4月中旬以來的這輪下跌一點也沒有結束的跡象。A股的底部在哪里呢?

第一財經日報《財商》就此采訪了深圳市合贏投資管理有限公司總經理曾昭雄、廣東達融投資管理有限公司董事長吳國平。

多重因素導致本輪調整

曾昭雄：要看下跌的原因，先要關注之前一季度為什么會上漲。

春節(jié)之后，用電量數據表明，國內的經濟進入了一個比較快的發(fā)展階段。譬如，整個一季度用電量增長11.4%，4月份增長了11.2%。這種增長很大程度上是固定資產投資拉動的，從數據來看，今年3月份的固定資產投資增長31%，4月份增長達到37%。而整個2009年的月度平均數據在29%到32%之間，說明3、4月份的固定資產投資增長較快。

這樣的情況下，市場對以水泥為代表的周期性行業(yè)預期比較樂觀。但是隨著通脹開始惡化，壓力進一步增加。與此同時，房地產市場開始出現(xiàn)一些隱憂，房價明顯下跌在不遠的將來很可能發(fā)生，進而影響相關的產業(yè)。

從貨幣政策來看，貨幣供應量增速在下降，緊縮貨幣政策可能會持續(xù)。4月份的M1、M2增速在往下降，甚至低于歷史平均水平，我認為，5月份的貨幣供應量增速可能繼續(xù)下行。

通脹、房地產隱憂，以及貨幣政策的綜合作用，是最近下跌的主要原因。

吳國平：原因分兩個部分。首先是國外的，風險因素集中在近期爆發(fā)，歐債危機是其中一個導火線。歐洲有問題，那么美元就會走強，大宗商品出現(xiàn)下跌。

不過更多的因素來自國內。比如國際板即將推出，對于市場資金的需求量開始增加，市場憂慮為此產生的缺口，尤其是在緊縮的政策下，缺口如何彌補。目前大盤股沒有太大的起色，只能向下尋找支撐。

系統(tǒng)性風險突出表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板中，不少股票股價下挫幅度過深，對市場心理打擊非常大。以目前來看，創(chuàng)業(yè)板還未見底部，其影響將繼續(xù)擴散。

或還有10%下跌空間

《財商》：本次下跌并未放量，這是一種什么信號?市場是處于下跌中繼還是相對樂觀?

吳國平：這一波下跌應該說是下半年行情的起點。預計這波殺跌的極限點位，樂觀在2700點，悲觀的在前期低點2661點附近。觸及極限點位后，我個人看好下半年剩余的走勢。但不能說觸及極限點位后馬上會強勢反彈，成交量雖然不大，但籌碼在這個區(qū)域還是有一定的沉積，所以需要一段時間釋放。

連續(xù)下跌的走勢對于逼迫恐慌盤出逃非常有利，因此市場正醞釀物極必反的走勢，其中會有一個筑底的過程，也就是還會反復震蕩，等筑底完成后才會出現(xiàn)較大的行情。

曾昭雄：就市場本身而言，可能還會有下行壓力，但下跌空間不是很大了。按照最極端的情況，下跌應該在10%以內。

總體而言，今年的情況特別復雜，在這個復雜的過程中，市場的供給和需求將慢慢匹配?；蛟S會有波動性的機會，但不是趨勢性上漲的機會。

但目前市場里已經開始蘊含一些長期投資的機會。目前這第一波的下跌是好壞公司一起跌，到第二輪下跌，有些股票可能就會止跌反彈?，F(xiàn)在是選出好公司，以接近或者低于心理價位購買的時機。

《財商》：反彈是否有一些指標可以觀察，比如說通脹數據或者信貸政策的改變?

曾昭雄：需要關注通脹什么時候受到控制，從目前的結構看，未來主要是輸入性通脹，油價是一個比較關鍵的指標，譬如，油價跌到100美元/桶之下時，通脹壓力可能會減輕。

但對貨幣政策，不要預期有很快的變化。有人預期7月份就好了，這個可能性不大。在我看來，政策是需要一個由收縮到中性，再到擴張的過程。政策是沒有拐點的，2008年三四季度是屬于特殊情況。

《財商》：在操作策略上有什么建議?

