檀向球：申銀萬國(guó)自營(yíng)總部副總經(jīng)理，博士后導(dǎo)師

1998年12月進(jìn)入申銀萬國(guó)證券研究所以來一直從事金融工程方面的研究工作，主要研究領(lǐng)域涉及股指期貨、指數(shù)化投資、股票估值模型、ETF、LOF、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)和資金分析等多方面。曾在各類公開雜志上發(fā)表過文章40余篇，在三大證券報(bào)上曾發(fā)表過整版專題報(bào)告16篇，出版過專著《全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)及股指期貨》，參與過國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目三項(xiàng)以及其他各類省市級(jí)課題多項(xiàng)。在股指期貨研究方面，完成系列研究報(bào)告十二篇和專著二本。2007年3月轉(zhuǎn)到申銀萬國(guó)自營(yíng)總部，從事指數(shù)化投資自營(yíng)業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)部門現(xiàn)貨大勢(shì)研判工作，指導(dǎo)整個(gè)部門的倉(cāng)位管理，同時(shí)直接負(fù)責(zé)部門指數(shù)化投資業(yè)務(wù)和整個(gè)公司金融創(chuàng)新工作。

訪談精彩語錄：

對(duì)IT配置比較重視，因?yàn)槲覀冇袃?nèi)部的需求。

不管是ETF套利系統(tǒng)還是股指期貨高頻交易策略、股指期貨套利策略，我們都有現(xiàn)成的交易系統(tǒng)，滿足內(nèi)部使用問題不大，但是現(xiàn)在不能做。

從3個(gè)思路涉及高頻交易的研究，一個(gè)是動(dòng)量策略，一個(gè)是反轉(zhuǎn)策略，還有一個(gè)是事件策略。

股指期貨主要是為大小機(jī)構(gòu)服務(wù)，就像發(fā)展商品期貨的目的就是為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

有套保需求的大小非量很大，全社會(huì)可以挖掘他們來參加套保交易。

本土的管理者和外來的技術(shù)相互結(jié)合起來，可能優(yōu)勢(shì)更高一點(diǎn)。

（對(duì)參與股指期貨）國(guó)內(nèi)的私募基金可能還沒有很好地轉(zhuǎn)過來。

波動(dòng)幅度越大，對(duì)沖基金的土壤就越深越肥。

中國(guó)做對(duì)沖基金可能盈利的空間比國(guó)外要高。

投資者都是看結(jié)果的，他不管你是做對(duì)沖還是做股票，做商品還是做股指期貨，他們看的是結(jié)果，看你的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

未來價(jià)值投資跟對(duì)沖投資都會(huì)成為主流方向。

有了股指期貨以后，私募基金在熊市當(dāng)中虧了錢客戶會(huì)說他。

你幫客戶提供風(fēng)險(xiǎn)更低、收益率更高的產(chǎn)品，客戶就喜歡你的投資風(fēng)格。

做投資不求大而全，追求小而精。

有了股指期貨，交易策略從初中時(shí)代進(jìn)入大學(xué)時(shí)代。

投資涉及到很多東西，它是路徑依賴型的，不是完全看方向，路徑走不好的話，策略再好，也很危險(xiǎn)。

所以有好的交易思想、好的耐力，嚴(yán)格去執(zhí)行，一個(gè)言行一致的人、有人格魅力的人，做趨勢(shì)交易應(yīng)該就能做得相對(duì)比較成功。

做投資是個(gè)終身的事業(yè)，不在于一兩個(gè)月也不在于2年，而是在于10年20年甚至30年。

對(duì)投資者來說風(fēng)險(xiǎn)是主要的，賺錢是次要的，賺錢的多少在于市場(chǎng)給你提供機(jī)會(huì)的大小，但風(fēng)險(xiǎn)一定要自己控制住。

CTA正式推出的難度雖然比較大，但是不少人似乎早在做了，做得參差不齊，所以希望管理層盡早把它規(guī)范化，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展有利，對(duì)投資者也有保障。

