央行上周五宣布,將從2月24日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),這是今年繼1月20日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的第二次上調(diào),為2010年以來的第八次上調(diào)。上調(diào)之后,大型存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到19.5%的歷史高位。 年初兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率曾是去年發(fā)生過的情況。去年年初,由于信貸迅猛增長(zhǎng),央行決定自1月18日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,盡管如此,政策效果并不明顯,去年1月份的信貸增長(zhǎng)仍高達(dá)1.39萬億元。在此情況下,央行于2月12日再度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。 顯然,今年1月份貨幣信貸增長(zhǎng)較為合理,貨幣政策效果已經(jīng)初顯成效。數(shù)據(jù)顯示,1月份我國(guó)新增人民幣貸款1.04萬億元,低于此前市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬億元。如果按1月份信貸增量占全年貸款規(guī)模16%的歷史均值估算,那么今年全年總體信貸規(guī)模6.5萬億元,應(yīng)該在合理范圍內(nèi)。由此來看,1月份新增貸款并未超常增長(zhǎng)。1月份前兩周新增信貸規(guī)模達(dá)9000億元,可能是1月中旬央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的直接原因。而全月1.04萬億元的信貸總量,意味著后兩周的信貸控制比較有效。 與此同時(shí),1月末,我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2增速也超預(yù)期回落,同比增速由去年年末的19.7%回落至17.2%,低于市場(chǎng)預(yù)期的19%,雖然與16%的全年增速目標(biāo)仍存距離,但明顯接近。因此,央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的唯一解釋是,對(duì)沖流動(dòng)性(公開市場(chǎng)的到期資金和(或)外匯流入)并預(yù)防像1月份前兩周那樣的信貸井噴。 具體來看,首先,在接下來的幾周,周均有1000億元以上的到期資金,如果流動(dòng)性回收不力,在一季度銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)的情況下,信貸可能會(huì)再度迅猛增長(zhǎng)。實(shí)際上,根據(jù)慣例,央行往往會(huì)在春節(jié)后回籠節(jié)前所釋放的資金。目前,雖然3月期央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛幅度大幅收窄,央票發(fā)行規(guī)模明顯擴(kuò)大,但與每周千億元到期資金規(guī)模相比仍然偏小,短期內(nèi)僅依靠公開市場(chǎng)操作難以達(dá)到大規(guī)模凈回籠資金的目的。 其次,1月份的外匯占款數(shù)據(jù)迄今還未公布,盡管我國(guó)貿(mào)易順差由去年12月份的130.8億美元收窄至64.6億美元,外商直接投資(FDI)由140億美元降至100億美元,但市場(chǎng)預(yù)期外匯占款增量仍然居高不下,這暗示“熱錢”流入仍在快速增長(zhǎng)。此外,1月份強(qiáng)勁的進(jìn)口增長(zhǎng)數(shù)據(jù)反映整體需求強(qiáng)勁,出口增長(zhǎng)較強(qiáng)也進(jìn)一步增大了需求壓力。在此情況下,央行選擇進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率并不令人意外。 在筆者看來,在通脹率未見頂之前,存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率仍會(huì)繼續(xù)上調(diào),信貸的嚴(yán)厲控制也不會(huì)放松。因?yàn)楦鶕?jù)2003—2004年和2006—2007年控制通脹的歷史經(jīng)驗(yàn),信貸控制和外部流動(dòng)性的對(duì)沖對(duì)于管理通脹意義重大。 2004年那一次物價(jià)控制比較成功,全年CPI環(huán)比漲幅相對(duì)溫和。其原因可能是合理的緊縮政策給過熱的經(jīng)濟(jì)降了溫,進(jìn)而在很大程度上緩解了物價(jià)上漲壓力。比較重要的一點(diǎn)是,那一年,與投資密切相關(guān)的信貸增長(zhǎng)控制比較得力(除此之外,僅有25個(gè)基點(diǎn)基準(zhǔn)利率和50個(gè)基點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)),全年貸款增速由上年的21%降至14.5%,同時(shí)伴隨著的是貨幣供應(yīng)量M2增速快速回落。 而2007年那一次通脹形勢(shì)始終比較嚴(yán)峻。盡管政府在此期間不斷加息并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(162個(gè)基點(diǎn)基準(zhǔn)利率和550個(gè)基點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率),但CPI同比增速直到2008年2月份之前才穩(wěn)定下來。其背后的原因可能是在全球流動(dòng)性極度充裕的情況下,外來資金的大規(guī)模流入在一定程度上抵消了緊縮政策的效果。當(dāng)年,全年信貸增長(zhǎng)仍然較強(qiáng)(信貸的嚴(yán)厲控制是在2007年10月份),信貸余額同比增速不降反升,由上年的15%升至16%,與之相一致的是,反映整體流動(dòng)性的指標(biāo)M2增速始終保持穩(wěn)定。 反觀目前,盡管1月份CPI通脹率低于預(yù)期,但內(nèi)外需強(qiáng)勁、旱情及PPI超預(yù)期反彈都使得短期內(nèi)通脹壓力仍然顯著。因此,央行仍會(huì)繼續(xù)嚴(yán)厲控制信貸和積極對(duì)沖外部流動(dòng)性??紤]到此次緊縮政策執(zhí)行的果斷和及時(shí),且貨幣政策效果已經(jīng)初見成效,這一次政府將信貸和貨幣增速控制在合理范圍內(nèi)的可能性較大,這意味著通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)較低,CPI通脹率很有可能在未來觸頂,這一時(shí)間點(diǎn)或在二季度. 責(zé)任編輯:白茉蘭 |
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