2009年以來國內(nèi)外銅價大幅反彈，本輪上漲行情的最大特點(diǎn)是“內(nèi)強(qiáng)外弱”，直接造成內(nèi)外盤比價擴(kuò)大，這給買倫銅拋滬銅的正向套利帶來絕好機(jī)會。由于該套利基于現(xiàn)貨進(jìn)口的操作模式(中國是銅凈進(jìn)口國)，因此風(fēng)險極小。

　　由于跨市套利是捕捉市場短暫的異常行情，運(yùn)用期貨工具將失真的價格比值(或者差值)鎖定，當(dāng)市場恢復(fù)到正常時，通過平倉或進(jìn)出口來獲利，操作周期很短，一般在一個月內(nèi)就能完成建、平倉，因此我們首先假設(shè)匯率、利率、財稅等方面系統(tǒng)因素在一段時期內(nèi)保持相對穩(wěn)定。

　　其次，期貨的升貼水結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵。今年一季度，流動性的明顯增加、傳統(tǒng)消費(fèi)旺季均推動了國內(nèi)銅的需求，加上銅價大漲導(dǎo)致現(xiàn)貨貿(mào)易商惜售，上述原因造成國內(nèi)現(xiàn)貨出現(xiàn)了供求偏緊的情況，國內(nèi)現(xiàn)貨升水格局得以一直維持，期貨市場則表現(xiàn)為近高遠(yuǎn)低；倫銅由于庫存高，現(xiàn)貨貼水(LME3個月期銅升水)狀況難以改觀，這些會增加正向套利的成本，不過近期倫敦銅現(xiàn)貨貼水和國內(nèi)現(xiàn)貨銅升水均有所縮小，越來越有利于正向套利的建倉。

　　再者，我們要分析現(xiàn)貨進(jìn)口情況，2009年1月和2月中國精銅進(jìn)口量分別達(dá)18萬噸和27萬噸，3月份銅進(jìn)口更是超過30萬噸，大批量進(jìn)口銅逐步流入國內(nèi)，將會打壓現(xiàn)貨價格和近月期貨價格，使得遠(yuǎn)期期貨合約升水，這對正向套利可能發(fā)生的移倉非常有利(賣出遠(yuǎn)月)。和進(jìn)口相關(guān)聯(lián)的即是庫存因素，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的“外冷內(nèi)熱”，倫敦金屬交易所銅庫存處于歷史高位，上海期交所銅庫存不斷下降，隨著中國國儲海外收銅、國內(nèi)消費(fèi)企業(yè)補(bǔ)庫行為的告一段落，以及中國進(jìn)口大增因素都會改變庫存“外高內(nèi)低”的格局。

　　最后，就是要計(jì)算上海/倫敦兩市銅價的比值和建倉比例。

　　我們以正規(guī)進(jìn)出口貿(mào)易的方法來作測算，通過分析盈虧情況來指導(dǎo)期貨交易，正常貿(mào)易下的計(jì)算公式為：LME進(jìn)口成本=(LME三個月銅+現(xiàn)貨升貼水+CIF溢價)×匯率×(1+關(guān)稅稅率)×(1+增殖稅率17%)+其他費(fèi)用，其中CIF溢價范圍在60~120美元之間，關(guān)稅稅率為零，其他費(fèi)用為100元，得到正常貿(mào)易下的進(jìn)口比值；再考慮融資貿(mào)易(銀行開信用證)，計(jì)算出相對應(yīng)的進(jìn)口比值(高于正常貿(mào)易的比值)，由此計(jì)算出兩市比值的區(qū)間。

　　對于建倉比例，不能取簡單的1：1，因?yàn)闇~和倫銅分別以人民幣和美元計(jì)價，若倫銅上漲100美元，換算成人民幣則要上漲680多元，再結(jié)合兩市銅價比值目前建倉比例用1：0.8，即買100噸倫銅的同時賣出80噸滬銅。

　　近期滬銅和倫銅比值大于8.3時正向套利頭寸可以進(jìn)場，等待比值低于8.0時平倉。

　　對于反向套利也即買上海銅、拋倫敦銅，它是基于現(xiàn)貨出口的操作模式，因?yàn)橹袊~出口幾乎為零，因此從現(xiàn)貨的角度很難操作，投機(jī)的成分居多，風(fēng)險也相對較大。