期貨中國12：中證南方小康ETF及聯(lián)接基金近日始發(fā)行，成為首只將參與期指投資的指數(shù)基金。該基金是國內(nèi)首只在法律文件中明確約定了投資股指期貨的公募基金。就您看來，在此基金之后，各大新發(fā)型的公募基金會(huì)不會(huì)積極參與股指期貨？公募基金參與股指期貨一般會(huì)采用怎樣的投資策略？

檀向球：從我的了解角度來說，新發(fā)的基金審批有股指期貨和沒有股指期貨是不一樣的，南方這次膽子比較大把股指加進(jìn)來，但今后要看各個(gè)基金公司的傾向，按照股票基金去報(bào)，股指期貨就不加進(jìn)來，但如果想做些創(chuàng)新，就把股指期貨加進(jìn)來，以后可以做些套保交易，提高收益。所以要看各大基金的取向和人才配備，沒人才也沒用。

公募基金現(xiàn)在只能做套保交易，不能做其它的對(duì)沖交易，不管是套利還是Alpha對(duì)沖或者多空策略，它都不能用?；鸬膶衾碡?cái)證監(jiān)會(huì)也出了些細(xì)則，它是沒有限制的，基金專戶理財(cái)策略會(huì)多一點(diǎn)，不過要看它人才的配備，如果沒人才開這個(gè)口子也沒用。做股票的不敢做這一塊，第一他本身就有偏見，沒有這方面的基礎(chǔ)，實(shí)際上股指期貨是最基礎(chǔ)的衍生品，如果公募基金對(duì)指數(shù)有研判，完全可以把股指期貨當(dāng)做一種工具來做，但這個(gè)思路很難改變，對(duì)他們來說不可能輕易的改變自己的策略。

期貨中國13：就您12年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，您覺得一個(gè)機(jī)構(gòu)想要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利需要具備哪些方面的軟件、硬件和資源？

檀向球：機(jī)構(gòu)要想穩(wěn)健盈利，首先要有投資方法和投資哲學(xué)，每個(gè)人的方法都不一樣，機(jī)構(gòu)投資者要有自己的玩法，是做趨勢(shì)還是價(jià)值投資還是做短線，這些要確立起來。很多策略是矛盾的，所以對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說一定要找到自己的投資哲學(xué)，這個(gè)確定之后，后面還要解決其他一些問題，比如人才、硬件資源，特別是一些社會(huì)資源是不可復(fù)制和模仿的，另外策略做好之后如何執(zhí)行也是一個(gè)問題。機(jī)構(gòu)做的不是自己的錢，是別人的錢，自己的想法跟客戶的想法是不一樣的，大股東（或大的出資人）的目的很簡單就是賺錢，他甚至認(rèn)為賺錢是無風(fēng)險(xiǎn)的。操作方面，把策略弄好、人才配齊，后面就要嚴(yán)格執(zhí)行，不受外界的干預(yù)。長期來看，如果盈利比較穩(wěn)健，大股東客戶就能夠理解，也會(huì)比較滿意。

期貨中國14：另外，一個(gè)個(gè)人投資者想要穩(wěn)健盈利需要哪些方面的素質(zhì)和能力？

檀向球：在這個(gè)市場上投資者不是個(gè)學(xué)生那么簡單，看了一套書，學(xué)了套理論，馬上就覺得自己很厲害，書本只是一個(gè)理論，關(guān)鍵要有一套符合自己性格的交易方法、交易原則和交易系統(tǒng)。不一定是個(gè)模型，但要有交易思想，而這個(gè)交易思想肯定要經(jīng)歷比較長期的歷史檢驗(yàn)，同時(shí)也是要真金白銀的資金檢驗(yàn)過，因?yàn)樽鐾顿Y，可能跟數(shù)學(xué)推理有很大差異，做投資是沒得后悔的，哪怕你選得再對(duì)，證明得再好，但投資涉及到很多東西，它是路徑依賴型的，不是完全看方向，路徑走不好的話，策略再好，也很危險(xiǎn)。我舉個(gè)例子，你浮虧不能超過10%，一旦到達(dá)了10%就必須退場，后面就跟你沒關(guān)系了，做好趨勢(shì)交易要有好的交易方法，好的交易思想、交易原則、交易體系，也需要很長一段時(shí)間檢驗(yàn)，然后嚴(yán)格按照這個(gè)紀(jì)律操作，不要想東想西，羨慕人家的選擇，也不要埋怨自己，因?yàn)樽鲒厔?shì)不是一定每一次都對(duì)，也不能保證一定能賺多大收益。另外，說話不一致，人格有很大缺陷的，也不適合做投資，說的很好，但是一旦要做馬上就變味了。可能跟他的心態(tài)有關(guān)系，虧0.1%可能就受不了了，如果做趨勢(shì)交易沒有虧損的話怎么有盈利呢？