有了股指期貨，市盈率要達(dá)到65到70倍就比較難了，我覺得可能到35至45倍。

在投資過程中，策略對(duì)了、方向?qū)α酥皇峭瓿?0%，還有70%是在實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中遵循紀(jì)律，與人格弱點(diǎn)抗?fàn)帲拍芡瓿伞?/strong>

期貨中國(guó)1：感謝檀總在百忙中接受我們的專訪，在機(jī)構(gòu)的投資行為中，投資策略和IT技術(shù)的優(yōu)劣對(duì)投資結(jié)果起著決定性作用，請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下申銀萬國(guó)自營(yíng)總部的人員配備情況和IT技術(shù)配備情況？

檀向球：IT方面我們應(yīng)該沒有什么問題，因?yàn)槲覀儾惶龈哳l交易（政策有限制）。我們自營(yíng)部門一年幾個(gè)億的收入還是有的，對(duì)IT配置比較重視，因?yàn)槲覀冇袃?nèi)部的需求。目前自營(yíng)總部人員大概30幾個(gè)，股票有10幾個(gè)人，衍生品10幾個(gè)，還有做交易的、風(fēng)控的、程序的。另外還有一個(gè)博士后流動(dòng)站掛在我們部門管理，有6-7個(gè)人?？偣?0多個(gè)人，博士和博士后加起來十四五個(gè)。

期貨中國(guó)2：申銀萬國(guó)自營(yíng)總部目前管理的資金大約有多大規(guī)模，主要參與哪些市場(chǎng)、哪些領(lǐng)域的投資？每個(gè)領(lǐng)域的資金分配比例是怎樣的？

檀向球：現(xiàn)在我們?cè)诂F(xiàn)貨（股票、權(quán)證、ETF）上的資金大概有22個(gè)億左右，另外還有10個(gè)億左右放在股指期貨上，但是券商只能做套保交易，對(duì)我們來說操作難度比較大，只在套保賬戶下做些交易，看好的股票通過套保規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)3：您是申萬自營(yíng)總部的副總，負(fù)責(zé)新金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、新金融衍生產(chǎn)品交易策略和系統(tǒng)設(shè)計(jì)，請(qǐng)問目前申萬自營(yíng)總部在股指期貨方面主要研發(fā)了哪些類型的策略？

檀向球：申萬自營(yíng)追求絕對(duì)收益，這些錢是我們的自有資金，虧是虧不起的，大的風(fēng)險(xiǎn)我們一定要規(guī)避掉，行情好的時(shí)候，也不指望賺得特別多。

股票不能做空，有了期貨之后，行情不好的時(shí)候，股票倉(cāng)位可以輕一點(diǎn)，但是全部清空難度很大，母公司也有阻力，但是可以適當(dāng)降低一點(diǎn)，因?yàn)槲覀円部梢栽谄谪浬献鲂┙灰住?/p>

不管是ETF套利系統(tǒng)還是股指期貨高頻交易策略、股指期貨套利策略，我們都有現(xiàn)成的交易系統(tǒng)，滿足內(nèi)部使用問題不大，但是現(xiàn)在不能做。特別是股指期貨套利，我們準(zhǔn)備得最久，應(yīng)該是從07年就開始設(shè)計(jì)系統(tǒng)，但是苦于市場(chǎng)的限制一直不能做，現(xiàn)在系統(tǒng)已經(jīng)準(zhǔn)備好，策略也是有的，只有先放著。高頻交易方面，肯定要作為研究的方向，我們有4到5個(gè)人在做研究工作，從3個(gè)思路涉及高頻交易的研究，一個(gè)是動(dòng)量策略，一個(gè)是反轉(zhuǎn)策略，還有一個(gè)是事件策略，現(xiàn)在還在編系統(tǒng)。高頻交易完全靠手工效果比較差，所以這塊我們主要做一些自動(dòng)化系統(tǒng)的開發(fā)。

期貨中國(guó)4：您曾在一次演講中提到股指期貨的六大贏利模式：①期現(xiàn)套利、②滬深300指數(shù)大波段趨勢(shì)交易、③基于期指的保本型策略、④Alpha套利、⑤T+0高頻交易、⑥風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值。這六種模式中申萬自營(yíng)會(huì)優(yōu)先哪一種或哪幾種？為什么？

