自去年11月以來，通貨膨脹的預(yù)期持續(xù)困擾著廣大居民，1月份的居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）雖然未破“5”，但國(guó)際部分地區(qū)突發(fā)事件使得物價(jià)仍面臨較大的上漲壓力，在這樣的背景下“抗通脹”的需求日益高漲，為順應(yīng)這一市場(chǎng)需求的保本基金已然成為基金公司的共識(shí)出現(xiàn)井噴發(fā)行。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來先后有建信保本基金和匯添富保本基金發(fā)行成立，節(jié)后又一只保本基金——廣發(fā)聚祥保本混合型證券投資基金于2月17日開始發(fā)行，除此之外，據(jù)證監(jiān)會(huì)2月16日發(fā)布的《證券投資基金募集申請(qǐng)行政許可受理及審核情況公示》顯示，還有11只保本型基金正排隊(duì)等待批復(fù)。雖然數(shù)量眾多，但由于順應(yīng)市場(chǎng)需求發(fā)行效果比較理想，已成立的建信保本基金和匯添富保本基金分別募集到31.25億元和25.06億元，遠(yuǎn)超過1月份新基金平均首發(fā)14.28億元的規(guī)模。

從建信、匯添富和廣發(fā)聚祥三家保本基金的情況看，都采取了固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI），該投資策略主要是通過定量化的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)本金安全，即根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)來調(diào)整收益資產(chǎn)（主要是股票、可轉(zhuǎn)債）與保本資產(chǎn)（主要是債券）在投資組合中的比重，用投資于保本資產(chǎn)的現(xiàn)金凈流入來沖抵收益資產(chǎn)的最大虧損，以確保收益資產(chǎn)的損失額不超過保本資產(chǎn)所能帶來的確定收益。而從海外經(jīng)驗(yàn)來看，絕大部分保本理財(cái)產(chǎn)品采用期權(quán)組合投資策略（OBPI），該策略是運(yùn)用股權(quán)類期權(quán)（在無法獲得合適的股指期權(quán)的情況下，可以使用股指期貨動(dòng)態(tài)套期保值的方法來替代）來構(gòu)建保本投資組合的策略。

固定比例投資組合保險(xiǎn)策略和期權(quán)組合策略相比有以下三個(gè)方面的明顯不足。第一，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略實(shí)際上沒有采用做空機(jī)制，僅僅是在不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)大類上進(jìn)行倉(cāng)位分配做多獲利，這樣的單邊策略在操作上存在盲點(diǎn)。如為達(dá)到保值目標(biāo)又防止極端情況出現(xiàn)，該策略不能采用低位補(bǔ)倉(cāng)的常規(guī)手段，相反在下跌時(shí)減倉(cāng)、上漲時(shí)加倉(cāng)，難免有追漲殺跌之嫌。第二，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略可能會(huì)導(dǎo)致較高的交易成本和機(jī)會(huì)成本。該策略可能要求經(jīng)常性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這可能導(dǎo)致組合保險(xiǎn)策略的累計(jì)交易量過大，產(chǎn)生較大的交易成本。另外，為了在市場(chǎng)下跌中保本，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資量就受到了巨大限制，也就放棄了較大的升值機(jī)會(huì)。第三，相比其它投資策略，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略對(duì)投資品種的流動(dòng)性要求較高，如果投資品種的流動(dòng)性較差的話，更容易導(dǎo)致較高的交易成本與沖擊成本。相反，期權(quán)期貨組合策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)較小，所對(duì)應(yīng)的操作對(duì)象市場(chǎng)流動(dòng)性也較好，透明度高，對(duì)沖成本較低，并且可以利用期權(quán)期貨的杠桿特性以小博大實(shí)現(xiàn)保值的目的。

經(jīng)過上述比較可以看到固定比例投資組合保險(xiǎn)策略和期權(quán)期貨組合策略的優(yōu)略勢(shì)所在，2010年以前由于金融期貨沒有推出，國(guó)內(nèi)保本基金只能采用固定比例投資組合保險(xiǎn)策略，但如今這種限制已經(jīng)不在，而且法規(guī)也早就對(duì)保本基金參與股指期貨進(jìn)行了明確使之運(yùn)用期貨組合進(jìn)行保值成為可能。因此，在國(guó)內(nèi)對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品開始出現(xiàn)、居民保本需求強(qiáng)烈的背景下，國(guó)內(nèi)基金公司不妨進(jìn)行嘗試，我們也期待運(yùn)用期權(quán)期貨組合投資策略的保本基金出現(xiàn)。