操作紀(jì)律是你的生命，你要按照自己的紀(jì)律來做，要有好的耐力，能夠順自己交易的勢(shì)，就可能在趨勢(shì)交易方面取得成功。相反沒有交易思想，都是憑感覺操作，在股票、期貨市場上遲早會(huì)失敗。所以有好的交易思想、好的耐力，嚴(yán)格去執(zhí)行，一個(gè)言行一致的人、有人格魅力的人，做趨勢(shì)交易應(yīng)該就能做得相對(duì)比較成功，如果一個(gè)非常暴躁、言行不一、喜歡吹牛的、非常悲觀的、性格有很大缺陷的人，即使有自己的交易方法，從長期來看，他肯定會(huì)失敗。

做投資是個(gè)終身的事業(yè)，不在于一兩個(gè)月也不在于2年，而是在于10年20年甚至30年。應(yīng)該實(shí)事求是地對(duì)待交易風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?duì)投資者來說風(fēng)險(xiǎn)是主要的，賺錢是次要的，賺錢的多少在于市場給你提供機(jī)會(huì)的大小，但風(fēng)險(xiǎn)一定要自己控制住。小概率的風(fēng)險(xiǎn)控制住，大概率的賺錢只是時(shí)間問題。

期貨中國15：期貨CTA業(yè)務(wù)已在業(yè)內(nèi)探討研究了兩三年，您覺得它有望在近期推出嗎？CTA的推出，會(huì)不會(huì)加劇理財(cái)機(jī)構(gòu)水平高低的競爭？使得市場的盈利難度有所提高？

檀向球：我個(gè)人覺得難度比較大，因?yàn)閷?duì)期貨的理解，老百姓跟管理層都有些偏頗，他們會(huì)認(rèn)為期貨是風(fēng)險(xiǎn)很大的東西，但我認(rèn)為越是風(fēng)險(xiǎn)大越要規(guī)范。管理層不會(huì)從我們的角度去理解，他會(huì)首先考慮風(fēng)險(xiǎn)，而不是投資者的需求，所以我覺得近期推出的難度比較大。CTA正式推出的難度雖然比較大，但是不少人似乎早在做了，做得參差不齊，所以希望管理層盡早把它規(guī)范化，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展有利，對(duì)投資者也有保障。我希望CTA業(yè)務(wù)能早日推出來。

期貨中國16：中國股市有它自己的運(yùn)行特征，就您多年的研究，股市平均市盈率在哪個(gè)數(shù)值，投資安全性比較高？而到了哪個(gè)數(shù)值之后，風(fēng)險(xiǎn)就比較高？

