一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯超出了市場預(yù)期，政府因此擁有更多調(diào)控通脹的籌碼，未來貨幣政策可能會被發(fā)揮到極致。央行作為政府貨幣政策出臺的執(zhí)行者，自去年十月份以來，保持著連續(xù)的出臺節(jié)奏。然而面對上半年天量的央票到期資金，現(xiàn)已出臺的貨幣政策顯然不足以有效回收市場流動性。從眾多機(jī)構(gòu)對二季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看，存款利率和人民幣匯率仍有較大的調(diào)整空間，而通脹水平可能徘徊在5%-6%區(qū)間。如此高的通脹率是政府無法容忍的，穩(wěn)定物價(jià)水平作為今年“兩會”對政府報(bào)告中的首要任務(wù)，使得筆者相信二季度的貨幣政策緊縮力度將會有增無減。

回顧四月股指期貨和商品期貨的市場表現(xiàn)，受外圍市場不利因素影響，整體走勢表現(xiàn)為中性偏空，很好地印證了筆者一季度末所做出的判斷。具體表現(xiàn)來看，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)沖高回落且破敗于3400點(diǎn)；部分商品如棉花、橡膠、鋅以及剛剛上市不久的鉛，價(jià)格紛紛出現(xiàn)明顯回落；部分商品受到供需基本面的較好支撐，如PVC、油脂油料以及金屬鋁等，價(jià)格出現(xiàn)了橫向震蕩整理。面對當(dāng)前紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境，較好地把握央行出臺緊縮政策的力度有助于對價(jià)格趨勢的判斷。

對比歷史和一季度的通脹數(shù)據(jù)，近期食品價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩位數(shù)增長，已經(jīng)使得食品價(jià)格的漲幅超過了近十年的歷史平均值。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的流動性過剩是食品價(jià)格上漲原因之一，但是勞動力成本上升以及天氣因素的累積影響也是造成物價(jià)高位運(yùn)行的關(guān)鍵因素。需要警惕的是，非食品價(jià)格指數(shù)的上漲更應(yīng)該引起我們關(guān)注。對比歷史數(shù)據(jù)，顯示非食品價(jià)格指數(shù)月度同比增速已經(jīng)超過金融危機(jī)前水平，該指數(shù)也是CPI中樞提高的剛性部分。各項(xiàng)分類數(shù)據(jù)表明，居住價(jià)格指數(shù)的上漲是推高CPI的主要原因。我們看到房租和按揭貸款利率已經(jīng)步入上升通道，而水、電和燃?xì)獾膬r(jià)格改革也已臨近。中期來看，居住價(jià)格指數(shù)上行壓力加大，未來CPI可能超預(yù)期表現(xiàn)，進(jìn)而增強(qiáng)了宏觀緊縮的預(yù)期。

流動性泛濫問題一直也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，我們通過對比政府向市場投放的資金量和采取緊縮手段回收的流動性，發(fā)現(xiàn)市場貨幣供給量存在超預(yù)期效應(yīng)。前期的宏觀緊縮政策并不如預(yù)期來得強(qiáng)烈，這從利率較低和較高的貨幣信貸增速上可以看出端倪。從當(dāng)前市場的流動性情況來看，四月份央票公開市場操作投放的流動性達(dá)到了近萬億，而回籠資金的力度日漸趨緩且總量上要明顯低于資金投放量。另外考慮到五月初央票到期的資金量占了全月的60%之多，通脹上行壓力的超預(yù)期令央行傾向于進(jìn)一步收緊市場流動性，而從時(shí)間點(diǎn)來看五月上旬央行選擇再次調(diào)準(zhǔn)或加息乃是大概率事件。

展望五月，在激進(jìn)的宏觀刺激政策退去的背景下，國內(nèi)消費(fèi)擴(kuò)張中樞下移或?qū)⒊蔀槎ň?。然而非食品價(jià)格指數(shù)作為CPI中樞提高的剛性部分，月度同比增速已經(jīng)超過了金融危機(jī)前的水平。未來隨著經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的超預(yù)期，貨幣政策可能將驟然收緊，流動性緊張對資本市場的利空影響也是顯而易見的。