經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)明顯加大

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.9%，根據(jù)1-3季度累計(jì)數(shù)據(jù)推算，3季度GDP增長率只有9%，增速比2季度回落1.1個百分點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)在去年2季度達(dá)到高點(diǎn)以來已經(jīng)連續(xù)第6個季度回落，并創(chuàng)下2003年非典以來中國經(jīng)濟(jì)增長率的新低。由于中國經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)開始低于9.8%的潛在增長率水平，這表明經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。

　　從三大需求情況看，3季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額、出口分別增長28.8%、23.2%、23%，增速分別比2季度加快1.6、1和0.6個百分點(diǎn)。顯然這樣的需求數(shù)據(jù)并不像9%的GDP數(shù)據(jù)看起來那么差。但仔細(xì)分析后可發(fā)現(xiàn)，三季度月出口增速依然處于下滑趨勢之中。隨著美國消費(fèi)有持續(xù)下滑趨勢以及人民幣相對歐元區(qū)的升值趨勢，未來對歐美出口形勢難以樂觀。同時，居民收入及支出增速年初以來已經(jīng)出現(xiàn)下滑，而消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增速下行的滯后反映以及刺激農(nóng)村市場需求提升的時滯性，決定了消費(fèi)短期尚無法成為提振經(jīng)濟(jì)的看法。?

        流動性擴(kuò)大基礎(chǔ)動搖未來面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)

　　央行發(fā)布9月份金融市場穩(wěn)定報(bào)告顯示，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長繼續(xù)減速，同比增長15.29%，比上月末下降0.71個百分點(diǎn)。1-9月份凈投放現(xiàn)金1350億元,同比少投放608億元。在M2增速明顯放緩的同時，金融機(jī)構(gòu)貸款增長也隨之減速。9月份本外幣各項(xiàng)貸款余額為31.48萬億元，同比增長14.73%。同時，央行前期從緊政策的效果在釋放，而經(jīng)濟(jì)下行又導(dǎo)致銀行貸款減少，9月末屬于三季度末，銀行貸款通常都比較少，10月屬于四季度初，貸款繼續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)就很大。

　　2008年以來，西方欲演欲烈的金融危機(jī)引發(fā)了金融領(lǐng)域的“去杠桿化”運(yùn)動。資產(chǎn)價格的下降，使金融領(lǐng)域流動性大幅度下降，金融機(jī)構(gòu)間借貸受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)體系中資產(chǎn)的市場流動性，導(dǎo)致資產(chǎn)和商品價格的共同下降，一般物價水平出現(xiàn)下行趨勢。流動性變化導(dǎo)致國際大宗交易商品價格下降，未來極有可能延續(xù)下行。我國輸入性流動性膨脹明年極有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。通過國際金融市場的聯(lián)動效應(yīng)，金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，我國近期面臨的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)也在加大。?

        大小非解禁壓力較大

　　9月以來，大小非解禁數(shù)量逐月遞增，11月份將迎來大小非解禁的小高峰，合計(jì)有163億股限售股份獲得流通權(quán)，其中約有117.93億股為股權(quán)分置限售股份，其余還有19.43億股的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份。11月份解禁流通市值為1079億元，解禁股數(shù)和解禁市值相較上月大幅增加，將分別增加54.64%和47.65%。從新增解禁股流量角度看，11月限售股解禁壓力第三周相對較大，解禁流通股市值為226.01億元，為11月份的35.08%。從行業(yè)來看11月解禁股集中在黑色金屬行業(yè)，其次是金融服務(wù)和電子元器件行業(yè)。

　　近幾個月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管在目前的低位大小非解禁后不一定拋售，但當(dāng)月巨額的大小非解禁數(shù)量仍會對該股走勢構(gòu)成較大的心理壓力，該股當(dāng)月走勢往往會落后于大盤。因此，操作上，投資者仍需謹(jǐn)慎對待一些11月有巨額大小非特別是小非解禁流通的個股。?

