3月18日下午，中國人民銀行決定，從2011年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次是央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來第九次上調(diào)，這將使大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率升至20.0%的歷史高位。

我認(rèn)為再次選擇上調(diào)準(zhǔn)備金率和之前幾次準(zhǔn)備金的上調(diào)目的都是一致的，主要是為了緩解公開市場(chǎng)到期的流動(dòng)性壓力，據(jù)我統(tǒng)計(jì)3月份公開市場(chǎng)到期的流動(dòng)性約為6900億，4月份約為6300億，前期公開市場(chǎng)操作對(duì)沖流動(dòng)性大概2000億，此次提準(zhǔn)則可對(duì)沖3500億，基本上在對(duì)沖本月流動(dòng)性方面已達(dá)到調(diào)控目標(biāo)。

并且近期央票二級(jí)市場(chǎng)也開始回暖，央票的發(fā)行量也在近期不斷增加，這對(duì)于央行而言對(duì)沖流動(dòng)性的工具有所恢復(fù)也將緩解單純靠準(zhǔn)備金和加息回收流動(dòng)性的模式。

如果照此推算，由于4月份仍將面臨著今年年內(nèi)公開市場(chǎng)到期流動(dòng)性的第二高峰，因此我預(yù)計(jì)4月份可能還有一次上調(diào)準(zhǔn)備金率，并且如果4月份再次上調(diào)準(zhǔn)備率的話，將有可能是全年最后一次調(diào)準(zhǔn)。

這就意味著此次提準(zhǔn)完全消耗了再次提高準(zhǔn)備金率的空間，將基本釋放最后的緊縮性政策壓力，后期央行的貨幣政策將趨向平穩(wěn)，央行將更多以公開市場(chǎng)的方式來對(duì)沖流動(dòng)性。

此次之所以繼續(xù)選擇調(diào)準(zhǔn)而沒有選擇加息，其主要原因就是：一方面是因?yàn)樽罱獠烤謩?shì)比較動(dòng)蕩，未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨著許多不確定性，因此如果加息將會(huì)增加對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，因此當(dāng)前對(duì)于加息的貨幣政策，央行將會(huì)使用的更為謹(jǐn)慎些；另一方面就還是和海外息差的問題，面臨著歐美依然維持在低利率水平，息差拉到將加劇熱錢涌入；最后調(diào)準(zhǔn)相比加息而言，對(duì)于收流動(dòng)性具有最直接最有效的效果。

對(duì)于此次提準(zhǔn)早已在預(yù)期之內(nèi)，且股市方面在周五的高開低走也已提前消化了利空。此次再次調(diào)準(zhǔn)使得未來的貨幣政策已經(jīng)走到了面臨恢復(fù)平穩(wěn)的邊緣，對(duì)于資本市場(chǎng)的信心會(huì)起到提振作用，而對(duì)于大宗商品市場(chǎng)而言，某些過于依賴于銀行信貸的產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹艿揭欢ǖ亩唐谪?fù)面影響，例如房地產(chǎn)和螺紋，而對(duì)于其他品種而言影響不大。

（付鵬 ：銀河期貨研究中心副主任兼首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員）