以券商入主為主旋律的一輪期貨公司股權(quán)變更已經(jīng)告一段落，而中國國際期貨吸收合并珠江期貨，或?qū)㈤_啟新一輪的期貨公司整合潮。如果說為了擁有股指期貨的交易結(jié)算平臺而進(jìn)行的上一輪整合主要表現(xiàn)為券商”買殼“的話，新一輪的整合將更多地體現(xiàn)為優(yōu)勢互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

并購無疑是實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張的好的選項(xiàng)。此次中國國際期貨吸收合并珠江期貨之后，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到近50家，客戶保證金規(guī)模躍居行業(yè)第一。對于當(dāng)前營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)難、新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營難的期貨公司來說，這點(diǎn)可能是并購方最為看重的?？梢灶A(yù)期的是，在新一輪的并購中，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)評級，包括人才厚度等等，無疑都會納入溢價(jià)的考慮范圍。

鼓勵引導(dǎo)期貨公司通過兼并重組做優(yōu)做強(qiáng)，是監(jiān)管層的政策取向。在期貨公司分類評價(jià)指標(biāo)中，一直對兼并重組給予加分。在地方監(jiān)管部門的引導(dǎo)下，2007年，山東三家期貨公司齊魯期貨、三隆期貨與泉鑫期貨整合重組為魯證期貨；2008年，湖南泰陽期貨與蘇州中辰期貨合二為一，更名為方正期貨，與方正證券吸收合并泰陽證券后定名為方正證券一起，組成北大方正集團(tuán)的證券期貨艦隊(duì)，成為國內(nèi)期貨業(yè)跨區(qū)整合的一個(gè)成功案例。

市場化的兼并重組，價(jià)格是關(guān)鍵。此次國際與珠江的吸收合并案，為業(yè)內(nèi)提供了一個(gè)對價(jià)參考，同時(shí)也透露出當(dāng)前市場環(huán)境下被并購方的一項(xiàng)利益訴求：不愿完全退出，仍擁有存續(xù)公司一定的股權(quán)。此前一段時(shí)間以來，出于不同的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，期貨公司間的股權(quán)談判一直都在進(jìn)行之中，只是，希望并購別家的多，愿意被并購的少。一方面是現(xiàn)有期貨公司的股東實(shí)力普遍較強(qiáng)，都”不差錢“；另一方面，期貨公司已經(jīng)”熬“過了最困難的時(shí)期，希望繼續(xù)分享期貨業(yè)的發(fā)展紅利，現(xiàn)在出讓股權(quán)多有不甘。因此，現(xiàn)金+股權(quán)，或?qū)⑹切乱惠喺系闹髁鬟x擇。

合并是趨勢。目前我國期貨市場客戶保證金不足2000億元，163家期貨公司幾經(jīng)增資后的注冊資本也只有229.59億元，期貨公司資本實(shí)力弱、盈利能力不強(qiáng)的問題突出。從今年上半年的經(jīng)營情況看，市場份額進(jìn)一步向排名靠前的公司集中，交易量、交易額、保證金、手續(xù)費(fèi)收入等多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，排名前20的公司占去了市場總量的四成，前60的公司占去了八成。更突出的是盈利能力，排名前20的公司占上半年期貨公司利潤總額的83.74%，而上半年65家（近四成）期貨公司出現(xiàn)虧損，期貨公司經(jīng)營分化現(xiàn)象嚴(yán)重。

在此背景下，期貨公司間的吸收合并需要更優(yōu)厚的政策引導(dǎo)，同時(shí)也需要一定的市場契機(jī)。比如，股指期貨上市，直接引發(fā)了一輪券商收購期貨公司的熱潮?，F(xiàn)在，期貨公司分類監(jiān)管、境外期貨代理以及特定客戶資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)，會不會成為期貨公司間吸收合并的新契機(jī)呢？畢竟，目前期貨公司業(yè)務(wù)單一，盈利能力并不強(qiáng)，并購方難以給出更高的溢價(jià)，而被并購者往往開出很高的要價(jià)，今后能夠有多少像”雙A“公司中國國際期貨這樣與珠江期貨一拍即合的，恐怕還是個(gè)問題。