被稱作“期貨的期貨”和“期貨的保險”的期權(quán)交易機制在國內(nèi)的缺失，使得一些投資者不得不走出國門在境外市場進行探索和嘗試。期貨日報記者通過多方采訪了解到，盡管一些專業(yè)投資者在境外期權(quán)交易方面成績不錯，但受制于理論知識、信息透明度等多重因素制約，不少投資者在交易境外期權(quán)時，感受到了與預(yù)期的明顯差異。

境外期權(quán)：專業(yè)投資者的“游戲”

“我們公司客戶做期權(quán)的比較多，但大都是一些專業(yè)投資者，主要參與倫敦金屬和黃金、原油等商品期權(quán)，以期貨和期權(quán)、期權(quán)和期權(quán)的組合投資為主?！眹鴥?nèi)一家期貨公司在港分支機構(gòu)有關(guān)負責(zé)人江先生告訴記者，在國外市場做期權(quán)的都是專業(yè)投資者，對于非專業(yè)投資者，公司一般不建議他們操作。

“這是因為，一般投資者往往對期權(quán)知識和期權(quán)定價搞不明白，加上數(shù)據(jù)不全、信息不透明等，很容易在期權(quán)操作中吃虧。”江先生表示，有些市場有公開報價，有些市場沒有。“像LME市場，就需要打電話向做市商詢價，尤其在亞洲交易時段，交易價格經(jīng)常比較混亂?！?/P>

在期權(quán)交易中，期權(quán)定價非常重要，而期權(quán)定價必須要有期權(quán)模型?！盀榱藥椭蛻舾玫剡M行期權(quán)操作，我們公司做了一個期權(quán)定價模型，在沒有公開市場報價的市場，給客戶一個參考報價?！苯壬f。

“從實際操作看，盡管美式期權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)換成期貨，但一般客戶不會去行權(quán)，而是會賺取權(quán)利金增值部分。因為期權(quán)一旦轉(zhuǎn)換成期貨后，就喪失了時間價值?！苯壬榻B說，期權(quán)在到期前有時間價值，一般來說期權(quán)的時間價值比較高，要大于其現(xiàn)實價值。比如，做一個買入看漲期權(quán)，期貨價格如果上漲5美元，權(quán)利金的上漲往往不止5美元。

“要想運用好期權(quán)首先必須要明白期權(quán)和期貨的區(qū)別?！苯壬硎?，期貨交易的是價格的漲跌，如果對現(xiàn)貨價格的漲跌進行對沖，就用期貨，一般不用期權(quán)。期權(quán)交易的是波動率，如果認為波動率會加大或者降低就買入或賣出期權(quán)。比如，目前期貨價格處于盤整區(qū)間，認為價格將突破區(qū)間出現(xiàn)暴漲或者暴跌，就做買入期權(quán)。反之，目前價格暴漲或者暴跌，認為價格將步入盤整，則賣出期權(quán)。

“期權(quán)運用好的人，一定是對波動率研究比較透徹的人。”江先生說。

這一點在浙江某大戶身上得到了印證。據(jù)記者了解，該投資者主要從事境外期貨期權(quán)交易，根據(jù)隱含波動率和真實波動率的差異進行期權(quán)交易，且以賣出期權(quán)操作為主?！八步?jīng)常進行組合操作?！币晃唤咏撏顿Y者的人士介紹說，比如恒指期權(quán)被高估，道指期權(quán)被低估，就進行買入道指期權(quán)、賣出恒指期權(quán)的套利操作。

先行者：與預(yù)期存在較大差距

“做了境外期權(quán)后才發(fā)現(xiàn)，實際操作和國內(nèi)宣講的理念和知識存在不小的差距?！蹦暇┮患彝顿Y公司有關(guān)負責(zé)人鄭先生告訴記者，他們公司前幾年就全部轉(zhuǎn)戰(zhàn)境外期貨市場，去年操作了20多筆期權(quán)交易，主要交易原油、黃金和歐元的買入或者賣出期權(quán)，以美式期權(quán)為主。

“做之前以為期權(quán)最大的優(yōu)點在于以小博大，我們也是抱著這樣的預(yù)期入市的，但實際操作時發(fā)現(xiàn)并非如此?！编嵪壬f，在實際交易中，尤其是在去年全球經(jīng)濟和金融市場的動蕩期，期權(quán)價格很高，一些品種即期期權(quán)權(quán)利金相當(dāng)于標(biāo)的物期貨合約價格的3%，而且期權(quán)時間價值衰退速度很快。比如一手敲定價格為99美元的原油看漲期權(quán)，權(quán)利金為5美元/桶，一個月按照20個交易日測算平均每天就是25美分/桶，而原油期貨一手為1000桶。

