●金融特區(qū)或特別金融交易平臺

在確保與國家經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)的大宗商品、戰(zhàn)略物資以及股票指數(shù)、外匯、匯率等基礎(chǔ)產(chǎn)品在主流交易所上市的基礎(chǔ)上，開放某些特殊與新興衍生品交易領(lǐng)域，設(shè)立金融特區(qū)或特別金融交易平臺。

依靠相關(guān)領(lǐng)域的民間資本，適當(dāng)吸收有利于引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)的境外資本，吸收海外高端金融人才參與管理，有利于與國際一流交易、管理、風(fēng)控水平接軌，加快國家金融開放的步伐，提高現(xiàn)有交易所的競爭能力。

●規(guī)范準(zhǔn)期貨大宗商品交易市場

對問題叢生的準(zhǔn)期貨交易市場的整頓是必要的，但根本出路在于對市場需求引流疏導(dǎo)，允許部分適應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化交易的產(chǎn)品規(guī)范化發(fā)展，加強(qiáng)對這類市場的結(jié)算監(jiān)督和信息披露，支持其在符合市場交易與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的框架下納入現(xiàn)貨或者期貨交易體制有序發(fā)展。

●統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)

在國際衍生品市場上，人們普遍認(rèn)為有必要以更好的方式管理客戶的結(jié)算資金和保證金，并且提高市場透明度，從而有效衡量各個結(jié)算參與者的風(fēng)險(xiǎn)水平以及對沖頭寸和套利機(jī)會。

國際趨勢表明，衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)的整合與合作更甚于交易所的合并。例如，美國、倫敦的幾家結(jié)算機(jī)構(gòu)都為數(shù)家交易所服務(wù)；香港結(jié)算所，為現(xiàn)貨與衍生品服務(wù)；新加坡正力求成為亞洲衍生品結(jié)算中心；日本正在考慮升級日本商品結(jié)算公司(JCCH)，甚至建立一個單一的總攬金融和商品衍生品業(yè)務(wù)的結(jié)算公司。

因此，國內(nèi)成立統(tǒng)一的結(jié)算機(jī)構(gòu)，應(yīng)提到監(jiān)管部門的議事日程。這將有利于在不同交易所之間的產(chǎn)品對沖，提高結(jié)算效率與風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)中國衍生品市場的競爭力。

2. 積極研究逐步推出場外產(chǎn)品

場外產(chǎn)品靈活多樣，可滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的個性化需求，作為場內(nèi)市場的補(bǔ)充，不可或缺。

應(yīng)加快發(fā)展銀行間衍生品交易市場，在服從相關(guān)法規(guī)、指令的機(jī)制下，采取備案審批、額度限制等措施，開展匯率、利率衍生品交易，允許機(jī)構(gòu)利用衍生品開展結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品研究，在信貸資產(chǎn)證券化的過程上，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)可知可控的信貸衍生品，以有效轉(zhuǎn)移與化解銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

建立與完善場外衍生品報(bào)價(jià)、交易與中央結(jié)算機(jī)制，增加透明度，實(shí)現(xiàn)場外交易的準(zhǔn)場內(nèi)交易。并逐步允許其它非銀行的境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)參與交易，以提高市場流動性與風(fēng)險(xiǎn)對沖效率。

3. 在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開放跨境交易

在優(yōu)先發(fā)展境內(nèi)市場的同時(shí)，盡早開放境內(nèi)企業(yè)與個人的境外場內(nèi)衍生品交易業(yè)務(wù)，這樣做，有利于國家、企業(yè)與機(jī)構(gòu)拓寬渠道，利用全球市場對沖風(fēng)險(xiǎn)，有利于疏解民間資金的投資壓力，消除灰色渠道的風(fēng)險(xiǎn)，有利于中國市場的國際化。

●設(shè)立國家級交易與風(fēng)險(xiǎn)管理中心

允許有實(shí)力的期貨經(jīng)紀(jì)商以與境外經(jīng)紀(jì)商合作或購買交易所席位的方式，開展境外期貨代理業(yè)務(wù)。

在國內(nèi)建立若干跨境衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)管理中心，采用自主研發(fā)的交易系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，以綜合帳戶模式或直接席位對外，以有效保護(hù)國家金融數(shù)據(jù)安全。

同時(shí)，實(shí)現(xiàn)交易與風(fēng)險(xiǎn)管理的遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)同步監(jiān)控，把境外衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制在境內(nèi)。

●使用有自主知識主權(quán)的金融軟件保護(hù)國家金融交易數(shù)據(jù)的安全

目前國內(nèi)在參與境外金融交易活動中，全盤依賴國外的軟件系統(tǒng)，技術(shù)上受制于人。由于核心技術(shù)掌握在別人手上，不僅對方可以輕而易舉地通過控制手續(xù)費(fèi)獲取高額利潤，而且國內(nèi)也失去了競爭中的主動權(quán)，對國家金融交易數(shù)據(jù)泄漏形成極大的安全隱患。

