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方美娣:股市波幅降低彰顯股指期貨“穩(wěn)定器”功能

最新高手視頻! 七禾網 時間:2011-01-05 09:51:29 來源:新湖期貨 作者:方美娣

中國的股指期貨元年已然落幕。從上市到現(xiàn)在8個多月的運行情況看,滬深300股指期貨上市后交割平穩(wěn),運行有序,給廣大投資者交了一份滿意答卷。但仍有部分市場人士經常將股市的下跌歸咎于股指期貨,如從上市初期的“暴跌推手”到2010年6月中旬“到期日魔咒”,再到11月中旬的“加油砸盤”。 然而國際大量實證表明,股指期貨不是相應現(xiàn)貨市場的“助跌器”,也不會改變股票市場長期運行趨勢。相反,它更是股票市場的“穩(wěn)定器”,有助于股票市場的平穩(wěn)運行。下文將從國際危機期間全球主要股票市場波動性表現(xiàn)以及國內股指期貨前后上證綜指波動性表現(xiàn)兩個角度來分析股指期貨推出對中國股票市場的深遠影響。

市場波動性(Volatility)是指市場價格對信息反應而引起的波動程度,描述了市場的風險度量值。由于波動性對于市場運行效率十分重要,且與市場信息效率的聯(lián)系非常緊密。因此世界各個國家或地區(qū)在推出股指期貨時,均相當重視其對于股票現(xiàn)貨市場波動性的影響。

金融危機時期全球四只股指表現(xiàn):

2007年美國次貨危機爆發(fā)以后,全球金融市場可以用哀鴻遍野四個字來形容。但在市場持續(xù)下跌過程中,不同國家不同地區(qū)的股市走勢也出現(xiàn)了明顯的分化。2008年1月至8月期間,全球股市跌幅排名前三位為國內三只主要股指(滬深300、深圳成指和上證綜指),跌幅均超過55%;而美國作為次貸危機發(fā)源地,道瓊指數和標準普爾500指數跌幅較為平緩,接近11%。日本日經225指數、英國倫敦FTSE100指數、法國巴黎CAC40指數跌幅也位于10%-20%區(qū)間。

我們選取了2005年1月到2008年8月期間全球四只主要股指(道瓊指數、恒生指數、KOSPI200、上證綜指)為樣本,將缺乏股指期貨的上證綜指與其他三只指數進行比較分析,以確認其中存在的差異。通過GARCH(1,1)模型比較,結果顯示上證綜指極限波動率最大(值為3.19),而道瓊指數的極限波動率為0.90,KOSPI200極限波動率為1.34,恒生指數極限波動率為1.67。從以上比較結果可以看出,美國、歐洲及日本等國家的指數表現(xiàn)反而好于中國的表現(xiàn)可以驗證,正是因為股指期貨的存在對沖了市場系統(tǒng)性下挫幅度,從而使得危機源頭國家的股市表現(xiàn)相對于其他國家(中國)顯得更加穩(wěn)健成熟。

股指期貨推出前后上證綜指表現(xiàn):

到2011年12月31日為止,滬深300股指期貨已經平穩(wěn)走過174個交易日。滬深300股指期貨上市前后,恰逢海內外市場一系列重大利空事件沖擊。4月16日房地產調控政策出臺和歐洲金融危機蔓延,全球股票市場應聲下跌。然而通過事實數據觀察,我們發(fā)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場波動幅度反而有所降低。來自國內有關研究機構的統(tǒng)計數據表明,今年4月16日股指期貨上市以來至12月17日的164個交易日,上證綜指日均波動幅度只有1.928%,遠低于該指數在滬深300股指期貨上市前2.792%的日均波動幅度;滬深300現(xiàn)貨指數自4月16日以來的164個交易日,日均波動幅度則只有2.121%,遠低于該指數在股指期貨上市前2.968%的日均波動幅度。即滬深300股指期貨推出后,A股市場的波動率較推出前有大幅下降約0.7個百分點,其積極作用不言自明。

從以上兩個角度來看,我們可以發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出對中國股市發(fā)揮了積極的作用。但限于目前股指市場規(guī)模較小,投資者結構比例有待進一步完善等原因,股指期貨“增強現(xiàn)貨市場彈性”功能還未能充分有效發(fā)揮。隨著中金所陸續(xù)完善股指期貨市場相關法律法規(guī),市場規(guī)模越來越大,投資者結構比例趨于更加平衡,期指市場才能充分發(fā)揮價格指引功能,更好地服務于國內資本市場。

責任編輯:白茉蘭

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