期現(xiàn)套利持倉過程中，通過全復(fù)制現(xiàn)貨形式，可有效地實(shí)現(xiàn)緊隨標(biāo)的指數(shù)的意圖，從容鎖定基差收益。但是，存在一些對指數(shù)影響加大的情況，比如個(gè)股復(fù)牌時(shí)市值上升幅度較大、滬深300指數(shù)成分股定期調(diào)整等，造成某些成分股價(jià)值變動幅度增大，此時(shí)以全復(fù)制形式構(gòu)建現(xiàn)貨組合的期現(xiàn)套利策略將面臨較大考驗(yàn)。

股指期貨上市后，成分股存在四次較大變動：雙匯發(fā)展復(fù)牌后權(quán)重出現(xiàn)較大上揚(yáng)；7月初進(jìn)行的成分股定期調(diào)整；平安深發(fā)展資產(chǎn)重組停牌，農(nóng)行提前納入指數(shù)。2011年1月滬深300指數(shù)將進(jìn)行定期調(diào)整，次新股調(diào)入較多。對于受調(diào)整或停牌事件影響更大的全復(fù)制套利，應(yīng)對之道有以下三種形式。

ETF品種剝離停牌股票

如果某個(gè)或多個(gè)品種的股票長時(shí)間停牌，在此期間，期現(xiàn)頭寸建倉時(shí)，無法確保在持倉過程中理想平倉位置顯現(xiàn)時(shí)現(xiàn)貨組合跟蹤偏離度在零值附近運(yùn)行。如果該套利組合未平倉前，停牌股票掛牌交易，現(xiàn)貨部位可能遲遲不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的離場利潤要求，特別是停牌的股票如果是屬于交投活躍、實(shí)際流通市值較小的品種。

為應(yīng)對停牌股票復(fù)牌后價(jià)格異常變動給套利頭寸現(xiàn)貨部位的沖擊，在成分股停牌期間，通過日內(nèi)買入、贖回或日間申購、贖回等手段，可幫助獲取相當(dāng)數(shù)量的ETF份額涵蓋的一籃子股票，然后將其他品種在二級市場賣出以剝離停牌股票。

一級市場買入ETF、二級市場贖回ETF份額中的一籃子股票、日間二級市場賣出非停牌成分股策略的額外收益來自于上一交易日凈值高于當(dāng)日市值的狀況，且獲取一籃子股票的時(shí)間可在一日內(nèi)完成。相比之下，一級市場申購ETF、日間二級市場贖回ETF份額中的一籃子股票、日間二級市場賣出非停牌成分股的策略，只能按照申購當(dāng)日的收盤價(jià)持有ETF份額，不確定性加大，且策略執(zhí)行時(shí)間跨度大，最少也要三個(gè)交易日。

在策略執(zhí)行時(shí)點(diǎn)上，參與者可參考季報(bào)披露，從重倉停牌股的開放式基金和ETF的申購、贖回額度變化，嗅出可能的復(fù)牌時(shí)間信號，提早布局，從而在相關(guān)限制申購、贖回的措施出臺前，以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格，實(shí)現(xiàn)持有停牌股票的目的。

定期調(diào)整下短期買賣應(yīng)及早

考慮到在較大概率上調(diào)出股票短期偏弱、換進(jìn)股票走強(qiáng)的趨勢，日均跟蹤誤差或年跟蹤誤差顯著低于預(yù)設(shè)目標(biāo)的指數(shù)基金，存在較大提前布局動力以獲取相對好的年終排名：在信息公布日后逐步剔除擬換出的品種，同時(shí)按照最低權(quán)重配置標(biāo)準(zhǔn)，逐步購進(jìn)ETF品種，再在正式權(quán)重公布后進(jìn)行權(quán)重修正，其他參與者也會在超額收益吸引下，擇機(jī)超配擬調(diào)入股票。

賣端來看，主要存在套利者與ETF資產(chǎn)管理者在信息公布同時(shí)或者不久后減持調(diào)出的現(xiàn)貨品種的趨勢：12日信息公布后，套利者借IF1012合約臨近交割的局面，平倉掉遭剔除的現(xiàn)貨品種，在IF1101成為主力后即使出現(xiàn)較好升水介入機(jī)會，也不再建套利倉，或者用擬調(diào)入的股票和未涉及調(diào)整的現(xiàn)貨品種構(gòu)建套利頭寸。后一種方式執(zhí)行的依據(jù)建立在預(yù)期買入股票能維持強(qiáng)勢的基礎(chǔ)上，在權(quán)重未行公布前，該種方式無疑帶有一定的單邊操作色彩。

買端來看，主要有信息公布前就持有套利倉位的參與者、公布后調(diào)整日前不久進(jìn)行布局套利與被動調(diào)整的參與者。在調(diào)整信息未公布前，可能一部分套利者在當(dāng)月、下月合約上都建有套利倉，因而這部分套利者在信息公布后存在買入一定的現(xiàn)貨以保障跟蹤效果的壓力。元旦前后一天或前幾天，涉及調(diào)整的國內(nèi)外指數(shù)ETF組合管理者和采取全復(fù)制形式構(gòu)建現(xiàn)貨組合的管理者需購進(jìn)調(diào)入滬深300指數(shù)的股票。必須注意的是，滬深300指數(shù)與上證50、180等指數(shù)間存在重疊的股票，在更換過程中，不單是滬深300指數(shù)ETF存在相應(yīng)更換動作，其他ETF品種與調(diào)整股票相關(guān)的也要執(zhí)行更替操作。

借流動市值預(yù)判成分股權(quán)重

在標(biāo)的調(diào)整日益臨近的情況下，具體到全復(fù)制形式的套利策略而言，需及早出清換出品種，按照調(diào)整股票最低配置權(quán)重買入擬調(diào)進(jìn)的頭寸，并于調(diào)整日對調(diào)入權(quán)重進(jìn)行一定修正。具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的套利者，可謹(jǐn)慎按照自身風(fēng)險(xiǎn)承受水平，及早超配擬調(diào)進(jìn)的現(xiàn)貨部位，以求品種上揚(yáng)預(yù)期強(qiáng)烈下的風(fēng)險(xiǎn)收益。套利者首要調(diào)整的品種主要集中在自由流通市值與A股流通市值均較小的品種，如陜鼓動力等個(gè)股。由于其自由流動市值低，相應(yīng)地買入跡象逐漸顯現(xiàn)后，可能大大抬高購進(jìn)成本，當(dāng)市場套利頭寸持倉規(guī)模較大時(shí)購入風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大，參與者需提前做好應(yīng)對。

隨著跟蹤滬深300指數(shù)的基金數(shù)量增多，定期調(diào)整或停牌期間按照最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)直至復(fù)牌、分紅派息等指數(shù)編制方式，對套利收益的影響較大，投資者需積極應(yīng)對。