期現(xiàn)套利機會的出現(xiàn)與否取決于基差的變化，即期貨價格與現(xiàn)貨價格的差。由于較短的到期時間，因而主力合約往往最具有期現(xiàn)套利的可操作性。筆者就股指期貨已經(jīng)交割的幾個合約（IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101）在其作為主力合約時的基差情況來進行回顧分析。

IF1005是股指期貨掛牌交易的第一個主力合約，其存續(xù)期間期現(xiàn)兩市經(jīng)歷單邊下跌的行情，期指跌幅明顯小于滬深300指數(shù)，出現(xiàn)較多的套利機會，套利收益頗豐。IF1005極端最大的五個基差值均在100點以上，樣本中超過75%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會。而在末端出現(xiàn)的基差極端最小值都在-15點以下，因而理論上IF1005最大可以獲得105.31 -(-23.16)=128.47點的套利收益。期指上市首月堪稱期現(xiàn)套利的黃金時期，符合國際市場股指期貨剛推出時期的特點。

IF1007成為主力合約后，上證綜指下探2319的低點后即現(xiàn)反彈，但期指多頭信心不足，期指基差明顯下落，較少出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會。IF1007基差均值為7.90，樣本中僅有5%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會?；顦O端最小值則在-20點以下，較多出現(xiàn)在交割日，理論上IF1007最大可以獲得32.39 -(-23.75) = 56.14點的套利收益。由此可知，IF1007套利雖仍有獲得超過50個點收益的可能，但主要是由較大的負基差所貢獻，難以確保無風險的特性，故當月套利者的參與熱情已遠不如前兩個合約。

由于經(jīng)歷了中秋和國慶兩個長假，IF1010成為主力合約的時間相對較短。其前半段基差波動較為平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)套利機會，國慶后雖然跟隨指數(shù)大幅跳漲，但由于面臨交割，多頭動作較為謹慎，臨近到期日出現(xiàn)了超過30點的貼水?；罹禐?.78，極端最大的五個基差值在20點以上，樣本中僅有不到1%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會。基差極端最小值為-35左右，理論上IF1010最大可以獲得32.63 -(-37.02) =69.65點的套利收益，不過由于該收益主要由貼水所貢獻，極少數(shù)的期現(xiàn)套利者能夠獲得如此收益。

IF1011成為主力合約后，滬深300指數(shù)大幅上漲突破多個關(guān)鍵技術(shù)點位，引發(fā)多頭入場追漲，空頭節(jié)節(jié)敗退，基差大幅擴大，于是股指期貨推出半年后再次出現(xiàn)了相當高的期現(xiàn)套利機會。全樣本中超過30%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會?；顦O端最小值為-55左右，理論上IF1011最大可以獲得133.90 –(-57.22) = 191.12點的套利收益，為截止目前最高的套利收益可能。

IF1012和IF1101作為主力合約期間滬深兩市振蕩下行，但空頭打壓期指意愿不強，其基差在相對高位仍維持了一段時間，留給期現(xiàn)套利者一定的盈利空間。理論上IF1012最大可以獲得66.45 -(-11.89) = 78.34點的套利收益，IF1101最大可以獲得61.10 -(-9.05) = 70.15點的套利收益，仍處于相對較高的水平。

海外股指期貨市場成立后的前兩年一般都可以獲得較多的套利機會和較大的套利收益，而國內(nèi)的股指期貨市場成熟速度超出人們的預期，期指掛牌交易以來主力合約只出現(xiàn)了兩次連續(xù)大幅升水的狀況。市場上已經(jīng)產(chǎn)生了一批專做期現(xiàn)套利的投資者，逢基差高位即可見到有不少賣單涌出，從而壓低基差水平。

預計今后除非出現(xiàn)力度較大的單邊市行情，否則各合約的基差走勢將愈發(fā)趨于穩(wěn)定，純粹的無風險套利收益亦將更難以捕捉。