股指從11月中旬開始的下跌為市場蒙上的陰影延續(xù)至今，雖然12月初以來商品的反彈一直持續(xù)，但力度明顯不足以帶動股指的上行，未來走勢的核心在于兩點(diǎn)：一是10月20日3400點(diǎn)的牛熊分界線，時間上看是10月19日加息之后的拉升；二是滬深300指數(shù)在3100點(diǎn)的短期底部支撐，這是本輪下跌的支撐所在。未來股指走勢更多的依賴于政策的指引以及大環(huán)境的變化。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)對加息的需求愈發(fā)明顯

盡管通貨膨脹令人擔(dān)憂，但央行對于加息依舊難以抉擇。加息的猶豫不決帶來的是行情高位震蕩，因此多空的博弈必將因政策的落地而取得共識。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示11月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5.1%，在一年期定期存款利率為2.5%的情況下，儲戶在過去12個月中的實(shí)際回報(bào)率為-2.6%。這說明我們依舊在用大量的“廉價(jià)”甚至“不道德的”儲蓄支撐著龐大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。毫無疑問，儲蓄者一直需要尋求一個投資渠道，用以代替這“虧損”的銀行賬戶，這是政府必須考慮的問題。依靠剝奪儲蓄者的利益來支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不是和諧社會中長期存在的現(xiàn)象。

短期來看，國家發(fā)改委將明年CPI增長控制目標(biāo)從今年的3%調(diào)高至4%，表明了政府對于CPI高企的默認(rèn)，也表明前期的貨幣政策對于控制物價(jià)的作用十分有限。行政手段加上存準(zhǔn)率的調(diào)整并不能較好的控制物價(jià)的上漲?；蛟S我們將存準(zhǔn)率理解為央行在公開市場操作幾近無效的前提下的不得已選擇，因?yàn)閺男刨J方面來看2010年全年新增信貸超過7.5萬億已成定局，央行從年初就上調(diào)存款準(zhǔn)備金限制銀行放貸沖動，尤其是最近兩月已連續(xù)三次上調(diào)。但結(jié)局沒有什么不同，調(diào)準(zhǔn)備金是否能控制住商業(yè)銀行的商業(yè)放貸行為呢？而政府對于匯率和熱錢流入的擔(dān)憂或許是加息遲遲不能落地的一個因素，一旦匯率波動放大得到認(rèn)可，加息的壓力或許會減少。同時人民幣匯率升值所帶來的出口下滑，并不是意味著經(jīng)濟(jì)增速的受阻。我們認(rèn)為，在2011年及其以后，消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是逐步增加的過程，出口對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是逐步降低的過程，所謂“兩江合流”即是這個意思。

顯然，加息是必須的，只是時間問題，除非通貨膨脹出人意料地下降，否則央行不久后就會被迫啟用利率這個杠桿工具，加息迫在眉睫。一旦加息的靴子落地，投資者對政策不確定性的擔(dān)憂都將告一段落，并且在堅(jiān)信政府政策的靈活性以及對經(jīng)濟(jì)的利好預(yù)期基礎(chǔ)上，樂觀情緒將得到延續(xù)和發(fā)散。

2、國際形勢愈發(fā)明朗化

國際市場風(fēng)云變幻，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭難以磨滅。雖然因穆迪投資者服務(wù)公司(Moody's Investors Service)將西班牙信用評級列入負(fù)面觀察名單的消息再次引發(fā)了市場對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，原因在于西班牙融資需求偏高，且銀行業(yè)和地方財(cái)政存有疑慮，我們認(rèn)為這僅僅是提醒投資者歐洲財(cái)政問題遠(yuǎn)未結(jié)束，并不是說歐洲債務(wù)危機(jī)的陰影將永遠(yuǎn)徘徊在市場上空。本月16日和17日歐盟領(lǐng)導(dǎo)人開會討論該債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散的問題，但是我們不能寄望會議將為達(dá)成歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)根本性解決方案邁出關(guān)鍵一步。顯然歐盟領(lǐng)導(dǎo)人之間仍存在明顯巨大的分歧，我們對于此次會議能否達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議而倍感懷疑。不過，歐洲的問題不會成為阻礙國內(nèi)市場上行的最大問題，畢竟經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要一個過程。歐洲議會周三在法國斯特拉斯堡舉行全體投票，通過了新的預(yù)算案。經(jīng)過各方讓步，2011年的預(yù)算支出（全年實(shí)際現(xiàn)金支出）將增加2.91%，達(dá)到1265億歐元。預(yù)算案的通過說明歐盟內(nèi)部對于未來的經(jīng)濟(jì)認(rèn)知有的新的進(jìn)展，并且1265億歐元的預(yù)算支出有助于歐盟經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇。

美國方面，最新公布的美國數(shù)據(jù)顯示，12月份紐約州制造業(yè)活動出現(xiàn)擴(kuò)張，扭轉(zhuǎn)了11月份的萎縮局面；美國工業(yè)產(chǎn)值在短暫下滑后于11月份小幅回升，開工率也反彈。美國國會參議院周三(15日)通過了一項(xiàng)總額8580億美元的減稅計(jì)劃，表明民主黨與共和黨均同意美國總統(tǒng)奧巴馬與共和黨議員之間達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議，其內(nèi)容是延長布什時代針對所有階層納稅人的減稅計(jì)劃。在15日的投票中，參議院以81票贊成、19票反對的投票結(jié)果通過了這項(xiàng)計(jì)劃，并將其轉(zhuǎn)交給眾議院進(jìn)行投票。眾議院民主黨領(lǐng)袖最早可能于15日對該計(jì)劃進(jìn)行全院投票。奧巴馬的減稅法案獲得參議院通過，將提振市場對于美國未來經(jīng)濟(jì)增長的信心。輔之以美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)有勢頭，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路將一直延續(xù)下去。

3、平臺突破有待觀望、中期多單可繼續(xù)持有

股指經(jīng)歷了18個交易日的震蕩之后，周一因貨幣政策的短期樂觀情緒支撐以及大宗商品的上漲所積累下的看多欲望支持下，股指大幅上行一舉突破前期整理平臺。市場投資情緒逐漸從下跌的低迷氛圍中恢復(fù)過來，對于后市我們?nèi)员３謽酚^態(tài)度。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗及中央經(jīng)濟(jì)會議結(jié)束為A股市場帶來了短期的上漲空間。昨日保險(xiǎn)和黃金板塊帶動股指尾盤大幅跳水，滬指在2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口獲得支撐后快速回升，大盤在做多熱情再度聚集的情況下震蕩上揚(yáng)。所謂一鼓作氣、再而衰、三而竭，近期因外盤金屬的下跌帶動國內(nèi)金屬板塊的弱勢格局，從技術(shù)上看短期應(yīng)采取逢高減持的策略操作。
因交割日臨近期指相對謹(jǐn)慎，周三1101合約下跌幅度遠(yuǎn)超1012合約，說明主力在回歸遠(yuǎn)期價(jià)差，并不是殺跌的表現(xiàn)，關(guān)注1101合約在3260的支撐是否有效。周四消費(fèi)股的強(qiáng)勢難以提振股指，尾盤暴跌，上證失守2900點(diǎn)。無論是期指還是現(xiàn)貨，低迷的成交量反應(yīng)市場人氣依舊尚未恢復(fù)。但期指明顯處于突破格局之中，不排除短期內(nèi)再度大幅上行的可能。央票的連續(xù)地量發(fā)行以及利率倒掛可能帶來央行在短期內(nèi)的加息行為，將對期指構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好，中期多單繼續(xù)持有，短期維持觀望。