元旦后,在調控政策真空期以及流動性環(huán)比改善的雙重預期下,市場投資者情緒相對樂觀。不過筆者認為,政策雖進入觀察期,但難言真空;流動性雖出現(xiàn)短期改善,但中期卻難以持續(xù)。因此,隨著市場預期的轉向,短線反彈或已近尾聲。 政策調控進入觀察期 經歷2010年10月底~12月的密集調控,市場預計2011年1月份政策調控將進入觀察期。從剛過去的2010年來看,政策調控經歷了密集出臺期~真空期~密集出臺期三個階段。第一階段是1月~5月,期間存款準備金率上調三次,房地產第一輪調控出臺,大盤也因此結束長時間的震蕩格局而掉頭向下;第二階段是6月~10月中旬,鑒于經濟環(huán)比的大幅回落,調控政策出現(xiàn)了長達5個月的真空期,A股市場大幅反彈正出現(xiàn)在這一時間段;第三階段是10月底~12月,存款準備金率三次上調,利率兩次上調以及房地產第二輪調控出臺,A股在此階段沖高后大幅回落。 從政策影響的角度來看,市場在政策密集出臺期與政策真空期的走勢迥然不同。政策真空期利于市場走強,而政策調控的密集出臺卻可能改變市場原先的運行軌跡。因此,預判下一階段政策調控處于什么階段,有助于投資者跟蹤市場的一致預期,并相應制定下一步的投資策略。從經濟運行的趨勢以及前期出臺的疊加政策角度來看,我們預計政策調控已經進入觀察期,但是否持續(xù)處于真空期,很大程度上取決于2011年1月份CPI水平。 但是,2011年1月份CPI翹尾因素較高,這將導致該月CPI同比增速將大概率高于2010年12月水平,市場預期存在一定的變數。從CPI運行來看,如果在春節(jié)因素作用下物價上漲較快,政策進一步收緊的可能性上升,市場的樂觀預期可能出現(xiàn)轉向;而如果在政策持續(xù)而強有力的調控下,CPI得到較有效的控制,則有利于市場樂觀預期的強化。如果是前者,本輪市場反彈的時間較短,幅度也偏??;如果是后者,反彈時間有望持續(xù)至3月~4月,反彈空間將較大。 流動性預期或回落 進入1月份,市場的流動性改善預期強烈。一是商業(yè)銀行考核期已過,存在新一輪信貸搶放的可能。二是央行按照慣例,將在春節(jié)前后釋放流動性。與此相對應的是,在元旦之后的第一個交易日,銀行間拆借利率出現(xiàn)明顯回落。其中,7天期加權平均拆借利率由6.5%回落至4.37%,1月期加權平均拆借利率由5.5%回落至4.1%,不過,3月期基本持平,而6月期、1年期反而有所走高。這意味著雖然短期流動性出現(xiàn)明顯改善,但從中期來看,流動性改善的持續(xù)性仍存在一定的不確定性。 而對于商業(yè)銀行來說,雖然年初存在強烈的放貸沖動,但在存款準備金率、存貸比等差異化監(jiān)管措施下,銀行的信貸沖動難以完全釋放。分兩種情形看,第一種:如果1月上中旬部分銀行搶放,央行提前調控,差別準備金率有望上調。第二種:若在差別準備金率細則計算以內的,預計1月份將低于1萬億,一季度低于2萬億,低于當前市場預期。兩種情形下,前者政策利空,后者流動性利空,均不利于市場反彈的持續(xù)。 此外,央行公開市場管理流動性的難度開始加大。央票貼現(xiàn)利率上升、一二級市場央票利率倒掛,公開市場操作回籠受阻,流動性管理幾近暫停。與央票的地量發(fā)行相對應的是,1月份到期票據將出現(xiàn)顯著反彈。在公開市場近乎失效的情況下,流動性對沖的壓力將倒逼央行,貨幣政策進一步緊縮的預期或升溫。 短線反彈或已近尾聲 綜合來看,基于政策真空、流動性回升的預期存在轉向的可能,使得下一階段A股市場的不確定性明顯增加,市場的樂觀預期即將遭遇現(xiàn)實的檢驗與修正。如果1月CPI高位、信貸低于預期,未來大盤的推動力將會明顯不足,A股持續(xù)反彈的難度加大,短期趨勢有可能出現(xiàn)轉向。不過,在強勁的宏觀經濟基本面下,上證綜指向下的空間也不大,預計在2600點~2700點附近會獲得有力支撐。 就具體的投資機會來看,筆者認為隨著限產限電的結束,工業(yè)企業(yè)的產能利用率有望出現(xiàn)階段性恢復,并推高大宗商品價格,建議投資者關注上游資源股。在傳統(tǒng)與新興相結合的產業(yè)中,建議投資者關注業(yè)績增長明確的鐵路設備、核電設備、煤炭機械以及海洋工程等板塊中的相關個股。 責任編輯:白茉蘭 |
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