吳國平：對于倉位少的投資者，目前可以挑選不錯的標的慢慢加倉，對于倉位已經較高的投資者，則不建議割肉離場，以持股不動為主。但如果持有的是創(chuàng)業(yè)板股票，則以擇機清倉為好。

《財商》：看多下半年行情的原因?

吳國平：首先是近期的下跌為資金提供了很好的收集籌碼的機會，也就是新增資金的建倉機會。

其次，盡管CPI高企，但也加大了資金保值增值的需求，尤其是民間的資金需要宣泄的出口，樓市不好的情況下，股市是一個好的選擇。

同時這里存在一個彈簧理論，利空對市場壓制得越緊，未來上升的空間越大。政策面上，預計未來會有所寬松，讓市場得到一個喘息的機會。

未來A股可能要走國際路線，這個過程中需要市場走出精彩的波動行情，政策應該會有配套傾斜。當然其中還是有一些風險的，包括和國際接軌的價值回歸，比如以H股作為參照的股票，價格如果偏離太多，會形成一定的調整。

成長股之辯

《財商》：如何看待本次下跌中中小盤股的表現(xiàn)?

吳國平：中小板、創(chuàng)業(yè)板盡管在本次下跌中表現(xiàn)令人意外，但是風險依然沒有釋放完畢，不能作為看多的理由。目前反彈更多的是一種技術上的超跌反彈，現(xiàn)在看好中小盤相當于刀口舔血。

重點關注應該放在主板股票的中大盤股里，比如周期性的大消費概念股，或者是可以計算出重置成本的股票。行情恢復后，這些股票也容易成為資金選擇的對象，反彈很容易創(chuàng)出階段新高。

本輪下跌，創(chuàng)業(yè)板、中小板很多品種的股票下跌差不多20%，而主板最差的品種也就才10%，風險的承受能力是不一樣的，因此機會還在主板，而中小板、創(chuàng)業(yè)板，盡管出現(xiàn)反彈，更多的還是風險。

《財商》：2010年的時候市場十分看好“成長性”，這種情況還會出現(xiàn)嗎?

曾昭雄：去年有幾個背景，一個是“十二五”規(guī)劃，一個是創(chuàng)業(yè)板推出，使得市場更多的是在炒概念、炒主題，導致小股票的價格虛高。

今年的機會還在成長股，尤其是一些質量好的、未來能夠高成長的公司。但是不一定在創(chuàng)業(yè)板或者中小板。

我預計，2011年業(yè)績實現(xiàn)30%凈利潤增長的公司不多，2012年披露的年報能做到30%的公司更少，我估計，2000多家公司中可能不到10%。因此關鍵不在于大小盤，而是找出今年、明年都能達到30%的公司。

《財商》：為何傳統(tǒng)意義上的抗跌板塊在本輪中并沒有出色表現(xiàn)，反而概念股走勢較好?

吳國平：現(xiàn)在的防御性股票并不好挑選，傳統(tǒng)概念上的消費、醫(yī)藥似乎并不是很抗跌。這里面有基金倉位的原因，由于下跌開始的時候基金倉位比較高，那么對于它來說，操作目的就是拋售、降倉位、回避風險。

以前常說的抗風險板塊，恰好是基金重倉，所以普跌現(xiàn)象很明顯，抗跌性就不突出了。

概念股基本面不好把握，但是游資敢于炒作概念股，至少說明了一點他們對于中期行情也是看多的。

《財商》：如何看待周期性行業(yè)?

曾昭雄：周期性行業(yè)在未來的兩到三年內仍然存在交易性機會。譬如水泥行業(yè)，本身的盈利很好，當市場跌到一定程度，市凈率到比較低的水平時可以介入。

但長期來看，周期性行業(yè)不是可以持續(xù)增長的行業(yè)，你希望增加更多的鋼鐵產能是不現(xiàn)實的。更多是根據市場情緒和估值變化，有一些交易性的機會。

《財商》：很多基金公司都看好機械行業(yè)，你怎么看?

曾昭雄：目前的產業(yè)升級，促使經濟從勞動密集型向資本密集型轉化，肯定需要大量的機械，因此出現(xiàn)一批好公司。但并不是所有的公司都是高端裝備。機械行業(yè)中很多細分領域都是充分競爭的，跟供求有很大關系，最終還是要看品種、看產品、看經營狀況。這是一個研究的方向，但不能去炒某個板塊。