《合格境外機構投資者（QFII）參與股指期貨交易指引》公開征求意見已經(jīng)進入尾聲，QFII進入股指期貨市場的步伐越來越近，市場將迎來新的參與者，投資者結構也會隨之發(fā)生變化。因此，在這樣的背景下有必要了解海外市場的相關情況，特別是周邊市場QFII參與股指期貨的情況未雨綢繆、以適應新的市場格局。

韓國市場的KOSPI 200指數(shù)期貨于1996年5月正式掛牌交易，其后推出其他指數(shù)期貨產(chǎn)品但并未獲得成功，目前仍以KOSPI 200指數(shù)期貨為主。上市初期韓國股指期貨市場的主要參與者是本地機構投資者，個人投資者占16.8%，而境外投資者參與比例僅為2.5%；近年來境外投資者參與逐步上升，2010年已經(jīng)提升至29.5%。與股票現(xiàn)貨市場相比，韓國股指期貨市場個人投資者交易所占比重低于股票市場交易所占比重，機構投資者交易所占比重則高于股票市場，境外投資者交易比重略低于股票市場，但相差不大。這種格局也與股指期貨與股票現(xiàn)貨產(chǎn)品特點相吻合。股指期貨投資風險遠大于股票投資，更適合專業(yè)的機構投資者和經(jīng)驗豐富的境外投資者參與。

我國臺灣地區(qū)期貨交易所于1998年7月21日推出臺股期貨，隨后陸續(xù)推出了分類指數(shù)期貨和迷你合約，目前仍主要以臺指期貨為主。開市之初因機構投資者參與股指期貨的規(guī)定未能及時發(fā)布，臺灣股指期貨市場以個人投資者為主，個人投資者當年交易量比重高達95%，境外機構投資者在前四年的參與不足1%；但近年來出現(xiàn)境外機構參與比例持續(xù)提高，至2010年已經(jīng)達12%，相反個人參與已經(jīng)下降至67.5%。與現(xiàn)貨市場相比，大部分時間臺灣股指期貨個人投資者參與比重高于股票現(xiàn)貨市場，而海外投資者交易所占比重遠低于股票現(xiàn)貨市場，這種情況僅在這兩年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

我國香港地區(qū)于1986年5月推出恒指期貨，隨后又推出迷你合約、H股指數(shù)期貨等產(chǎn)品，目前香港股指期貨交易主要以恒指期貨、小型恒指期貨和H股指數(shù)期貨為主。香港是一個國際化市場，來自于歐美的海外投資者一直是股指期貨市場的主要參與者之一，且交易所占比重呈現(xiàn)逐年上升趨勢，目前已經(jīng)超過40%，成為股指期貨市場交易量最大的投資者；相反個人投資者參與比重逐年下降，已經(jīng)回落至30%以下。與現(xiàn)貨市場相比，香港股指期貨海外投資者交易所占比重略低于現(xiàn)貨市場，但相差不大；個人投資者交易所占比重略高于股票現(xiàn)貨市場，這與韓國市場投資者結構特點相反。

綜上所述，這三個市場境外投資者參與股指期貨的相同特點是與現(xiàn)貨市場的參與比重相適應，這充分說明根據(jù)現(xiàn)貨規(guī)模參與股指期貨，這樣的套期保值原則在境外投資者中得到充分遵行。三個市場境外投資者參與股指期貨的不同之處在于市場環(huán)境決定參與比例，開放程度高、國際化程度高的香港市場境外投資者參與比例高達4成，而機構參與限制多、成本高導致股指期貨市場避險與價格發(fā)現(xiàn)功能無法充分發(fā)揮作用，臺灣市場境外投資者參與比例十多年來也僅剛剛超過10%。

鑒于上述現(xiàn)象，我們認為我國內(nèi)地合格境外機構投資者參與股指期貨相關法規(guī)正式公布后，投資者并不需要太過擔心境外機構投資者對股指期貨的影響過大，更不必憂慮股指期貨被外資操縱。畢竟境外機構投資者參與股指期貨還是會與現(xiàn)貨持倉交易情況相匹配，而QFII股票現(xiàn)貨的總額度也不足190億美元折1250億人民幣，僅占2010年末19萬流通市值的0.647%.加之所持股指期貨合約價值不得超過投資額度、僅限于套期保值等法規(guī)限制和QFII自身出于投資理念的需要，參與股指期貨的很可能僅是大型投資銀行，合格境外機構投資者參與股指期貨很可能“有限參與、風險可控”。