檀向球：這6個(gè)策略主要是從股指期貨角度出發(fā)，假定不受限制，一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者可采取的策略。因?yàn)榻灰姿芾韺訉?duì)我們的限制，一些交易做不了，但是思路在的，萬變不離其宗。不管是做股票還是指數(shù)大波段，都是趨勢(shì)的把握，主要用大波段的交易策略，特別是對(duì)指數(shù)的研判、大波段的研判來指導(dǎo)現(xiàn)貨交易和套保交易。期現(xiàn)套利系統(tǒng)是有的，但是不能做。保本產(chǎn)品私募基金可以做但是我們做不了。

有了股指期貨可以做很多事情，有了期貨可以直接做期貨也可以同時(shí)做股票，可以做兩者放在一起的策略，別看這種策略簡(jiǎn)單，但風(fēng)險(xiǎn)跟收益完全不對(duì)稱，可以設(shè)計(jì)成低風(fēng)險(xiǎn)中收益。

股指期貨主要是為大小機(jī)構(gòu)服務(wù)，就像發(fā)展商品期貨的目的就是為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不管是廠商還是其它現(xiàn)貨商都需要做風(fēng)險(xiǎn)管理，所以我們要大力弘揚(yáng)套保文化。股指期貨套保對(duì)大量的大小非來說可以起到保值增值的作用，滬深兩市市值大概在20萬億左右，如果把第一第二大股東去掉，可能還有幾萬億，有套保需求的大小非量很大，全社會(huì)可以挖掘他們來參加套保交易。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，則可以做無風(fēng)險(xiǎn)的套利、低風(fēng)險(xiǎn)的保本，或是做大波段、Alpha套利。

期貨中國(guó)5：您曾介紹過一個(gè)股指期貨的指數(shù)化投資，并從三個(gè)角度建立了一套數(shù)量化運(yùn)動(dòng)模型。即市場(chǎng)面、資金面和基本面的三維六體分析法。請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下這套分析法，如何依據(jù)它的分析結(jié)果指導(dǎo)交易？

檀向球：三個(gè)角度是分析大盤的，講的通俗一點(diǎn)，一波熊市或牛市的確認(rèn)要看這三個(gè)角度。在市場(chǎng)面，股指很高很高，它到一定的高度會(huì)建立個(gè)拐點(diǎn)，就是市場(chǎng)上東西特別貴，價(jià)格的拐點(diǎn)又出來了；另外資金面，不管是全社會(huì)資金還是股市的資金，開始變緊了，拐點(diǎn)也出來了。以股票市場(chǎng)為例，向下的拐點(diǎn)確認(rèn)了；資金不充裕了；政府開始調(diào)控，基本面也開始往下走，這可能是熊市的開始。牛市相反，東西很便宜，向上拐點(diǎn)慢慢的走出來；同時(shí)資金慢慢往股市里流，大的機(jī)構(gòu)在建倉(cāng)，資金趨勢(shì)往上走；另外基本面也要配合，各行各業(yè)都是往上走，那就是牛市。這樣分析比較科學(xué)客觀，不從某一個(gè)指標(biāo)來看，而是從三個(gè)角度來看大盤。不過看大盤有很多方法，每個(gè)人都有自己的方法，我這個(gè)算比較正統(tǒng)的、經(jīng)典的分析方法。

從三個(gè)角度分析，是從本質(zhì)上，從趨勢(shì)角度來做分析，這種數(shù)據(jù)也不會(huì)輕易改變，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)誰能操作？中國(guó)的CPI、利率、匯率這些無人能操作，你就不用擔(dān)心短期的漲漲跌跌。為了更加敏感，我又增加到六個(gè)維度，相當(dāng)于牛市當(dāng)中做一些波段交易。中線有三個(gè)指標(biāo)是看牛還是看熊，短線在一個(gè)牛市當(dāng)中，一年可能3到4次做多，2次左右看空。牛市當(dāng)中我不做空，熊市當(dāng)中不做多，熊市當(dāng)中再好的反彈我是不做的，牛市當(dāng)中再大的下跌我也是不做的，除非這個(gè)趨勢(shì)確認(rèn)是熊市。