應(yīng)加快研發(fā)與采用具有自主知識主權(quán)并符合國際市場標(biāo)準(zhǔn)的全球衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)管理軟件，以減少甚至完全避免金融信息的暴露以及所導(dǎo)致的潛在損失。

●結(jié)算銀行

對境外商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有警惕，支持國內(nèi)銀行成為境外主要交易所的結(jié)算銀行，以有利于保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的境外資金安全以及數(shù)據(jù)保密，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

4．金融監(jiān)管改革與完善

●機(jī)構(gòu)改革與充實(shí)

為適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營、金融與經(jīng)濟(jì)相互滲透、對外金融開放、金融創(chuàng)新與衍生品業(yè)務(wù)日益復(fù)雜與專業(yè)等新挑戰(zhàn)，應(yīng)在不斷完善現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管機(jī)制的基礎(chǔ)上，爭取最終建立一個綜合性的有權(quán)威的金融監(jiān)管委員會，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管全國各行業(yè)各部門的場內(nèi)外、境內(nèi)外金融業(yè)務(wù)。

在金管委內(nèi)設(shè)置對口監(jiān)管部門的基礎(chǔ)上，設(shè)立以專業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹鞯难苌穼＜椅瘑T會。

目前各有關(guān)監(jiān)管部門普遍缺乏有實(shí)際國際衍生品市場經(jīng)驗(yàn)的人才，嚴(yán)重制約金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展與有效監(jiān)管，應(yīng)引起高度重視，采取更為靈活的措施招聘有真才實(shí)學(xué)的衍生品專業(yè)人員充實(shí)隊(duì)伍，或聘請外部專家擔(dān)任顧問。

●監(jiān)管機(jī)制

在堅(jiān)持市場發(fā)展速度與監(jiān)管能力相適應(yīng)的同時(shí)，監(jiān)管部門旁無責(zé)貸，應(yīng)設(shè)法盡快提高自身的監(jiān)管能力與業(yè)務(wù)水平。

加強(qiáng)政府宏觀指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)從行政干預(yù)為主到以市場機(jī)制為主的轉(zhuǎn)變，擺脫政府超出自己能力長期對市場風(fēng)險(xiǎn)包攬過多的行為。

市場機(jī)制雖不完美，只要公平，利益分配由客觀力量決定，大家都能接受，參與者輸贏無悔無怨。與股票市場相比，衍生品市場的專業(yè)含量高，內(nèi)幕交易等人為因素少，更適合通過科學(xué)技術(shù)手段解決市場矛盾以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控問題。

●監(jiān)管思路

在確保所有機(jī)構(gòu)與個人投資者都享有參與市場與獲知市場信息的平等權(quán)利的前提下，實(shí)行衍生品交易參與者適當(dāng)性制度。

加強(qiáng)源頭性、程序化、精細(xì)化、數(shù)量化監(jiān)管，防止金融機(jī)構(gòu)在利潤指標(biāo)驅(qū)使下?lián)p害社會利益的行為；加強(qiáng)對金融與衍生品從業(yè)人員的業(yè)務(wù)考核，規(guī)范其執(zhí)業(yè)行為，增大違規(guī)懲罰；確保投資者在充分認(rèn)識與理解衍生品性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)的前提下參與交易。

●涉外交易

加快涉外金融產(chǎn)品交易的立法工作，確保相關(guān)金融與衍生品的產(chǎn)品性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)信息完全披露，經(jīng)批準(zhǔn)在境內(nèi)發(fā)行/交易的面向個人投資者的境外金融與衍生產(chǎn)品應(yīng)強(qiáng)制性使用中文說明，并以淺顯易懂的語言在數(shù)頁篇幅內(nèi)表達(dá)清楚。

對所有涉及國企的衍生品交易，都應(yīng)盡量要求境外對手提供中文的協(xié)議文本及產(chǎn)品介紹，同時(shí)，以協(xié)議形式承諾產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特性、投資者適當(dāng)性等信息已充分批露，否則將承擔(dān)法律責(zé)任，這對降低中國企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將有重要意義。

5．加快立法步伐

加快《期貨法》以及其它相關(guān)法規(guī)的制定與修改步伐。既要與現(xiàn)有法規(guī)銜接，更要有前瞻性，留有發(fā)展空間，盡量避免剛生效不久就已經(jīng)不適應(yīng)市場變化的窘境。

6． 打造有國際競爭力的機(jī)構(gòu)、企業(yè)與研究中心

●建設(shè)一流的金融與衍生品研究中心

沒有一流的理論指導(dǎo)與前瞻性的研究，中國的衍生品市場就不可能走在世界前列，中國的金融創(chuàng)新就難以擺脫長期跟在西方成熟市場后面復(fù)制學(xué)習(xí)的被動局面。

