自上周二股指大幅調(diào)整扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)振蕩上行態(tài)勢(shì)后，本周前三個(gè)交易日股指已經(jīng)出現(xiàn)三連陰走勢(shì)，周三盤(pán)中滬綜指一度跌穿60日均線(xiàn)，逼近2900點(diǎn)。筆者認(rèn)為，滬綜指在考驗(yàn)2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的支撐后有望企穩(wěn)，并在“五一”節(jié)后出現(xiàn)一定幅度的反彈，但中短期來(lái)看，3067點(diǎn)成為階段性高點(diǎn)的概率較大，后市突破上行較為困難。

我們一直在強(qiáng)調(diào)的壓制市場(chǎng)的中期負(fù)面因素并沒(méi)有發(fā)生根本性的改觀。首先，中短期內(nèi)通脹走勢(shì)的上行風(fēng)險(xiǎn)依然較大，2月和3月連續(xù)兩個(gè)月CPI環(huán)比漲幅超過(guò)季節(jié)性因素的影響。盡管樂(lè)觀判斷下長(zhǎng)期通脹可控，但在國(guó)內(nèi)外多種復(fù)雜因素影響下，未來(lái)中短期內(nèi)通脹水平偏高有可能成為常態(tài)，在通脹高企和穩(wěn)定物價(jià)水平成為政府第一要?jiǎng)?wù)的背景下，期望貨幣信貸緊縮政策在二季度實(shí)質(zhì)性放松不太現(xiàn)實(shí)。其次，在通脹壓力高企和政策緊縮成為常態(tài)的背景下，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)判斷的敏感性在增強(qiáng)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，則有過(guò)熱之嫌，而經(jīng)濟(jì)若出現(xiàn)回落，又有經(jīng)濟(jì)減速和企業(yè)盈利下滑之憂(yōu)，判斷的敏感性無(wú)疑使得市場(chǎng)情緒更趨于多變，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)往往會(huì)在弱勢(shì)時(shí)放大市場(chǎng)的下行幅度。

系統(tǒng)性估值修復(fù)階段已經(jīng)過(guò)去，估值修復(fù)將進(jìn)入下半場(chǎng)。去年底至今年一季度以來(lái)，低估值的周期大盤(pán)股和2010年被炒高的高估值的中小盤(pán)股票和防御性品種的股價(jià)均經(jīng)歷了一輪顯著的系統(tǒng)性修復(fù)過(guò)程，具體表現(xiàn)就是大盤(pán)周期股的向上修復(fù)和高估值板塊的向下修復(fù)。筆者認(rèn)為，上述系統(tǒng)性修復(fù)的過(guò)程已經(jīng)基本完成，下半場(chǎng)將進(jìn)入估值修復(fù)的分化階段，即一些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的低估值藍(lán)籌股依然存在著向上修復(fù)的空間，但另一些已經(jīng)修復(fù)到位的股票向上空間則可能已經(jīng)有限，而成長(zhǎng)性沒(méi)有被業(yè)績(jī)驗(yàn)證的個(gè)股則存在著進(jìn)一步向下調(diào)整的空間，真正具備成長(zhǎng)性的個(gè)股則基本可以確認(rèn)底部。在近期大盤(pán)的調(diào)整中，一季報(bào)業(yè)績(jī)變臉的個(gè)股出現(xiàn)暴跌，一些估值位于歷史平均水平上下的行業(yè)板塊位于調(diào)整前列，與我們上述所述的下半場(chǎng)的概念類(lèi)似。另外，雖然當(dāng)前銀行地產(chǎn)具有比較明顯的估值優(yōu)勢(shì)，但是結(jié)合“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的風(fēng)險(xiǎn)收益比特征，這些板塊中短期內(nèi)漲升的空間也就比較有限，或者即使出現(xiàn)上漲，也只能呈現(xiàn)“近二退一”的振蕩上行態(tài)勢(shì)。基于上述邏輯，后期股市若再出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情推動(dòng)股指振蕩上行，預(yù)計(jì)上行的空間在中短期內(nèi)也較為有限。

業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)的刺激動(dòng)能在減弱。觀察近期三大股指的表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，滬綜指走勢(shì)最強(qiáng)，深成指走勢(shì)最弱，滬深300指數(shù)居中。之所以會(huì)出現(xiàn)這種局面，就在于銀行板塊在滬綜指中所占比重遠(yuǎn)較另外兩個(gè)指數(shù)為大，而銀行板塊走強(qiáng)的關(guān)鍵推動(dòng)力就在于業(yè)績(jī)刺激和預(yù)期差。銀行股在2010年業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡檩^快，平均增速超過(guò)了40%，這使得之前的偏謹(jǐn)慎預(yù)期向上糾偏，帶動(dòng)銀行板塊進(jìn)而股指振蕩向上。但隨著4月份交易的結(jié)束，在年報(bào)和季報(bào)的刺激消褪后，我們預(yù)計(jì)，銀行和地產(chǎn)類(lèi)板塊的上漲動(dòng)能階段性弱化。

“五一”小長(zhǎng)假臨近，市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策的擔(dān)憂(yōu)也會(huì)階段性放大，這會(huì)在一定程度上抑制市場(chǎng)表現(xiàn)?；仡?011年以來(lái)央行的兩次加息舉措，春節(jié)和清明節(jié)開(kāi)市的前一天央行宣布加息，“五一”節(jié)的時(shí)間窗口也與此類(lèi)似。

上周，有關(guān)機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)性基金倉(cāng)位再次接近90%的較高水平，而時(shí)間上也正好是在上周確定了階段性的頂部。雖然我們不能說(shuō)A股的“八八魔咒”每次都應(yīng)驗(yàn)，但其在某種程度上確實(shí)存在。如果按照90%倉(cāng)位對(duì)應(yīng)了滬綜指3067階段性高點(diǎn)來(lái)推測(cè)，后市股指要向上有效突破并大幅上行無(wú)疑面臨著較大的資金面壓力。

整體而言，伴隨著市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)在近期的快速釋放，在資金面階段性沖擊過(guò)后，股指可望企穩(wěn)，滬綜指在2900點(diǎn)和60日均線(xiàn)處存在著一定的支撐，相應(yīng)的滬深300指數(shù)的點(diǎn)位為3200點(diǎn)，周三尾盤(pán)抄底資金踴躍入場(chǎng)也反映了這一點(diǎn)。但估值修復(fù)進(jìn)入下半場(chǎng)，中短期增量資金遭遇天花板，通脹壓力和緊縮壓力也一直令市場(chǎng)受壓，行業(yè)風(fēng)格板塊走勢(shì)階段性轉(zhuǎn)換，偏樂(lè)觀預(yù)計(jì)，后市也僅能維持弱勢(shì)振蕩格局。

基于上述判斷，我們建議投資者當(dāng)前可采取兩種不同的操作策略。第一種：逢低逐步介入的策略，在滬綜指逐步向2900點(diǎn)逼近時(shí)可擇機(jī)分批買(mǎi)入，相應(yīng)的滬綜指點(diǎn)位為3200點(diǎn)一帶；第二種：短期可快進(jìn)快出博反彈，由于我們對(duì)后市可能的回彈空間持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們建議投資者在采取第一種交易策略時(shí)一定要壓縮盈利預(yù)期，同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和倉(cāng)位控制。