牛市當(dāng)中總有一些波動(dòng)，為了操作相對(duì)更加精確，從六個(gè)維度出發(fā)，相對(duì)側(cè)重于短期，否則按照三個(gè)維度中線指標(biāo)，大盤確認(rèn)走好，可能已經(jīng)漲了30%。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，交易心態(tài)要好，因?yàn)橐徊ㄅＪ袕念^拿到尾，拿兩年的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，特別是短期的震蕩，突然下跌個(gè)15%，如果你正好在高位加倉(cāng)，虧損面就很大。所以大波段看好，再做一些短期的波段交易。

三維同時(shí)看多的時(shí)候，確認(rèn)一個(gè)牛市的開始，但這三維不一定同步到達(dá)，有時(shí)候可能差一個(gè)月、兩個(gè)月，一般兩維到達(dá)后就差不多了，有些指標(biāo)可能會(huì)晚個(gè)十幾天、一個(gè)月，所以兩個(gè)維度看牛市、熊市就夠了。

在用的時(shí)候，因?yàn)槲覀児芍钙谪洸荒茏隹?，所以主要?duì)股票進(jìn)行倉(cāng)位管理，有些波段需要休息，另外就是股指期貨套保這塊，比如套保賣點(diǎn)的把握。熊市做套保時(shí)，看好的一些股票還有一些底倉(cāng)，那么套保做起來，這些股票漲的時(shí)候會(huì)比大盤漲很多，跌的時(shí)候可能比大盤少。

期貨中國(guó)6：在6月27日的對(duì)沖基金產(chǎn)品峰會(huì)上，您曾建議大家不要做股指期貨的高頻交易。您為何認(rèn)為現(xiàn)在的行情不適合做高頻交易？當(dāng)行情具備哪些特征時(shí)，更便于高頻交易？

檀向球：當(dāng)時(shí)是因?yàn)槠谥付虝旱牟▌?dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨，大盤短時(shí)間轉(zhuǎn)向的時(shí)候，指數(shù)突然漲10個(gè)點(diǎn)，它可能漲20-30個(gè)點(diǎn)，一周要是出現(xiàn)個(gè)幾次，風(fēng)險(xiǎn)就很大，因?yàn)橹箵p根本來不及，快速地就把你前面辛辛苦苦賺來的盈利抹平了。這一塊國(guó)外是很少出現(xiàn)的，可能國(guó)內(nèi)的股指期貨剛開始，大家都是做日內(nèi)短線的、做投機(jī)的，套利很少，套保很少。出現(xiàn)這些情況，對(duì)做高頻交易可能會(huì)產(chǎn)生一些虧損（我不敢講說有人都會(huì)虧損）。目前期指日間波動(dòng)比現(xiàn)貨會(huì)高一點(diǎn)的，這個(gè)大家也很清楚。

當(dāng)盤中股指期貨的波動(dòng)方向、波動(dòng)幅度和現(xiàn)貨基本差不多，基本沒什么大的提前或者落后，特別是在幾個(gè)月內(nèi)一致的話，一些比較好的高頻策略就可以用。這種情況什么時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)呢？可能在大的各種機(jī)構(gòu)進(jìn)來之后，大的持倉(cāng)量都在機(jī)構(gòu)手里，相對(duì)來說大的倉(cāng)位是鎖定的，稍微有一點(diǎn)點(diǎn)異動(dòng)的話，馬上就有人套利把你套掉了，那到這個(gè)時(shí)候，即使有人短線想操控一下也面臨著很多困難。

所以今后持倉(cāng)量比較大（現(xiàn)在3萬多張，可能到10萬20萬張），然后換手率也不要太高（大概2-3倍），高度的投機(jī)少一點(diǎn)的話，我們可以做相對(duì)頻率高的交易策略。