“與此同時，我們發(fā)現(xiàn)做期權(quán)無法起到保護期貨的作用。”鄭先生表示，期貨價格波動5%，期權(quán)價格波動在2%—3.5%，只能反映期貨價格波動幅度的1/3—1/2。

在“防不住”的情況下，鄭先生開始選擇了投機操作。他向記者介紹了他過去的一筆交易記錄：去年9月初歐元處于1.3800時，公司認為歐元會下跌，就賣出歐元，同時買入敲定價為1.3000的看跌期權(quán)，權(quán)利金為0.0110。國慶期間，歐元跌到1.3300，看跌期權(quán)增值，權(quán)利金上漲到0.0220，增值一倍，賺了110個點。此時，期貨頭寸盈利500個點?！捌鋵嵾@是個投機操作，如果按照保值的概念，應(yīng)該是買入歐元，買入看跌期權(quán)。如果這樣，期貨虧損500個點，而期權(quán)盈利才110個點。期權(quán)的盈利根本不能覆蓋期貨的虧損。”

“國內(nèi)人都認為做買入期權(quán)的風(fēng)險很小，損失也有限，其實這是個誤區(qū)?！编嵪壬硎?，首先，權(quán)利金跟隨期貨價格的波動而每日變動，波動率越大，權(quán)利金越高，投資者損失的成本并不低。其次，期權(quán)其實就是一個“保險”，賣期權(quán)的就是開保險公司的，一般來說，只有發(fā)生巨災(zāi)，賣保險的才會虧損。

對于鄭先生的這一說法，華東地區(qū)一家主要從事期現(xiàn)套利的投資公司投資部負責(zé)人劉先生表示認同，“期權(quán)操作對絕對點位判斷及出現(xiàn)的概率判斷要求比較高，賣期權(quán)的人都是看絕對點位，高手都是賣期權(quán)或期權(quán)組合”。

“期權(quán)的保值和投機操作我們都做過，但總體來說投機操作做得不太好?！鄙虾Ｒ患毅~貿(mào)易商有關(guān)負責(zé)人陸先生告訴記者，主要是時機把握不好，沒有研究透如何把期權(quán)的時間價值損失減少到最小。另外，由于期權(quán)標(biāo)的期貨合約的價格沒有朝著有利的方向運行，就放棄了行權(quán)，結(jié)果損失了不小的權(quán)利金。

“讓我們印象最深刻的是曾做過的一次賣出期權(quán)，由于風(fēng)控沒有做好，遭受了較大損失?！标懴壬硎?，之后公司基本不參與期權(quán)的投機操作。

在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，不少在境內(nèi)外現(xiàn)貨和期貨市場操作比較成功的投資公司和投資者，對期權(quán)交易并不是十分“感冒”。

“我們只是偶爾做做，主要根據(jù)頭寸配比進行操作。”華東一家投資公司有關(guān)負責(zé)人張先生告訴記者，境外市場采用做市商制度，信息不太透明、不對稱，有時候報價的價差很大，同時在交易軟件上看不到期權(quán)動態(tài)數(shù)據(jù)。“而一個敲定價格就是一個期權(quán)合約，一個合約可以有很多不同的敲定價格及其對應(yīng)的期權(quán)價格。如果要看到這么多的期權(quán)報價，就會影響交易速度?！?/P>

“我們也參與過境外的棉花、糖期權(quán)交易，不是對沖境外的期貨頭寸，而是對沖境內(nèi)的期貨和現(xiàn)貨頭寸，總體的量比較小。”浙江一家貿(mào)易公司投資部有關(guān)負責(zé)人告訴記者，自己的水平不夠，目前還處于學(xué)習(xí)的過程中。

“沒有參與的原因主要是外盤渠道不暢通，而且參與期權(quán)也要占用保證金?！比A南地區(qū)一家金屬貿(mào)易公司有關(guān)負責(zé)人黃先生說。

“還是盼望境內(nèi)的期權(quán)交易早日推出?！鄙鲜龆辔皇茉L人士表示，如果國內(nèi)推出期權(quán)交易，他們都會十分感興趣，并有強烈的意愿參與。