中國的衍生品市場經(jīng)歷了約20年時間的摸索、努力，迅速走過了成熟市場100多年的路程，法律制度、運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管體系等從無到有，初具規(guī)模，成績世界有目共睹。2009年交易額達(dá)130萬億，借助新上市的股指期貨，今年注定又是一個豐收年。

其中，場內(nèi)市場的各種商品期貨交易活躍，一些品種如銅、鋁、鋅、白糖、大豆、玉米、天膠、豆油、棕櫚油等的交易量已與以往不可同日而語，已有全球市場的定價主導(dǎo)權(quán)或影響力；股指期貨正式上馬。場外市場的發(fā)展也令人矚目，外匯、利率等的互換、遠(yuǎn)期產(chǎn)品先后推出，負(fù)責(zé)銀行間市場清算的上海清算所去年宣告成立。

但整體而言，中國的衍生品市場尚屬初期成長階段，與國外先進(jìn)市場相比還有相當(dāng)差距。

若干不足之處

市場定位存在偏差

多年來，國內(nèi)把衍生品（期貨）市場狹義地定義為資本市場的組成部分，而對其作為現(xiàn)代金融市場的重要成分，能為金融體系內(nèi)各基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的所有市場參與者提供風(fēng)險管理服務(wù)的重要意義認(rèn)識不足，導(dǎo)致市場發(fā)展的廣度、深度、高度及速度受到限制。

產(chǎn)品稀少

境外僅美國CME集團(tuán)就有超過5000種產(chǎn)品（含不活躍產(chǎn)品），場外產(chǎn)品則數(shù)以萬計(jì)，而國內(nèi)總共只有20余種期貨品種，加上少量權(quán)證品種，場外市場的規(guī)模只相當(dāng)于全球市場的萬分之幾。

由于品種少，覆蓋面窄（尤其是占世界市場主流的金融衍生品），加上其它投資渠道不暢，大量資金集中在少數(shù)產(chǎn)品上(部分產(chǎn)品的世界排名與此有關(guān))，常導(dǎo)致炒風(fēng)盛行，市場矛盾顯露，并給境外機(jī)構(gòu)可乘之機(jī)（如大西洋證券迷你股指期貨）。同時，刺激各種不規(guī)范的準(zhǔn)期貨商品交易市場此起彼伏，屢禁不止，甚至引發(fā)社會矛盾。

跨境交易渠道不暢

境外期貨交易已關(guān)閘多年，除少量企業(yè)與機(jī)構(gòu)擁有境外期貨業(yè)務(wù)許可證或試點(diǎn)代理境外期貨交易外，大量企業(yè)與個人以各種形式，迂回曲折，實(shí)際參與境外交易，涉及資金估計(jì)每年在1000億人民幣以上。由于通過灰色渠道，風(fēng)險難以控制，投資者即使遭受重大損失，其合法權(quán)益也難以得到保障。

同時，境外資金尚無法投資國內(nèi)市場。

缺乏國際競爭力

由于市場相對封閉，高端人才缺乏，導(dǎo)致中后臺建設(shè)滯后，技術(shù)與風(fēng)險管理水平粗糙,交易成本高，國際競爭力不強(qiáng)。

市場交易時間過短，難以適應(yīng)國際化以及有效風(fēng)險管理的需求。

相關(guān)法律滯后

隨著市場的快速發(fā)展，一些法律法規(guī)，如《期貨交易管理?xiàng)l例》,已經(jīng)不能適應(yīng)目前市場發(fā)展的需求，迫切需要加快立法制規(guī)的步伐。

分業(yè)監(jiān)管模式弊端顯見

目前的分業(yè)監(jiān)管模式明顯存在弊端，尤其在金融創(chuàng)新與衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由于專業(yè)性強(qiáng)，跨行業(yè)，協(xié)調(diào)不易，權(quán)責(zé)往往難以分明。例如，國央企參與境外衍生品活動、利率/外匯/證券化衍生品的發(fā)展、準(zhǔn)期貨市場、商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展等，都因涉及多部門權(quán)益與缺乏高端人才而導(dǎo)致監(jiān)管真空，或進(jìn)展緩慢。

挑戰(zhàn)與機(jī)遇

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場面臨的諸多挑戰(zhàn)包括：

●對改革深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會轉(zhuǎn)型過程中發(fā)生與積累的大量市場與系統(tǒng)性風(fēng)險，行政手段與措施將愈發(fā)難以奏效，需要更多地通過市場化機(jī)制來有效化解與轉(zhuǎn)移；

●金融市場體系需要通過衍生品市場來完善、優(yōu)化；

●機(jī)構(gòu)、企業(yè)與個人對風(fēng)險對沖與管理方面有巨大需求；

●中國必須在參與全球資源競爭中奪取大宗商品、戰(zhàn)略物資的定價權(quán)；

●投資者對利用衍生品拓寬投資渠道、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)收益等有強(qiáng)烈需求。

