總基調(diào)應(yīng)會更積極、更擴張、更給力、干字當(dāng)頭，全力各種“穩(wěn)”。前期報告我們已多次提示，隨著9月底一攬子政策出臺，10月以來我國經(jīng)濟環(huán)比改善的跡象增多，但經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)上還是需求不足、信心不足；再考慮到2025年可能繼續(xù)“保5%”，疊加可能的關(guān)稅升級，均指向2025年政策大方向上會更積極、更擴張、更給力（詳見報告《干字當(dāng)頭—2025年經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》）。

前瞻3：政策執(zhí)行上，應(yīng)會要求進一步抓落實，“敢做善為，主動為黨分憂、為國盡責(zé)”，要求繼續(xù)抓好已有存量政策落實、積極謀劃增量政策。應(yīng)會延續(xù)要求進一步抓好落實，如7.30政治局會議提到“激勵擔(dān)當(dāng)作為，有更多精力抓落實”，10.28政治局會議強調(diào)“敢作善為、攻堅克難，主動為黨分憂、為國盡責(zé)”。此外，節(jié)奏上，9.24以來多項增量政策實際落地見效期應(yīng)是在明年，包括“10萬億+”財政刺激方案、專項債新增支持土儲和收儲、支持并購重組活躍資本市場等。因此，可能要求持續(xù)抓好增量政策落地，積極謀劃增量政策，短期應(yīng)也看到政策接續(xù)，如設(shè)備更新和消費品換新、提前下達2025年專項債額度。

前瞻4：重點工作上，擴內(nèi)需、中央加杠桿，包括松貨幣、寬財政、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、拉基建、穩(wěn)民營、強產(chǎn)業(yè)、促改革等，很可能會有不少新提法：

＞松貨幣、寬財政，中央加杠桿“更給力”，赤字率有望史上最高。貨幣政策方面，12.2央行已表示，明年“將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，加大逆周期調(diào)控力度”，其中，“重點加強對科技創(chuàng)新、綠色金融、消費金融等領(lǐng)域的支持力度，促進房地產(chǎn)市場和資本市場平穩(wěn)發(fā)展”。預(yù)計2025年降準(zhǔn)降息可能均在2-3次、結(jié)構(gòu)性工具仍是發(fā)力重點。財政政策方面，預(yù)計一般赤字率3.5%-4%之間或以上，擴大專項債規(guī)模至4.5萬億以上（關(guān)注項目審核可能的優(yōu)化），擴大特別國債規(guī)模至2-3萬億以上，對應(yīng)看2025年全口徑赤字率（廣義赤字率）可能接近9%甚至更高，保障“兩重”項目建設(shè)。此前，參考近期兩大央企發(fā)行5000億專項債、支持央企發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金，關(guān)注明年可能更多形式的“中央加杠桿”。

＞促消費，設(shè)備更新和消費品“以舊換新”有望擴容，預(yù)計會有3000億以上，并擴大補貼范圍。2024年共實施兩輪設(shè)備更新和消費品以舊換新政策，但僅有第二輪3000億左右超長期特別國債資金給予“真金白銀”補貼。近期，包括商務(wù)部、發(fā)改委已表態(tài)研究政策接續(xù)，包括11.19發(fā)改委針對“兩新”政策（設(shè)備更新和消費品以舊換新），“將研究提出未來繼續(xù)加大支持力度、擴大支持范圍的政策舉措，待履行相關(guān)程序后適時公開發(fā)布”，11.21商務(wù)部“將提前謀劃明年的汽車以舊換新接續(xù)政策”。據(jù)此，2025年有望延續(xù)實施“兩新”政策，預(yù)計會有3000億以上，且進一步擴大補貼范圍，消費品種可能擴大至家居、家裝、家紡、消費電子等。

＞穩(wěn)地產(chǎn)，收儲規(guī)模有望增加、中央可能更大程度參與地方收儲，北上有可能進一步放松限購限售。2024年穩(wěn)地產(chǎn)思路已轉(zhuǎn)變、且已有實質(zhì)性動作，包括加大“白名單”貸款投放力度、支持地方收儲、專項債新增支持土儲和收儲。但今年收儲規(guī)模略顯克制，年內(nèi)僅有新設(shè)3000億元保障性住房再貸款、預(yù)計帶動銀行貸款5000億。2025年穩(wěn)地產(chǎn)供需兩端有望繼續(xù)加力，包括供給端，增加收儲規(guī)模、中央也可能更大程度參與地方收儲；需求端，北上進一步松綁限購限售等。

＞擴基建，著力形成更多實物工作量，可能的舉措包括放寬專項債項目審批、籌劃水利等更多大項目、加快推動區(qū)域戰(zhàn)略等。預(yù)計2025年擴基建仍是穩(wěn)增長主線，抓手包括適當(dāng)放寬專項債等項目審批；籌劃水利等更多重大項目；加快推動區(qū)域戰(zhàn)略，包括、西部大開發(fā)、加快重點城市規(guī)劃建設(shè)（近期國務(wù)院已批復(fù)廣深等多城2021-2035年國土空間規(guī)劃等）。

＞強產(chǎn)業(yè)，有望看到更多支持新質(zhì)生產(chǎn)力培育、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的舉措，如短期各地發(fā)布并購重組支持科技金融產(chǎn)業(yè)一體化。二十屆三中全會從健全體制機制角度，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，疊加2025年面臨可能的關(guān)稅威脅，在進一步練好內(nèi)功要求下，應(yīng)會看到更多支持新質(zhì)生產(chǎn)力培育、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的舉措。如金融支持方面，短期應(yīng)可看到各地發(fā)布并購重組支持科技金融產(chǎn)業(yè)一體化舉措。

＞促改革，2025年是二十屆三中全會精神落實的關(guān)鍵一年，“及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”，6大領(lǐng)域可能提速。從二十屆三中全會后各部門表態(tài)看，明年重點關(guān)注6大領(lǐng)域改革進程：1）保障和改善民生，如建立全國性生育補貼、加大個稅扣除力度等；2）財稅體制改革，應(yīng)會率先推進預(yù)算、轉(zhuǎn)移支付、政府債務(wù)管理制度改革等；3）國企改革，推進原始創(chuàng)新、國有資本“３集中”；4）強產(chǎn)業(yè)、加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，如要各地用好并購重組支持科技金融產(chǎn)業(yè)一體化舉措；5）穩(wěn)民營經(jīng)濟，關(guān)注即將發(fā)布的《民營經(jīng)濟促進法》；6）擴開放，應(yīng)會創(chuàng)新方式放寬服務(wù)業(yè)外資準(zhǔn)入、持續(xù)優(yōu)化外資促進政策等。

＞其他可關(guān)注：穩(wěn)資本市場，短期關(guān)注各地支持并購重組舉措，以及平準(zhǔn)基金等可能的增量政策；穩(wěn)就業(yè)，應(yīng)會繼續(xù)突出高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點群體的就業(yè)問題；應(yīng)會延續(xù)要求做好歲末年初各方面工作，維護社會大局穩(wěn)定等。