期貨合約與遠(yuǎn)期合約的共同點(diǎn)是兩者都是在將來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間按確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。但不同的是，期貨合約通常在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，需要進(jìn)行逐日盯市的當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，而遠(yuǎn)期合約則在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)進(jìn)行交易，不需要進(jìn)行逐日盯市的當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算。由于上述結(jié)算制度的差別，投資者在進(jìn)行套期保值時(shí)，使用期貨合約與使用遠(yuǎn)期合約數(shù)量和效果也不盡相同。對(duì)相同的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值時(shí)，使用期貨合約的手?jǐn)?shù)要比使用相同合約規(guī)模的遠(yuǎn)期合約要少，這是因?yàn)槭褂闷谪涍M(jìn)行套期保值需要考慮“去尾對(duì)沖”。

　　下面我們用黃金期貨賣(mài)出套期保值的例子來(lái)說(shuō)明如何“去尾對(duì)沖”。假設(shè)黃金現(xiàn)貨的價(jià)格是200元/克，那么根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是確定而不是隨機(jī)的情況下，第T年到期的黃金遠(yuǎn)期合約與黃金期貨合約的價(jià)格應(yīng)該相等并由下式?jīng)Q定：

　　F0＝S0(1＋rf)T

　　其中，S0為黃金現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)0為黃金遠(yuǎn)期合約或黃金期貨合約的價(jià)格，rf為期限為T(mén)年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10%，則一年以后到期交割的黃金遠(yuǎn)期合約或黃金期貨合約價(jià)格是200×(1+10%)=220元/克。

　　假設(shè)你有1000克黃金打算在一年后售出，為了在今天就鎖定售價(jià)你可以通過(guò)賣(mài)出一年后到期的黃金期貨合約進(jìn)行套期保值。但需要注意的是，在利用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)，需要對(duì)套期保值進(jìn)行“去尾”，也就是說(shuō)，相對(duì)于計(jì)劃一年后賣(mài)出的每1000克黃金，你應(yīng)該賣(mài)出小于1000克的黃金期貨合約。如果你采用賣(mài)出1000克的黃金期貨合約的話，那就算是套保過(guò)頭(Over-hedge)了。如下表所示，當(dāng)黃金現(xiàn)貨價(jià)格由每克200元升至201元時(shí)，黃金期貨的公允價(jià)格由每克220元變?yōu)?21.1元=201×1.10。這樣，我們從持有1000克黃金中獲得了1000元的收益，但在賣(mài)出的1000克黃金期貨合約上損失了1100元。 因此，賣(mài)出1000克的黃金期貨進(jìn)行套期保值就顯得有點(diǎn)過(guò)頭了。

　　在上述例子中，無(wú)套利的遠(yuǎn)期合約與期貨合約的初始價(jià)格都是220元/克，這使得遠(yuǎn)期合約及期貨合約都是零現(xiàn)值的投資。需要注意的是，運(yùn)用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值的套保比率是1：1，這與運(yùn)用期貨合約的套保比率不同。由于期貨合約需要進(jìn)行逐日盯市的當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，而遠(yuǎn)期合約則不需要，這個(gè)差別決定了持有期貨合約頭寸在任何時(shí)候都是零現(xiàn)值的投資，而遠(yuǎn)期合約頭寸則在開(kāi)倉(cāng)之后并不一定需要現(xiàn)值為零。這就解釋了為什么運(yùn)用期貨合約進(jìn)行套期保值需要“去尾”，而運(yùn)用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套保則不需要。

　　下面我們考慮一下，在訂立合約的第一天，金價(jià)馬上由每克200元／升至201元／克，會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)值產(chǎn)生何種影響。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)支付為220元/克的遠(yuǎn)期合約在10%的折現(xiàn)率下現(xiàn)值仍為200元/克，而此時(shí)用遠(yuǎn)期合約來(lái)交換的黃金價(jià)格已經(jīng)升至201元/克，也就是說(shuō)，原來(lái)是零現(xiàn)值的遠(yuǎn)期合約頭寸，現(xiàn)在已經(jīng)具有1元/克的正現(xiàn)值。持有1手遠(yuǎn)期合約空倉(cāng)的頭寸價(jià)值則為-1000元，正好與持有1000克黃金現(xiàn)貨所得的盈利相抵消。

　　運(yùn)用期貨和遠(yuǎn)期合約對(duì)黃金進(jìn)行賣(mài)出套期保值

　　如果套期保值的期限比較長(zhǎng)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率比較大的話，那么在運(yùn)用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)就一定要考慮“去尾對(duì)沖”，否則很可能出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)度套保。德國(guó)金屬工業(yè)公司就曾因?yàn)檫@樣的過(guò)度套保導(dǎo)致了13.4億美元的巨額虧損，德國(guó)金屬工業(yè)公司在上世紀(jì)90年代是德國(guó)最大的企業(yè)集團(tuán)之一，企業(yè)通過(guò)51%控股子公司的方式擁有了巨大的石油冶煉能力。該公司承諾，在10年內(nèi)，其子公司以固定的價(jià)格向顧客出售取暖油，這樣一來(lái)，公司就面臨著大量的油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為了抵消此承諾帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司管理層決定從紐約商業(yè)交易所購(gòu)買(mǎi)未經(jīng)過(guò)“去尾對(duì)沖”調(diào)整其手?jǐn)?shù)的原油期貨來(lái)套期保值。1993年9月，石油價(jià)格急劇下挫，德國(guó)金屬工業(yè)公司收到了為其期貨合約追加保證金的通知，追加保證金所需的金額巨大，以至于很快就超過(guò)了該公司銷(xiāo)售取暖油的收入。德國(guó)金屬工業(yè)公司被迫通過(guò)平倉(cāng)了結(jié)其大量期貨頭寸，最終導(dǎo)致了13.4億美元的損失。此次套期保值的慘敗直接導(dǎo)致了公司高級(jí)管理層的更換，學(xué)術(shù)界也開(kāi)始研究到底是什么地方出錯(cuò)了。人們達(dá)成的共識(shí)是，德國(guó)金屬工業(yè)公司采用了錯(cuò)誤的套期保值比率——此錯(cuò)誤是如此之大，以至于原本計(jì)劃用來(lái)套保的期貨持倉(cāng)實(shí)際上增加了而非減少了公司對(duì)油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。