金融危機(jī)，意味著危中有機(jī)，一次對經(jīng)濟(jì)全球化與金融化重新審視認(rèn)識的機(jī)會，一次后發(fā)而動脫穎而出的機(jī)會?！胺凑?，道之動”，《道德經(jīng)》里的這句話指的就是萬事萬物終究會變化的規(guī)律。

未來5-10年，將是中國在經(jīng)濟(jì)向縱深發(fā)展的同時金融市場與衍生品市場快速提升，從經(jīng)濟(jì)大國走向金融大國的關(guān)鍵時期。

中國金融市場的政策制定者，應(yīng)有一種緊迫感、使命感，抓住本次百年不遇的對世界金融市場的核心領(lǐng)域、金融創(chuàng)新的功過是非以及各種市場機(jī)制近距離觀察、分析與研究的絕好機(jī)遇，對各類金融工具去糟留精，為我所用。同時，根據(jù)國情確立一條有前瞻性的中國衍生品發(fā)展之路，以有效化解與轉(zhuǎn)移改革開放經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中積累的市場風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險，充分準(zhǔn)備與從容應(yīng)對未來發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，把國家的金融競爭力大大提升一步。

市場定位、發(fā)展思維與戰(zhàn)略

1．市場定位

衍生品市場是中國金融市場不可或缺的組成部分，與資本、貨幣、外匯、黃金、商品、房地產(chǎn)等各基礎(chǔ)產(chǎn)品市場相輔相成，與現(xiàn)貨市場的風(fēng)險管理、資源配置優(yōu)化以及投資需求相適應(yīng)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與持續(xù)發(fā)展服務(wù)，促進(jìn)中國金融市場體系的全面、平衡、有序發(fā)展。

2．發(fā)展思維

人類的經(jīng)濟(jì)與金融活動是廣泛的、多元的、變化的，對風(fēng)險管理的需求也必然是多維的、動態(tài)的、創(chuàng)新的，因此，應(yīng)以前瞻的眼光看待復(fù)雜的金融工具，以包容的心態(tài)去推動場內(nèi)外市場與創(chuàng)新產(chǎn)品，以科學(xué)的態(tài)度學(xué)習(xí)掌握自己原來不懂的東西，以實(shí)事求是的精神建設(shè)一個先進(jìn)而能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場服務(wù)的衍生品市場。

衍生品有自己的特定規(guī)律與風(fēng)險特征，決不能以現(xiàn)貨的思維與手段去對待。中國權(quán)證創(chuàng)設(shè)失敗的根本原因，就在于脫離國情，以現(xiàn)貨的思維去處理衍生品交易，違背了事物的客觀規(guī)律，最終捅出大婁子。

中國衍生品市場的發(fā)展是由政府主導(dǎo)與推動的。在走向市場經(jīng)濟(jì)的今天，政府的監(jiān)管與調(diào)控應(yīng)不斷提高科學(xué)性與藝術(shù)性，逐步減少行政干預(yù)，更多通過立法、問責(zé)等形式，利用市場機(jī)制與科技手段解決問題。

一個強(qiáng)大而運(yùn)行平穩(wěn)的中國衍生品市場應(yīng)有利于：

●以市場化機(jī)制有效化解與轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展過程中積累的市場與系統(tǒng)性風(fēng)險，增強(qiáng)國家的金融風(fēng)險管理與駕馭能力；

●吸取金融危機(jī)以及其它衍生品事件的教訓(xùn)，提高風(fēng)險監(jiān)控能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線；

●造就新興的金融服務(wù)業(yè)，創(chuàng)造大量金融服務(wù)人員就業(yè)機(jī)會，增加穩(wěn)定的財政收入，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級注入新的動力；

●增強(qiáng)金融與商品資源競爭力、大宗商品的定價權(quán)以及國際金融分工體系中的話語權(quán)；

●提高金融市場效率，優(yōu)化政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果；

●參與國際金融游戲規(guī)則的制定與修改，有效保護(hù)國家金融數(shù)據(jù)安全；

●提高國家的金融創(chuàng)新能力，打造與提升上海國際金融中心以及其它金融中心；

●提升企業(yè)、機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避駕馭能力與全球資源配置優(yōu)化能力；

●豐富金融產(chǎn)品與服務(wù)，規(guī)范市場秩序，拓寬投資渠道，滿足市場投資需求，釋放國際熱錢與民間資金的投資壓力；

●吸引和利用海內(nèi)外華人留學(xué)生中的高端金融人才，培養(yǎng)大量本土高、中端金融人才；

●國民綜合素質(zhì)、金融知識與風(fēng)險意識的提高，以及社會的和諧發(fā)展。

3．發(fā)展戰(zhàn)略

從國家發(fā)展戰(zhàn)略高度出發(fā)，建設(shè)與國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)并能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展、風(fēng)險管理與投資需求的大國衍生品市場，在風(fēng)險可控的前提下積極拓展以衍生品為契機(jī)的金融創(chuàng)新之路，為中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，構(gòu)建和諧社會，增強(qiáng)國家金融競爭與風(fēng)險駕馭能力，早日成為世界金融大國強(qiáng)國作出貢獻(xiàn)。

