一、市場回顧

　　1.LME期鋅沖高回落

　　追隨期銅走高仍是本月LME期鋅的主基調(diào)，中旬開始期鋅在中國國儲(chǔ)收儲(chǔ)及中國進(jìn)口大幅攀升的推動(dòng)下，演繹出強(qiáng)于期銅近一周的上揚(yáng)行情，并一度攀至去年10月中旬以來的高點(diǎn)1557美元。怎奈本月21日美國銀行一季度業(yè)績報(bào)告拖累了市場前期的看多人氣，歐洲富時(shí)100指數(shù)開盤沖至日內(nèi)高點(diǎn)后急速下挫，盤中一路走低，LME基本金屬及國際原油緊隨其后，下跌步伐一時(shí)難以遏制，前期獲利盤了結(jié)出場，及前期上漲后的技術(shù)性修整均加快市場下跌速度，并有進(jìn)一步回調(diào)的需要。LME期鋅月初開盤價(jià)1310美元/噸，截至3月23日，月漲幅7.3%或上漲97美元；持倉量為206718手，環(huán)比增加1630手；倫敦庫存為341850噸，換比下降3050噸；LME現(xiàn)貨鋅價(jià)格換比上漲1391或7.7%。

　　2.滬鋅追隨倫鋅回調(diào)整理

　　3月初以來，在外界的期盼中，中國商家開始重返市場，市場期待“中國神話”的重新演繹。中國傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，國儲(chǔ)收儲(chǔ)傳聞的不斷浮出成為市場炒作的題材。與此同時(shí)，倫敦庫存的下降，注銷倉單的持續(xù)增加及中國進(jìn)口的大幅攀升均向世界證實(shí)了中國需求正在恢復(fù)。倫銅、倫鋅在“中國因素”階段性利好推動(dòng)下，揭開本輪反彈序幕。滬鋅主力907合約本月追隨倫鋅上破12000之后，在國儲(chǔ)收儲(chǔ)的依托下開始加速上揚(yáng)，漲勢一度強(qiáng)于滬銅，探至10月中旬以來的高點(diǎn)13880元后，追隨外盤下跌回調(diào)，近一周的急速下跌后，24日收于12110元/噸，回落近1770元。滬鋅主力907本月開盤價(jià)11700元/噸，截至3月24日，上漲410元，漲幅為3.5%；成交量415萬，持倉量為92792手，隨著鋅價(jià)的高位回落，資金對期鋅的熱情出現(xiàn)了降溫。

　　3.注銷倉單增加、庫存下降支撐鋅價(jià)

　　自07年10月份的61350噸到現(xiàn)在的341850噸，倫鋅庫存的大幅攀升成為鋅市產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的縮影，居高不下的庫存則成為鋅價(jià)難以復(fù)蘇的桎梏。今年3月份開始，國內(nèi)外包括鋅精礦在內(nèi)的冶煉廠的減產(chǎn)、停產(chǎn)及新增項(xiàng)目的延遲，加之中國需求的支撐，倫鋅庫存雖未能有效擺脫歷史高位的困局，但已經(jīng)開始穩(wěn)中有降。與此同時(shí)，倫敦注銷倉單雖然自3月初的高點(diǎn)有所回落，但依然保持在較高水平，預(yù)示后期倫敦庫存有望繼續(xù)回落。而注銷倉單的增加及倫鋅庫存的下降無疑最終指向“中國需求”，相同的利好因素成就了倫銅、倫鋅演繹中國春季消費(fèi)的反彈行情，而期銅憑借其較好的基本面支撐對期鋅的反彈起到了助推作用。

　　二、基本面因素分析

　　1.經(jīng)濟(jì)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束、中國工業(yè)不能輕言見底

　　國際貨幣基金組織本月22日發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測，世界經(jīng)濟(jì)09年將收縮1.3%，為二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退；同時(shí)預(yù)期，2010年世界經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇，但增長僅為1.9%。報(bào)告稱，世界各地經(jīng)濟(jì)均受到國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲弱的嚴(yán)重影響，其中，美國經(jīng)濟(jì)遭受金融壓力加劇和住房市場疲弱的影響最大。而西歐和亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則受到全球貿(mào)易劇降、自身金融問題及房地產(chǎn)市場下滑帶來的沉重打擊。

　　受累于出口的嚴(yán)重下滑，中國經(jīng)濟(jì)同樣難逃急轉(zhuǎn)直下的厄運(yùn)。本月23日，工業(yè)和信息部運(yùn)行監(jiān)測協(xié)調(diào)局局長朱宏任表示，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的國際形勢，國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，還不能輕言見底。

　　一季度數(shù)據(jù)顯示，前期中央“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長”各項(xiàng)措施的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，工業(yè)運(yùn)行中的積極跡象開始逐步增加，并初步扭轉(zhuǎn)了增速過快下滑的勢頭。例如，3月份，機(jī)械、有色、汽車、石化行業(yè)增加值同比增長均在10%以上；出口退稅率調(diào)高，部分工業(yè)產(chǎn)品出口下降幅度開始減小。但在各地經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇態(tài)勢的同時(shí)，不容忽視的是，我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)后期依然面臨諸多困境。首先是國際市場的萎縮，外貿(mào)出口形勢依然嚴(yán)峻。一季度，我國外貿(mào)出口額同比下降19.7%，工業(yè)出口交貨值下降13.9%；而歐元、日元、韓元等較大的貶值幅度，嚴(yán)重影響了我國產(chǎn)品在國際市場上的比較優(yōu)勢。其次是國內(nèi)有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。例如，2008年底我國粗鋼產(chǎn)能6.6億噸，而預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能過剩逾億噸；同時(shí)，有色金屬、化工、電子等行業(yè)產(chǎn)能放空情況也十分突出。最后，在一季度信貸規(guī)模大幅增加的情況下，中小企業(yè)授信額度總體偏小，仍普遍反映貸款困難。

　　因此，在中國經(jīng)濟(jì)重新找到內(nèi)生性增長模式之前，立刻恢復(fù)大幅上升勢頭的可能性很小，而現(xiàn)在斷定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)反彈，未免為時(shí)過早。經(jīng)濟(jì)的真正回暖需要中小企業(yè)投資開始反彈的配合，但目前尚沒有此種跡象。

　　2.全球鋅市供給壓力加大