        貨幣政策將轉(zhuǎn)向“保增長”為主

　　多重政策利好“打造“的1802點(diǎn)政策底10月失守，目前大盤積弱難返，市場期待更多政策利好。政策利好可分為針對經(jīng)濟(jì)的政策利好及直接針對股市的政策利好。雖然刺激經(jīng)濟(jì)的政策利好對股市的影響難以立竿見影，但可以緩解目前市場的悲觀情緒。

　　在經(jīng)濟(jì)放緩的同時，CPI同比增速連續(xù)5個月回落，9月為4.6%，當(dāng)月PPI也轉(zhuǎn)頭向下，環(huán)比下降0.93個百分點(diǎn)，通脹的壓力已經(jīng)日益減小?！氨Ｔ鲩L、促內(nèi)需”成為政府宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)。最近政府陸續(xù)出臺一系列政策，包括提高出口退稅率、降低兩率、放松房地產(chǎn)信貸要求、促進(jìn)農(nóng)村改革等，體現(xiàn)了政府努力發(fā)揮宏觀調(diào)控作用以熨平經(jīng)濟(jì)波動。為了防止經(jīng)濟(jì)的快速下滑，11月政府可能還將進(jìn)一步推出寬松的貨幣及財(cái)政政策，尤其是加大固定資產(chǎn)投資方面，另外在利率、存款準(zhǔn)備金率以及稅收方面也可能做進(jìn)一步的調(diào)整。央行近兩個月內(nèi)罕有地連降三次息，故相關(guān)刺激經(jīng)濟(jì)的后續(xù)政策利好仍可預(yù)期。

　　就貨幣政策而言，我們不應(yīng)忽視其局限性。首先，出于對經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，商業(yè)銀行很可能呈現(xiàn)“惜貸”心理。特別是抗經(jīng)濟(jì)波動能力較弱的中小企業(yè)，獲得銀行貸款的難度顯然較大。實(shí)際上，盡管央行在9月上調(diào)信貸規(guī)模以扶持中小企業(yè)，但9月新增人民幣貸款仍然同比下降。其次，對于企業(yè)面臨的外需放緩的困境，信貸放松的積極作用十分有限。綜合來看，應(yīng)對目前形勢，財(cái)政政策理應(yīng)發(fā)揮更大的作用，諸如降低稅負(fù)(取消利息稅、上調(diào)個人所得稅起征點(diǎn))、推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型、增加政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。雖然股市政策利好仍難以有較明確的預(yù)期，但隨著恐怖性下跌，市場對出臺直接針對股市的政策利好呼聲越來越強(qiáng)烈。近日前證監(jiān)會主席周正慶建議，抓緊建立股市平準(zhǔn)基金，對股市出現(xiàn)異常波動及時進(jìn)行干預(yù)，確保股市平穩(wěn)運(yùn)行。

　　后市預(yù)測

　　在目前A股估值已經(jīng)處于歷史較低區(qū)域，但由于市場對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，大盤調(diào)整的趨勢仍沒有扭轉(zhuǎn)。周邊市場動動蕩不寧，11月份大小非解禁的數(shù)量較10月份增加約四成。雖然還有降息、降低存款準(zhǔn)備金率等方面的預(yù)期，但投資者信心的恢復(fù)可能難以一蹴而就。月K線的排列組合顯示，股指仍然走在較標(biāo)準(zhǔn)的下降通道中，30日均線和60日均線構(gòu)成階段性反壓。近期市場仍將維持著疲軟狀態(tài)，刺激住房消費(fèi)，并沒有引發(fā)房地產(chǎn)板塊的多少反彈。上市公司如果能繼續(xù)積極增持或回購股票，甚至政策面出臺更有力的措施，將有利于緩解調(diào)整的壓力。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為2008年11月份大盤可能將繼續(xù)維持弱勢趨勢，震蕩探底，HS300指數(shù)主要波動區(qū)間在1450點(diǎn)至1850點(diǎn)。運(yùn)行狀態(tài)可能先回調(diào)，然后伺機(jī)反彈。上檔阻力在1850點(diǎn)至2000點(diǎn)區(qū)間。1450點(diǎn)至1550點(diǎn)區(qū)域可以試探做反彈行情。但大盤真正走出困境可能需要多重因素的配合，也需要不短的時間，對于調(diào)整、筑底行情需要較充分的耐心。