未來實(shí)踐

1. 重點(diǎn)優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)市場

毫無疑問，場內(nèi)市場簡單透明，久經(jīng)考驗(yàn)，應(yīng)重點(diǎn)優(yōu)先發(fā)展。

●現(xiàn)有期貨交易所

努力打造具有統(tǒng)一技術(shù)接口并與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的一流交易平臺、風(fēng)險管理平臺以及領(lǐng)先的產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新能力的交易所。

允許交易所在符合國家金融發(fā)展規(guī)劃與確保投資者利益的前提下按照市場化機(jī)制下發(fā)展產(chǎn)品與提供服務(wù)。

●產(chǎn)品創(chuàng)新與升級

加快產(chǎn)品開發(fā)的數(shù)量與質(zhì)量是解決市場供求失衡以及發(fā)揮市場功能的最好辦法。

在進(jìn)一步豐富商品期貨、金融期貨品種的同時，適時推出迷你、復(fù)合、指數(shù)類產(chǎn)品；盡早推出期權(quán)，以進(jìn)一步降低套保成本，提高資金使用率，豐富交易策略。

取消以創(chuàng)設(shè)為動力而先天不足的權(quán)證交易，在條件成熟時推出股票期權(quán)。

研究與國外合作聯(lián)合推出以人民幣結(jié)算的境外產(chǎn)品。

●國際化

加強(qiáng)與境外交易所在技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域的合作，吸收有信譽(yù)的境外金融機(jī)構(gòu)，如期權(quán)造市商，參與部分產(chǎn)品的運(yùn)行。

在風(fēng)險可控（通過資金量、手?jǐn)?shù)、持倉量等）的前提下利用QFII制度與綜合帳戶模式逐步開放境外機(jī)構(gòu)與個人投資者對境內(nèi)衍生品市場的投資。

衍生品市場的本質(zhì)是國際化的，在這樣的市場里，客戶就是上帝，時間就是金錢。

美國的金融市場有一條不成文的規(guī)定，即為了保證投資者對全球重大事件及時作出反應(yīng)，不允許連續(xù)放假超過三天。所以，金融市場是美國放假最少的行業(yè)，除了每周正常的周末外，沒有一個連續(xù)兩天的假期；而在中國，金融市場則是放假最多的行業(yè)（除了學(xué)校）。

實(shí)際上，延長交易時間以強(qiáng)化競爭力已成為一種國際趨勢，目前亞洲各市場包括香港、新加坡、東京、泰國等均已表示要取消午飯休市，增設(shè)夜市或提前開市，延長交易時間，減少放假時間，開設(shè)24小時電子盤交易等，為市場參與者提供更多對突發(fā)事件的反應(yīng)機(jī)會。

無疑，中國的衍生品市場要真正走向國際化，成為一個對投資者負(fù)責(zé)并對全球有影響的市場，這一條遲早必須改變，而且早改比晚改好。

●股指期貨

博不如精，專不如透，應(yīng)集中力量把第一個金融期貨產(chǎn)品做好做細(xì)，同時，爭取盡早推出迷你與期權(quán)產(chǎn)品，使其功能得以充分發(fā)揮。

目前國內(nèi)把股指期貨定位為“小眾市場”，如果僅從穩(wěn)妥起步來說，尚可理解，但作為長期定位，恐怕不太妥當(dāng)。股指期貨與商品期貨不同的地方：其基礎(chǔ)產(chǎn)品為涉及面廣的股票指數(shù)，與普通投資者關(guān)系密切，而且中國的國情決定了股票市場的參與者目前以散戶為主。人為地抬高門檻，拒大量的中小投資者于門外，不僅有悖于“三公”市場原則，而且也不符合衍生品市場為基礎(chǔ)市場提供避險和價格發(fā)現(xiàn)服務(wù)的定位原則。

因此，應(yīng)吸取權(quán)證交易的教訓(xùn)，把握與平衡適當(dāng)性制度的利弊與尺度，在采取有效的風(fēng)險管理措施與加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育的基礎(chǔ)上，有序推出適合大眾投資者的迷你和約，確保中外、大小機(jī)構(gòu)與中小股民都有公平參與其衍生產(chǎn)品交易對沖風(fēng)險的權(quán)利，以降低日后因權(quán)利性糾紛引發(fā)的政治性風(fēng)險。

●新增衍生品交易所

中國4家期貨交易所的格局目前尚可，但為適應(yīng)未來的發(fā)展，有可能需要再增加1-2家。

衍生品交易風(fēng)險高，專業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該堅(jiān)持由專業(yè)的衍生品交易機(jī)構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)的原則，以減少由于不規(guī)范交易引發(fā)的各種風(fēng)險與矛盾。