檀向球：市盈率有幾種算法，一種是預(yù)測(cè)市盈率，現(xiàn)在經(jīng)常用這個(gè)來算，但是我覺得有點(diǎn)偏頗，我不用預(yù)測(cè)市盈率，我用上交所網(wǎng)站上公布的每天收盤后的數(shù)據(jù)，它是用年報(bào)，比較客觀，是過去發(fā)生的不是未來預(yù)測(cè)的。說實(shí)話，要預(yù)測(cè)得很精確是非常非常難的事情，本來市場就是不確定的，宏觀經(jīng)濟(jì)也是一樣，你要預(yù)測(cè)一個(gè)不確定的東西，然后用更加不確定的東西來統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，這難度很大。但是過去的年報(bào)是確定的，上證指數(shù)市盈率每天都是有的，我做過統(tǒng)計(jì)，在過去的歷史上，中國經(jīng)濟(jì)保持9%左右的增長，市盈率的歷史底部在13倍到15倍，頂部大概在60到70倍。假如經(jīng)濟(jì)增長保持不變，市盈率低點(diǎn)13到15倍也差不多了，按現(xiàn)在上證指數(shù)來看，2000點(diǎn)是15倍，1700點(diǎn)是13倍。這幾年中國經(jīng)濟(jì)下行，08年經(jīng)濟(jì)往下調(diào)，09年報(bào)復(fù)性反彈，可能到2011年1季度見底，2000點(diǎn)做價(jià)值投資應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)不大。但是有了股指期貨，市盈率要達(dá)到65到70倍就比較難了，我覺得可能到35至45倍，市盈率就比較高了。盤子這么大，資金的供給率跟不上股票的供給率，有些股票可能不會(huì)流通，但對(duì)股價(jià)是有影響的。全流通之后，規(guī)模擴(kuò)大三倍，但是錢卻沒有擴(kuò)大三倍。另外還有股指期貨，有了做空工具，以前機(jī)構(gòu)都是做多，不能空倉，不能對(duì)著干，現(xiàn)在可以了。所以我認(rèn)為未來市盈率高點(diǎn)可能在35-45倍，不大可能會(huì)對(duì)沖到60-70倍。如果市場瘋狂上漲，以前沒辦法只好跟著趨勢(shì)來，但是現(xiàn)在有了一個(gè)新的做空力量，有了全流通，可能到某個(gè)點(diǎn)就差不多了，再高他就不要了，他可以用股指期貨跟你對(duì)著干了。相對(duì)來說，現(xiàn)在的市場更能體現(xiàn)股指圍繞它的價(jià)值上下波動(dòng)，太高估或太低估遲早都要恢復(fù)，市盈率的區(qū)間可能在低在13-15倍，高在35-45倍，這么一個(gè)區(qū)間之間波動(dòng)。

期貨中國17：您在自己的研究和實(shí)踐中總結(jié)了獨(dú)門秘籍“檀氏四十八條統(tǒng)計(jì)實(shí)戰(zhàn)鐵血軍規(guī)”，比如“看大勢(shì)、賺大錢”、“個(gè)股服從板塊，板塊服從大勢(shì)”、“不要與趨勢(shì)對(duì)著干、不要與政策對(duì)著干、不要與市場對(duì)著干”……請(qǐng)問這四十八軍規(guī)是不是您運(yùn)作資金以及管理團(tuán)隊(duì)的規(guī)則？

檀向球：這些基本規(guī)則內(nèi)部也在用，昨天我提出一個(gè)觀點(diǎn)，根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，上證指數(shù)短期可能已經(jīng)見頂，為什么？因?yàn)槲矣袟l統(tǒng)計(jì)規(guī)律，長下影短實(shí)體的吊影線，高位變成頂，低位會(huì)勾起，這一條統(tǒng)計(jì)規(guī)律現(xiàn)在證明是相當(dāng)對(duì)的，大盤可能短期見頂。現(xiàn)在很少有人用這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律去分析判斷。

期貨中國18：您覺得這四十八條軍規(guī)對(duì)普通投資者是否也適用？這些軍規(guī)中如果要讓您選出最重要的兩條，您會(huì)選哪兩條？

檀向球：應(yīng)該也適用。最重要兩條，第一條，“看大勢(shì)賺大錢”，這條很重要，大勢(shì)就是我們經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)、資金的大勢(shì)、市場大勢(shì)或者板塊的大勢(shì)，特別是做趨勢(shì)投資，大勢(shì)本身的變化比較緩慢，比較容易把握，雖然要看透也很難，但即使看錯(cuò)了，也有止損機(jī)制，也不會(huì)讓你虧很多錢。第二條，里面提到巴菲特的名言，“做投資第一就是不虧本，第二是不虧本，第三是記住前兩條”。當(dāng)然不是講不能虧，只是說對(duì)本錢的珍惜保護(hù)非常重要，虧要有個(gè)幅度。我前面提到做投資是路徑依賴型的，不是你看對(duì)了就能成功，看對(duì)了只是走完了30%，在投資過程中，策略對(duì)了、方向?qū)α酥皇峭瓿?0%，還有70%是在實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中遵循紀(jì)律，與人格弱點(diǎn)抗?fàn)?，才能完成?/strong>一旦產(chǎn)生大的虧損，你的心態(tài)就會(huì)發(fā)生變化，你的所有策略包括你自己都會(huì)崩潰。記住巴菲特的這句名言很重要，如果真的做到了，應(yīng)該不會(huì)犯大的錯(cuò)誤，只是做好做壞，賺多賺少的問題了。

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主持：沈良   錄音整理：翁建平
2010-08-05