最近A股出現(xiàn)大跌，關(guān)于股指期貨被操縱的爭(zhēng)議聲音泛起。通過(guò)三方面的分析，筆者認(rèn)為要操縱滬深300股指期貨很難，A股的大幅下跌更多是宏觀調(diào)控力度加大，豐厚獲利盤(pán)迅速撤離而成。

覆蓋性高 行業(yè)分布均衡

股指期貨的標(biāo)的物，即滬深300指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制與維護(hù)，借鑒了海外市場(chǎng)成熟編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級(jí)靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)。該指數(shù)由全部滬深兩市中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票組成，具有較好的市場(chǎng)代表性，當(dāng)前約能覆蓋A股73%的流通市值和74%的境內(nèi)總值，其樣本股的凈利潤(rùn)占全部A股凈利潤(rùn)的90%。高度的代表性和覆蓋性意味著要操縱滬深300指數(shù)，就相當(dāng)于操縱整個(gè)A股市場(chǎng)。

滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對(duì)均衡，涵蓋金融、原材料、工業(yè)、能源等多個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡。雖然銀行板塊的權(quán)重高達(dá)17％，頗有“一股獨(dú)大”的味道，但同時(shí)也可以看到材料、工業(yè)、能源、地產(chǎn)等板塊的總權(quán)重超過(guò)50％，足夠以抵抗銀行板塊劇烈波動(dòng)時(shí)對(duì)滬深300指數(shù)的扭曲效應(yīng)。板塊之間具有較強(qiáng)的相互制約能力，使得難以通過(guò)某一板塊來(lái)操縱指數(shù)，進(jìn)入操縱股指期貨。

權(quán)重集中度低于海外其他主要指數(shù)

由于采用自由流通量進(jìn)行加權(quán)，不是以上市公司的總市值來(lái)加權(quán)，滬深300指數(shù)的權(quán)重相當(dāng)分散，遠(yuǎn)沒(méi)有上證綜指集中，被操縱的概率大大降低。而這里的自由流通量與流通市值又有一定的差異，除了剔除了本來(lái)就不能流通的股份之外，由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因?qū)е禄静涣魍ǖ墓煞?，例如持有份額超過(guò)5%的國(guó)有股也要剔除。這就使得中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)石化四只股票雖然流通市值最大，但由于多被財(cái)政部、匯金公司等國(guó)有部門(mén)持而不能計(jì)入自由流通量，從而使得他們的權(quán)重在滬深300指數(shù)中比較低。其中中國(guó)石油的權(quán)重為0.81%，排名第23。工商銀行的權(quán)重為1.21%，排名第13。中國(guó)銀行的權(quán)重為0.42%，排名第62。中國(guó)石化的權(quán)重為0.64%，排名第35。這顯示通過(guò)操縱上證綜指權(quán)重就能操縱滬深300指數(shù)的想法過(guò)于簡(jiǎn)單。

如果與海外主要股指期貨的標(biāo)的物進(jìn)行比較，更會(huì)發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)的權(quán)重集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他多數(shù)指數(shù)，累計(jì)權(quán)重曲線非常平坦。除了S&P500指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)因?yàn)楹械某煞莨蓴?shù)量較大，使得其累計(jì)權(quán)重曲線比較平坦之外。其他指數(shù)例如道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、CAC40指數(shù)等成份股的權(quán)重均比滬深300指數(shù)集中，其累計(jì)權(quán)重曲線比滬深300指數(shù)要陡峭得多。無(wú)論是首只權(quán)重股，還是前10只成份股或是前30只成份股的累計(jì)權(quán)重，滬深300指數(shù)都比道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、CAC40指數(shù)的累計(jì)權(quán)重低很多。而盡管這些海外市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重高度集中，真正有證據(jù)支持的操縱事件幾乎沒(méi)有。這意味著要操縱權(quán)重極度分散的滬深300的股指期貨，那就更加困難。

多項(xiàng)制度聯(lián)合限制操縱

首先是賬戶根據(jù)交易用途獨(dú)立分類，分為投機(jī)賬戶、套保賬戶和套利賬戶，便于對(duì)各類賬戶進(jìn)行管理和監(jiān)控。

其次是持倉(cāng)限制制度。對(duì)于投機(jī)賬戶，單一合約的限倉(cāng)數(shù)額為100手，同一投資者在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)則合并計(jì)算，也不得超出100手的持倉(cāng)限額。按照這樣的制度，即使投資者在四個(gè)合約上同時(shí)建倉(cāng)，最大的持倉(cāng)數(shù)量也只有400手，名義價(jià)值在4億左右，還不及中國(guó)平安或者招商銀行等主要成份股一天的交易量。這意味著除非形成“拖拉機(jī)賬戶”，否則操縱股指期貨需要付出的成本很高，而收益則很低，投資者很難通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)放大收益。而由于實(shí)行賬戶實(shí)名制和一戶一碼制，這種情況發(fā)生概率大大下降。根據(jù)中金所的交易編碼制度，一個(gè)客戶可以在不同的會(huì)員處開(kāi)戶，但在交易所內(nèi)只有一個(gè)客戶號(hào)，從而保證了客戶開(kāi)戶的真實(shí)性，便于掌握客戶交易及持倉(cāng)狀況，避免出現(xiàn)一戶多碼、分倉(cāng)操縱的混亂狀況。

最后是大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，即當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，投資者應(yīng)通過(guò)會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉(cāng)情況等。通過(guò)實(shí)施大戶報(bào)告制度，可以使交易所對(duì)持倉(cāng)量較大的投資者進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，了解其持倉(cāng)動(dòng)向、意圖，對(duì)于有效防范市場(chǎng)操縱有積極作用。

綜上所述，滬深300指數(shù)的行業(yè)分布比較合理，板塊之間的制約作用明顯，成份股的權(quán)重比較分散，加上中金所種種交易制度的限制，難以操縱滬深300股指期貨。