應(yīng)廣羅天下人才，建設(shè)1-2個有創(chuàng)新思維有獨(dú)立研究能力在全球有影響的金融與衍生品研究中心。

中心應(yīng)有能力對中國與全球衍生品市場中的重大問題進(jìn)行有廣度有深度的研究，為有關(guān)決策部門提供有價(jià)值的意見；有能力對各種高端衍生品交易、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與理論進(jìn)行分析研究，為中國金融市場的縱深發(fā)展提供服務(wù)。

●打造有金融創(chuàng)新能力的中國本土投行與金融機(jī)構(gòu)

打造1-2家能與國際投行抗衡有全球競爭力的中國本土投行。開展以衍生品與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為標(biāo)志的金融創(chuàng)新研究活動，深化高端交易策略研發(fā)，建設(shè)高水平的交易與風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，有能力代表國家或協(xié)助大型企業(yè)直接參與全球復(fù)雜衍生品交易與重大國際金融資源的競爭。

衍生品不僅是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的銳器，更是銀行提高競爭力，增加盈利的重要武器。應(yīng)允許其在風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格可控且在有限額的前提下開展自營業(yè)務(wù)，開展人民幣報(bào)價(jià)的黃金衍生品交易，在境外對沖境內(nèi)黃金交易頭寸，以提高銀行的競爭能力。

同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)信息完全披露的前提下，允許銀行利用衍生品自主開發(fā)面向適當(dāng)投資者的簡單零售理財(cái)投資產(chǎn)品，以豐富銀行的產(chǎn)品與服務(wù)，增強(qiáng)銀行的差異化競爭能力，促進(jìn)銀行的發(fā)展。

●做強(qiáng)中國期貨經(jīng)紀(jì)商

沒有足夠的實(shí)力與資本金，將難以在國際衍生品市場上獲得優(yōu)惠條件進(jìn)而有效參加競爭。故應(yīng)在整合現(xiàn)有約160家期貨經(jīng)紀(jì)商的基礎(chǔ)上，扶植打造一批有較高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的大型經(jīng)紀(jì)商，以應(yīng)對未來境外期貨代理業(yè)務(wù)開放，以及參與國際衍生品業(yè)務(wù)的競爭需要。

加快期貨中介機(jī)構(gòu)體系的建設(shè)，改變期貨公司單一的交易手續(xù)費(fèi)盈利模式，增加投資咨詢業(yè)務(wù)、CTA業(yè)務(wù)等盈利模式，拓寬期貨公司的發(fā)展空間。

●增強(qiáng)大型企業(yè)金融競爭能力

由于缺乏高端的風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力與全球資源配置優(yōu)化的能力，許多中國企業(yè)大而不強(qiáng)泛而不精，缺乏國際金融競爭力。只有積極應(yīng)對包括復(fù)雜衍生品在內(nèi)的高端金融領(lǐng)域的挑戰(zhàn)，才有可能在風(fēng)雨中成長，真正躋身于世界級企業(yè)之林。

鑒于多數(shù)企業(yè)缺乏高端金融人才，可由國資委協(xié)調(diào)聘請專家成立顧問組，為其出謀劃策。

7．風(fēng)險(xiǎn)管理工具的風(fēng)險(xiǎn)管理

有關(guān)敘述見本系列文章之五（8月11日《證券時(shí)報(bào)》。

8．人才引進(jìn)、利用與培養(yǎng)

有關(guān)敘述見即將發(fā)表的本系列文章之七。

9．市場教育提高全民金融素質(zhì)

當(dāng)前社會人心浮躁，追求急功近利，風(fēng)險(xiǎn)意識總體薄弱，而政府長期對金融市場尤其是資本市場的風(fēng)險(xiǎn)過多包攬，導(dǎo)致投資者習(xí)慣于依賴政府承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，這種局面應(yīng)該逐步被改變。

中國市場的特點(diǎn)是具有大量的散戶投資者，其中大部分缺乏基本的衍生品知識，投機(jī)心理強(qiáng)烈。另一方面，衍生品專業(yè)而復(fù)雜，并不適合每一個市場參與者。

然而，衍生品卻是風(fēng)險(xiǎn)教育的絕佳工具，利用衍生品進(jìn)行投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于增強(qiáng)公民風(fēng)險(xiǎn)意識、知識與責(zé)任，有利于國民金融素質(zhì)的提升。

建議成立投資者衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)教育基金，利用專業(yè)的第三方力量，循序漸進(jìn)，開展多渠道多元化的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。利用高科技手段如互聯(lián)網(wǎng)等把復(fù)雜的衍生品風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)量化細(xì)化，通過形象的數(shù)字、圖像與文字實(shí)時(shí)、生動、動態(tài)地把市場風(fēng)險(xiǎn)深入淺出地呈現(xiàn)給投資者，使普通投資者能夠隨時(shí)了解衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，利用各種媒體手段，加強(qiáng)大眾的金融知識教育。

中國欲成為金融大國，需要資本市場、衍生品市場、黃金市場、外匯市場、商品市場等的長期穩(wěn)定發(fā)展，必然離不開大批成熟的市場參與者。通過衍生品的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，將有利于朝這一方向邁出堅(jiān)實(shí)的一大步。